固定收益月报：2019年9月份债券托管量数据点评，境外机构配债力度加大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月10日 固定收益 境外机构配债力度加大 ——2019年9月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管量概况 截至2019年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为84.92万亿元，相较于2019年8月末净增0.74万亿元，环比增幅放缓。其中，中债登托管量环比净增0.64万亿元，上清所环比净增0.10万亿元。  利率债 1) 国债托管量环比续增，广义基金、境外机构为增持主体。本月存款类机构中全国性商行和信用社对国债表现为减持，环比分别净减持503、52亿元。证券公司净减持96亿元，而保险机构则净增持107亿元。境外机构本月继续增持532亿元国债，增幅扩大。 2) 政金债托管量环比续增，广义基金、农商行和农合行是增持主体，分别净增901、364亿元。此外全国性商行、外资银行和信用社为减持主体，本月分别净减持1141、138、121亿元政金债。  信用债 1) 企业债托管量环比下滑。本月企业债托管量环比下滑216亿元，除政策性银行、外资银行、城商行、境外机构微幅增持外，其他机构对企业债托管量均表现为净减持。 2) 中期票据托管量环比净增，增幅放缓。广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持309亿元，其次是境外机构，环比净增持20亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑，广义基金对短融和超短的托管量连续三个月下滑。  同业存单 本月同业存单托管量环比净增281亿元，广义基金本月大幅增持同业存单，但同时城商行和信用社大幅减持同业存单。  债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性回落，债市杠杆率环比上升0.38个百分点至108.29%。本月质押式回购余额为4.66万亿元，环比增加0.25万亿元。本月全国性银行、城商行、外资行、境外机构等金融机构待购回余额小幅下滑，而其余机构的质押式回购余额均有不同程度的上升，其中广义基金质押式回购余额上升最为明显，环比增加0.25万亿元。从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为119.04%，环比上升2.38个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研报 信用债托管量回升——2019年8月份债券托管量数据点评 ............2019-9-9 广义基金对中票的配置力度加大——2019年7月份债券托管量数据点评 ............2019-8-8 境外机构大幅增持国债——2019年6月份债券托管量数据点评 ............2019-7-7 信用债托管量下滑——2019年5月份债券托管量数据点评 ............2019-6-11 22785888/43348/20191011 13:41 2019-10-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管量概况 截至2019年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为84.92万亿元，相较于2019年8月末净增0.74万亿元，环比增幅放缓。其中，中债登托管量环比净增0.64万亿元，上清所环比净增0.10万亿元。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -101255606570758085Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 1544 1908 2139 3197 257 2117 (216) 132 175 866 (288) 129 281 639 政策性银行 37 2 (111) (160) (6) 21 1 2 17 54 71 (12) 108 42 存款类机构 (33) 1605 1319 2912 (900) 553 (39) (0) (22) (156) 98 389 (1050) (776) 全国性商行 (503) 725 748 2062 (1141) 658 (23) (24) 7 (158) 91 361 39 (351) 外资银行 15 (12) 50 40 (138) 8 1 2 10 4 11 (3) 12 (16) 城商行 340 540 290 345 137 (90) 1 23 (16) 10 (4) 41 (420) (449) 农商及农合行 102 251 213 410 364 (106) (9) 5 (10) 0 20 (14) (71) 173 其他商行 65 35 (5) (1) (1) 8 0 0 0 0 0 0 (4) (3) 信用社 (52) 67 23 55 (121) 74 (9) (5) (14) (12) (21) 4 (607) (131) 非银类机构 11 148 146 182 98 43 (50) 4 (163) 86 (80) 23 103 (2) 保险机构 107 (34) 125 124 67 (30) (4) (22) (98) (23) (23) 18 (10) 36 证券公司 (96) 182 21 58 31 73 (45) 26 (65) 109 (57) 5 112 (38) 广义基金 845 36 479 131 901 1391 (41) 50 309 832 (382) (247) 1024 1265 境外机构 532 177 0 0 158 52 2 1 20 30 3 (31) 148 (154) 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2019年9月，“上月”为2019年8月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比续增，广义基金、境外机构为增持主体。本月存款类机构中全国性商行和信用社对国债表现为减持，环比分别净减持503、52亿元。证券公司净减持96亿元，而保险机构则净增持107亿元。境外机构本月继续增持532亿元国债，增幅扩大。 南方基金22785888/43348/20191011 13:41 2019-10-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2) 政金债托管量环比续增，广义基金、农商行和农合行是增持主体，分别净增901、364亿元。此外全国性商行、外资银行和信用社为减持主体，本月分别净减持1141、138、121亿元政金债。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -20002004006008001000Oct-16Mar-17Aug-17Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19 资料来源：Wind，中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年9月末存款类机构在银行间债券市场占比89.01%。相比于上月，本月存款类机构持有地方债的比重下滑了0.21个百分点。广义基金对地方债的持有量环比有所上升，持仓量占地方债托管量的比重为1.38%，环比上升0.22个百分点；本月保险机构和证券公司对地方债的托管量均表现为增持，环比分别净增125、21亿元。 图表4：截至2019年9月末银行间债券市场地方债持有者结构（单位：%） 政策性银行8.12%非法人产品1.38%其他机构1.49%全国性商行75.73%城商行8.76%农商行3.75%其它银行0.15%信用社0.62%存款类机构89.01% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.3、信用债 1) 企业债托管量环比下滑。本月企业债托管量环比下滑216亿元，除政策性银行、外资银行、城商行、境外机构微幅增持外，其他机构对企业债托管量均表现为净减持。 22785888/43348/20191011 13:41 2019-10-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2) 中期票据托管量环比净增，增幅放缓。广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持309亿元，其次是境外机构，环比净增持20亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑，广义基金对短融和超短的托管量连续三个月下滑。本月广义基金环比净减持382亿元，为本月短融和超短的减持主体。全国性商行本月仅增持91亿元，为本月的增持主体。 图表5：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Oct-16Mar-17Aug-17Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净增281亿元，广义基金本月大幅增持同业存单，但同时城商行和信用社大幅减持同业存单。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性回落，债市杠杆率环比上升0.38个百分点至108.29%。本月质押式回购余额为4.66万亿元，环比增加0.25万亿元。本月全国性银行、城商行、外资行、境外机构等金融机构待购回余额小幅下滑，而其余机构的质押式回购余额均有不同程度的上升，其中广义基金质押式回购余额上升最为明显，环比增加0.25万亿元。从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为119.04%，环比上升2.38个百分点。 图表6：分机构债市杠杆率 机构Sep-19Aug-19Jul-19Jun-19May-19Apr-19Mar-19Feb-19Jan-19银行间债券市场108%108%107%109%107%107%110%109%109%商业银行106%106%105%105%104%105%106%106%105%全国性商行103%103%102%102%101%101%102%102%102%外资银行111%115%112%121%112%118%121%120%116%城商行117%118%118%118%113%115%116%119%119%农商行114%114%113%114%116%118%117%120%111%农合行110%104%108%111%127%126%110%110%115%村镇银行114%113%109%113%102%106%101%108%122%其它112%105%105%108%105%103%103%103%104%信用社112%110%109%114%114%116%114%113%112%证券公司222%216%197%236%212%227%261%232%110%保险机构110%109%106%110%106%105%107%109%227%广义基金类机构119%117%116%127%117%119%133%124%131%其中：商银理财产品129%117%113%152%123%131%169%137%166% 资料来源：中国债券信息网，