2019年7月份债券托管量数据点评：广义基金对中票的配置力度加大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月8日 固定收益 广义基金对中票的配置力度加大 ——2019年7月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管量概况 截至2019年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计为83.07万亿元，相较于2019年6月末净增0.92万亿元。其中，中债登托管量环比净增0.78万亿元，上清所环比净减0.14万亿元。  利率债 1) 国债托管量环比续增，存款类机构为增持主体。本月存款类机构对国债整体表现为增持，其中全国性商行、城商行、农商行及农合行增持最多，环比分别净增持977、377、337亿元。非银类机构环比净增，保险机构与证券公司分别净增持19、39亿元。境外机构本月继续增持72亿元国债。但值得注意的是，广义基金本月对国债表现为减持，环比净减持430亿元。 2) 政金债托管量环比下滑，存款类机构尤其是全国性商行和城商行是减持主体。本月全国性商行和城商行分别净减持986、692亿元政金债。  信用债 1) 企业债托管量环比续减，广义基金仍是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少21亿元。 2) 中期票据托管量环比上升，增幅扩大。广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持909亿元，其次是证券公司，环比净增持117亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑。全国性商行、证券公司为减持主体，环比分别净减持152、130亿元。  同业存单 本月同业存单托管量环比净增93亿元，广义基金本月大幅增持同业存单，但同时全国性商行大幅减持同业存单。  债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性回落，债市杠杆率环比下滑2个百分点至107%。本月质押式回购余额为3.89万亿元，环比下滑0.96万亿元。本月除全国性商行和城商行质押式回购余额逆市上升以外，其余机构的质押式回购余额均有不同程度的回落，其中广义基金质押式回购余额下滑最为明显，环比下滑0.79万亿元。 从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为115.56%，环比下滑了10.95个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研报 境外机构大幅增持国债——2019年6月份债券托管量数据点评 ............2019-7-7 信用债托管量下滑——2019年5月份债券托管量数据点评 ............2019-6-11 待购回债券余额季节性回落——2019年4月份债券托管量数据点评 ............2019-5-8 广义基金对同业存单的配置下滑——2019年3月份债券托管量数据点评 ............2019-4-11 21935452/36139/20190808 17:18 2019-08-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管量概况 截至2019年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计为83.07万亿元，相较于2019年6月末净增0.92万亿元。其中，中债登托管量环比净增0.78万亿元，上清所环比净减0.14万亿元。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -101255606570758085Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 1511 1256 4953 5553 (60) 2391 (21) (84) 1180 237 (288) 287 93 (2169) 政策性银行 (7) (2) (2) (41) (14) 10 (2) 4 59 28 13 19 181 (508) 存款类机构 1885 (273) 5777 3069 (1129) 853 (9) 21 0 (206) (134) (190) (1253) (1769) 全国性商行 977 317 4519 3298 (986) 1472 (18) 23 17 (164) (152) (228) (1767) (558) 外资银行 134 (24) 19 14 50 72 0 (3) (5) (6) (4) (10) (118) 7 城商行 377 (612) 689 (577) (692) (751) 12 (4) (21) (19) (2) 76 (37) (292) 农商及农合行 337 (10) 510 331 412 2 2 13 11 (15) 9 (23) 229 (356) 其他商行 27 (28) 11 (5) 4 62 0 0 0 0 0 0 (10) (2) 信用社 34 84 30 7 84 (3) (6) (9) (2) (4) 16 (5) 450 (568) 非银类机构 58 398 491 383 (1) 107 (20) (15) 128 90 (85) (4) (67) (177) 保险机构 19 105 270 467 (22) 25 (4) (8) 11 (4) 44 (14) 26 (19) 证券公司 39 293 221 (84) 20 82 (16) (7) 117 94 (130) 9 (93) (159) 广义基金 (430) 562 (1095) 1662 689 1394 (127) (139) 909 299 (50) 427 1106 (6) 境外机构 72 276 (0) 0 404 55 1 1 62 19 (26) 22 21 321 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2019年7月，“上月”为2019年6月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比续增，存款类机构为增持主体。本月存款类机构对国债整体表现为增持，其中全国性商行、城商行、农商行及农合行增持最多，环比分别净增持977、377、337亿元。非银类机构环比净增，保险机构与证券公司分别净增持19、39亿元。境外机构本月继续增持72亿元国债。但值得注意的是，广义基金本月对国债表现为减持，环比净减持430亿元。 博时基金21935452/36139/20190808 17:18 2019-08-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2) 政金债托管量环比下滑，存款类机构尤其是全国性商行和城商行是减持主体。本月全国性商行和城商行分别净减持986、692亿元政金债。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -20002004006008001000Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19 资料来源：Wind，中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年7月末存款类机构在银行间债券市场占比89.13%。相比于上月，本月存款类机构持有地方债的比重上升了0.59个百分点。广义基金对地方债的持有量环比开始下滑，持仓量占地方债托管量的比重为1.11%，环比下滑0.58个百分点；本月保险机构和证券公司对地方债的托管量均表现为增持，环比分别净增270、221亿元。 图表4：截至2019年7月末银行间债券市场地方债持有者结构（单位：%） 政策性银行8.46%非法人产品1.11%其他机构1.30%全国性商行76.22%城商行8.66%农商行3.54%其它银行0.11%信用社0.60%存款类机构89.13% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.3、信用债 1) 企业债托管量环比续减，广义基金仍是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少21亿元。 21935452/36139/20190808 17:18 2019-08-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2) 中期票据托管量环比上升，增幅扩大。广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持909亿元，其次是证券公司，环比净增持117亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑。全国性商行、证券公司为减持主体，环比分别净减持152、130亿元。 图表5：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净增93亿元，广义基金本月大幅增持同业存单，但同时全国性商行大幅减持同业存单。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性回落，债市杠杆率环比下滑2个百分点至107%。本月质押式回购余额为3.89万亿元，环比下滑0.96万亿元。本月除全国性商行和城商行质押式回购余额逆市上升以外，其余机构的质押式回购余额均有不同程度的回落，其中广义基金质押式回购余额下滑最为明显，环比下滑0.79万亿元。从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为115.56%，环比下滑了10.95个百分点。 图表6：分机构债市杠杆率 机构Jul-19Jun-19May-19Apr-19Mar-19Feb-19Jan-19Dec-18Nov-18银行间债券市场107%109%107%107%110%109%109%110%108%商业银行105%105%104%105%106%106%105%105%106%全国性商行102%102%101%101%102%102%102%102%102%外资银行112%121%112%118%121%120%116%115%118%城商行118%118%113%115%116%119%119%118%120%农商行113%114%116%118%117%120%111%120%119%农合行108%111%127%126%110%110%115%104%108%村镇银行109%113%102%106%101%108%122%106%111%其它105%108%105%103%103%103%104%105%105%信用社109%114%114%116%114%113%112%121%116%证券公司197%236%212%227%261%232%110%113%234%保险机构106%110%106%105%107%109%227%206%120%广义基金类机构116%127%117%119%133%124%131%129%119%其中：商银理财产品113%152%123%131%169%137%166%147%119% 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 21935452/