敬请参阅最后一页特别声明 -1- 总量研究 2020年11月2日 境外机构持续增持境内债券 ——2020年9月份债券托管量数据点评 债券托管量概况 截至2020年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为99.38万亿元，相较于2020年8月末净增1.46万亿元，环比增速下滑。其中，中债登托管量环比净增1.43万亿元，上清所环比净增0.03万亿元。 国债、政金债 1) 国债托管量环比续增。除政策性银行、信用社减持国债以外，其余机构对国债均保持净增持，全国性商行、城商行、证券公司、非法人类产品、境外机构是本月国债净增主体。存款类机构本月净增1475亿元国债，非法人类产品净增803亿元，境外机构本月继续净增持，净增770亿元。 2) 政金债托管量本月表现为净增，本月除全国性商行、信用社、其他商行净减以外，其余机构均对政金债保持净增，其中非法人类产品、农商行和农合行、境外机构、证券公司为增持主体，本月分别净增持政金债534、499、481、332亿元。 地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2020年9月末存款类机构在银行间债券市场占比88.08%。本月非法人类产品对地方债表现为增持，净增1737.12亿元，证券公司和保险机构亦对地方债表现为增持，本月分别净增592.98、91.71亿元。 信用债 1) 企业债托管量环比上升。本月企业债托管量环比净增208亿元，全国性商行、城商行、证券公司是增持主体。 2) 中期票据托管量环比下滑。非法人类产品为本月的中票减持主体，环比净减276亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑。非法人类产品净减926亿元短融和超短，是本月的减持主体。 4) 截至2020年9月末非公开定向工具存量为2.17万亿元，非法人类产品为其主要持有人，持有量占比69.23%，其次是存款类金融机构，持有量占比21.23%。 5) 截至2020年9月末资产支持证券的存量为1.97万亿元，存款类金融机构为其主要持有人，持有量占比55.93%，其次是非法人类产品，持有量占比37.97%。 债市杠杆率观察 待购回债券余额回升，债市杠杆率环比上升0.98个百分点至107.96%。本月质押式回购余额为5.28万亿元，环比净增0.70万亿元。本月存款类机构质押式回购余额环比净增0.04万亿元，而非法人类产品本月净增0.53万亿元。从杠杆率情况来看，本月非法人类产品杠杆率为123.51%，环比上升5.14个百分点，证券公司杠杆率为254.14%，环比上升13.49个百分点。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 021-22169112 zhang_xu@ebscn.com 分析师：邬亮 执业证书编号：S0930518040003 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人：李枢川 lishuchuan@ebscn.com 大盘走势图 -11%-2%6%14%23%10-1901-2004-2007-20上证国债沪深300 相关研报 投资向好但单月增速不低，可选消费支撑社消增速转正——2020年8月经济数据点评兼债市观点（2020-09-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 固定收益 1、托管量概况 截至2020年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为99.38万亿元，相较于2020年8月末净增1.46万亿元，环比增速下滑。其中，中债登托管量环比净增1.43万亿元，上清所环比净增0.03万亿元。 图1：中债登、上清所托管量及环比增量 0.00.51.01.52.02.565758595105Sep-18D ec-18M ar-19Jun-19Sep-19D ec-19M ar-20Jun-20Sep-20环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 纵轴：万亿元 表1：主要机构投资者债券托管量环比 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短融 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 4458 4765 5591 8762 1542 2319 208 (35) (224) 677 (1386) 198 1368 3044 政策性银行 (41) 9 (164) (438) 5 15 2 (0) 69 77 21 (60) 1907 520 存款金融机构 1475 3088 2964 7316 113 237 66 (94) (185) 172 (516) 719 181 1287 全国性商行 634 1510 2439 6321 (667) (387) 30 (56) (95) 141 (173) 269 336 115 外资银行 8 254 9 8 208 (87) (0) (0) 22 5 1 10 70 (20) 城商行 794 832 268 686 249 45 46 (14) (22) 50 (369) 395 (86) 260 农商及农合行 115 388 353 306 499 754 (1) (17) (81) (11) 42 37 87 588 其他商业银行 32 24 4 (1) (17) 8 0 0 2 1 (1) 2 6 1 信用社 (108) 80 (109) (4) (160) (97) (10) (5) (11) (15) (15) 6 (231) 343 非银金融机构 1057 437 697 967 430 (35) 33 24 (3) 137 (45) 54 170 466 保险机构 168 38 593 914 42 66 (5) (14) (31) 13 (7) (26) 77 18 证券公司 841 354 92 29 332 (132) 36 34 4 108 (40) 66 (219) 475 非法人类产品 803 226 1737 751 534 1554 (17) (24) (276) 209 (926) (519) (984) 515 境外机构 770 609 2 0 481 581 (1) (4) 49 11 12 (8) (47) 119 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 单位：亿元 注：“本月”为2020年9月，“上月”为2020年8月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比续增。