2019年3月份债券托管量数据点评：广义基金对同业存单的配置下滑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月10日 固定收益 广义基金对同业存单的配置下滑 ——2019年3月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管量增速加快 截至2019年3月末，中债登和上清所的债券托管量合计为79.67万亿元，相较于2019年2月末净增0.92万亿元，环比增速加快。  利率债 1) 国债托管量环比下滑。本月全国性商行为国债的减持主体，对国债环比净减持1673亿元，除此之外外资银行、城商行、农商行农合行、信用社、保险机构均对国债表现为减持。本月国债增持主体为广义基金，环比净增持1244亿元，其余的包括证券公司、境外机构等均有小幅增持。 2) 政金债托管量环比续增，增持主体为全国性商行、农商行和农合行、证券公司，本月广义基金、信用社、保险机构和境外机构均减持政金债。  信用债 1) 企业债托管量环比续减，广义基金是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少184亿元，除证券公司、全国性商行以及城商行小幅加仓外，其余金融机构均减持企业债，其中广义基金净减最大，环比净减少114亿元，其次是农商行农合行、保险机构和信用社，本月环比分别净减少43、20、17亿元。 2) 中期票据托管量环比续增，增幅扩大。全国性商行、证券公司和广义基金是中票的增持主体，本月仅保险机构、信用社、农商行和农合行小幅减持中票。 3) 短融和超短托管量本月续增，增持主体为广义基金、全国性商行及城商行，本月仅境外机构、证券公司和外资银行小幅减持短融和超短。  同业存单 本月同业存单托管量环比净增281亿元，存款类机构和广义基金对同业存单偏好各异，存款类机构大幅增持1815亿元同业存单，而广义基金则大幅减持1745亿元。2019年以来货基份额增长疲弱，甚至出现负增，导致广义基金对同业存单的配置能力下降。  债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升1.32个百分点至110.05%。本月质押式回购余额为5.17万亿元，受季末因素影响环比增加0.67万亿元，广义基金、全国性商行和证券公司质押式回购余额环比上升明显，分别增加6128.02、1995.62、651.15亿元。另一方面，本月城商行、农商行、保险机构质押式回购余额环比下滑，分别减少1184.89、571.14、331.24亿元。从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为133.30%，环比上升9.29个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-22169168 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 相关研报 机构持债偏好分化——2019年2月份债券托管量数据点评 ............2019-3-12 商业银行持地方债比重上升——2019年1月份债券托管量数据点评 ............2019-2-14 企业债需求明显回暖——2018年12月份债券托管量数据点评 ............2019-1-8 境外机构减持国债——2018年11月份债券托管量数据点评 ............2018-12-7 2019-04-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管量增速加快 截至2019年3月末，中债登和上清所的债券托管量合计为79.67万亿元，相较于2019年2月末净增0.92万亿元，环比增速加快。其中，中债登托管量环比净增0.61万亿元，上清所环比净减0.32万亿元。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -1012556065707580Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 (190) (16) 3610 4370 587 1036 (184) (220) 701 458 1325 106 281 (838) 政策性银行 (4) 0 (103) (38) (4) (5) (1) 0 28 6 73 (51) 234 (103) 存款类机构 (1718) 237 3174 4538 1228 553 (37) (77) 391 83 701 (310) 1815 1621 全国性商行 (1578) 159 2781 3546 589 (292) 15 (63) 375 4 499 (314) 1183 (14) 外资银行 (45) (12) 20 13 44 3 0 1 1 (2) (3) (5) 71 (58) 城商行 (6) (22) 215 432 171 5 8 (0) 41 35 147 (64) (249) (77) 农商及农合行 (42) 95 196 532 434 630 (43) (4) (5) 28 39 50 756 1367 其他商行 (3) 8 (3) 3 21 50 0 0 0 0 0 0 (3) 9 信用社 (45) 8 (35) 12 (31) 155 (17) (10) (21) 18 18 23 57 394 非银类机构 327 (55) 19 44 77 (104) 14 27 43 27 41 (15) 8 (178) 保险机构 (40) (11) 74 20 (143) (32) (20) (5) (77) (17) (3) 1 (31) (131) 证券公司 367 (44) (54) 24 220 (72) 34 32 119 44 44 (16) 39 (47) 广义基金 1244 23 700 92 (474) 230 (114) (57) 211 317 498 478 (1745) (2126) 境外机构 99 (174) 0 0 (83) 209 (2) (1) 26 20 (6) 2 33 (101) 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2019年3月，“上月”为2019年2月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比下滑。