除政策性银行、信用社减持国债以外，其余机构对国债均保持净增持，全国性商行、城商行、证券公司、非法人类产品、境外机构是本月国债净增主体。存款类机构本月净增1475亿元国债，非法人类产品净增803亿元，境外机构本月继续净增持，净增770亿元。 2) 政金债托管量本月表现为净增，本月除全国性商行、信用社、其他商行净减以外，其余机构均对政金债保持净增，其中非法人类产品、农商行和农合行、境外机构、证券公司为增持主体，本月分别净增持政金债534、499、481、332亿元。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 固定收益 图2：境外机构对国债托管量的环比变化情况 -20002004006008001000O ct-17M ar-18Aug-18Jan-19Jun-19N ov-19Apr-20Sep-20 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 纵轴：亿元 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2020年9月末存款类机构在银行间债券市场占比88.08%。本月非法人类产品对地方债表现为增持，净增1737.12亿元，证券公司和保险机构亦对地方债表现为增持，本月分别净增592.98、91.71亿元。 图3：截至2020年9月末银行间债券市场地方债持有者结构 政策性银行6.23%非法人产品3.14%其他机构2.56%全国性商行73.65%城商行8.70%农商行4.88%其它银行0.24%信用社0.61%存款类机构88.08% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 单位：% 1.3、信用债 1) 企业债托管量环比上升。本月企业债托管量环比净增208亿元，全国性商行、城商行、证券公司是增持主体。 2) 中期票据托管量环比下滑。非法人类产品为本月的中票减持主体，环比净减276亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑。非法人类产品净减926亿元短融和超短，是本月的减持主体。 4) 截至2020年9月末非公开定向工具存量为2.17万亿元，非法人类产品为其主要持有人，持有量占比69.23%，其次是存款类金融机构，持有量占比21.23%。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 固定收益 5) 截至2020年9月末资产支持证券的存量为1.97万亿元，存款类金融机构为其主要持有人，持有量占比55.93%，其次是非法人类产品，持有量占比37.97%。 图4：截至2020年9月末非公开定向债务融资工具持有者结构 非法人类产品69.23%存款类金融机构21.23%政策性银行4.56%证券公司3.25%其他1.74% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 单位：% 图5：截至2020年9月末资产支持证券持有者结构 存款类金融机构55.93%非法人类产品37.97%非银金融机构4.63%境外机构1.25%其他0.22% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 单位：% 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净增1368亿元，本月城商行、信用社、证券公司、非法人类产品以及境外机构小幅减持同业存单，其余机构则对同业存单均有不同程度的增持，政策性银行为同业存单的增持主体，本月净增1907亿元。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额回升，债市杠杆率环比上升0.98个百分点至107.96%。本月质押式回购余额为5.28万亿元，环比净增0.70万亿元。本月存款类机构质押式回购余额环比净增0.04万亿元，而非法人类产品本月净增0.53万亿元。从杠杆率情况来 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 固定收益 看，本月非法人类产品杠杆率为123.51%，环比上升5.14个百分点，证券公司杠杆率为254.14%，环比上升13.49个百分点。 表2：分机构债市杠杆率 机构 Sep-20 Aug-20 Jul-20 Jun-20 May-20 Apr-20 Mar-20 Feb-20 Jan-20 Dec-19 Nov-19 Oct-19 银行间债券市场 108% 107% 107% 109% 107% 108% 110% 108% 105% 109% 108% 107% 存款类机构 104% 104% 104% 105% 104% 105% 105% 105% 102% 106% 105% 105% 全国性商行 102% 102% 102% 102% 102% 102% 103% 102% 101% 103% 102% 102% 外资银行 116% 111% 112% 115% 111% 111% 109% 121% 107% 115% 118% 114% 城商行 114% 113% 114% 115% 115% 115% 116% 119% 109% 119% 119% 117% 农商行 109% 109% 110% 110% 111% 113% 113% 113% 105% 114% 113% 113% 农合行 106% 100% 100% 104% 102% 117% 103% 125%