本月全国性商行为国债的减持主体，对国债环比净减持1578亿元，除此之外外资银行、城商行、农商行农合行、信用社、保险机构均对国债表现为减持。本月国债增持主体为广义基金，环比净增持1244亿元，其余的包括证券公司、境外机构等均有小幅增持。 2019-04-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2) 政金债托管量环比续增，增持主体为全国性商行、农商行和农合行、证券公司，本月广义基金、信用社、保险机构和境外机构均减持政金债。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -20002004006008001000Feb-16Jul-16Dec-16May-17Oct-17Mar-18Aug-18Jan-19 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年3月末在银行间债券市场占比88.81%。相比于上月，本月存款类机构持有地方债的比重下滑了0.1个百分点。广义基金对地方债的持有量环比净增，本月广义基金机构对地方债的托管量净增700亿元，持仓量占地方债托管量的比重为1.17%，环比上升0.36个百分点。 图表4：截至2019年3月末银行间债券市场地方债持有者结构（单位：%） 政策性银行9%非法人产品1%其他机构1%全国性商行76%城商行9%农商行3%其它银行0%信用社1%存款类机构89% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.3、信用债 1) 企业债托管量环比续减，广义基金是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少184亿元，除证券公司、全国性商行以及城商行小幅加仓外，其余金融机构均减持企业债，其中广义基金净减最大，环比净减少114亿元，其次是农商行农合行、保险机构和信用社，本月环比分别净减少43、20、17亿元。 2019-04-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2) 中期票据托管量环比续增，增幅扩大。全国性商行、证券公司和广义基金是中票的增持主体，本月仅保险机构、信用社、农商行和农合行小幅减持中票。 3) 短融和超短托管量本月续增，增持主体为广义基金、全国性商行及城商行，本月仅境外机构、保险机构和外资银行小幅减持短融和超短。 图表5：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净增281亿元，存款类机构和广义基金对同业存单偏好各异，存款类机构大幅增持1815亿元同业存单，而广义基金则大幅减持1745亿元。2019年以来货基份额增长疲弱，甚至出现负增，导致广义基金对同业存单的配置能力下降，从托管量数据来看，2019年1月至3月广义基金对同业存单的持仓量环比均表现为净减少。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升1.32个百分点至110.05%。本月质押式回购余额为5.17万亿元，受季末因素影响环比增加0.67万亿元，广义基金、全国性商行和证券公司质押式回购余额环比上升明显，分别增加6128.02、1995.62、651.15亿元。另一方面，本月城商行、农商行、保险机构质押式回购余额环比下滑，分别减少1184.89、571.14、331.24亿元。从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为133.30%，环比上升9.29个百分点。 2019-04-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6：分机构债市杠杆率 机构Mar-19Feb-19Jan-19Dec-18Nov-18Oct-18Sep-18Aug-18Jul-18银行间债券市场110%109%109%110%108%108%109%108%109%商业银行106%106%105%105%106%106%106%105%105%全国性商行102%102%102%102%102%102%102%101%101%外资银行121%120%116%115%118%120%120%117%119%城商行116%119%119%118%120%122%122%124%127%农商行117%120%111%120%119%107%109%109%112%农合行110%110%115%104%108%105%114%104%104%村镇银行101%108%122%106%111%116%110%113%117%其它103%103%104%105%105%107%132%120%131%信用社114%113%112%121%116%114%121%120%125%证券公司261%232%110%11