2019年6月份债券托管量数据点评：境外机构大幅增持国债

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月7日 固定收益 境外机构大幅增持国债 ——2019年6月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管量增速上升 截至2019年6月末，中债登和上清所的债券托管量合计为82.15万亿元，相较于2019年5月末净增0.93万亿元，环比增速加快。其中，中债登托管量环比净增1.03万亿元，上清所环比净减0.11万亿元。  利率债 1) 国债托管量环比续增。本月存款类机构对国债整体表现为减持，城商行为本月的国债减持主体，环比净减持612亿元，而全国性商行和信用社环比分别净增持317、84亿元。非银类机构环比净增，保险与证券公司分别净增持105、293亿元。值得注意的是境外机构本月大幅增持276亿元国债，增持幅度为2019年来最大。 2) 我们观察到2019年2月份以来，随着中美利差的不断扩大，境外机构持有中国国债的热情较高，增持幅度不断扩大。 3) 政金债托管量环比续增，除城商行和信用社减持政金债外，其余各机构均对政金债表现为增持，增持主体为全国性商行和广义基金，本月分别净增持1472和1394亿元政金债。  信用债 1) 企业债托管量环比续减，广义基金仍是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少84亿元，广义基金、证券公司、保险机构、信用社、外资银行及城商行均对企业债表现为减持。 2) 中期票据托管量环比上升。广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持299亿元，而全国性商行本月净减持164亿元，为中期票据的减持主体。 3) 短融和超短托管量环比上升。增持主体为广义基金，环比净增持427亿元，而减持主体为全国性商行，环比净减持228亿元。  同业存单 本月同业存单托管量环比净减2169亿元，本月仅境外机构和外资银行小幅增持同业存单，其余金融机构均对同业存单表现为不同幅度的减持，其中信用社、全国性商行、政策性银行、农商行及农合行、城商行等机构本月分别净减持568、558、508、356、292亿元同业存单。  债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性回升，债市杠杆率环比上升2.39个百分点至109%。本月质押式回购余额为4.85万亿元，环比上升1.27万亿元。本月除农商行、农合行以及境外机构待购回债券余额环比小幅下滑外，其他机构均环比上升。其中广义基金待购回债券余额上升最为明显，本月环比上升7334亿元。 从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为126.51%，环比上升了9.41个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-5252 3677 shaochuang@ebscn.com 邬亮(执业证书编号：S0930518040003) 010-5845 2047 wuliang16@ebscn.com 联系人 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研报 信用债托管量下滑——2019年5月份债券托管量数据点评 ............2019-6-11 待购回债券余额季节性回落——2019年4月份债券托管量数据点评 ............2019-5-8 广义基金对同业存单的配置下滑——2019年3月份债券托管量数据点评 ............2019-4-11 机构持债偏好分化——2019年2月份债券托管量数据点评 ............2019-3-12 商业银行持地方债比重上升——2019年1月份债券托管量数据点评 ............2019-2-14 21448016/36139/20190707 18:06 2019-07-07 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管量增速放缓 截至2019年6月末，中债登和上清所的债券托管量合计为82.15万亿元，相较于2019年5月末净增0.93万亿元，环比增速加快。其中，中债登托管量环比净增1.03万亿元，上清所环比净减0.11万亿元。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -101255606570758085May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 1256 1672 5553 2004 2391 1484 (84) (100) 237 (449) 287 (1019) (2169) 3032 政策性银行 (2) 29 (41) (134) 10 46 4 1 28 46 19 3 (508) 467 存款类机构 (273) 920 3069 1627 853 268 21 27 (206) (777) (190) (353) (1769) 1382 全国性商行 317 253 3298 1395 1472 (64) 23 (25) (164) (753) (228) (320) (558) 940 外资银行 (24) 138 14 (1) 72 104 (3) (1) (6) (2) (10) 10 7 91 城商行 (612) 393 (577) 72 (751) 147 (4) 54 (19) (27) 76 (51) (292) 66 农商及农合行 (10) 170 331 132 2 184 13 23 (15) 4 (23) 5 (356) 238 其他商行 (28) (6) (5) 3 62 9 0 (10) 0 0 0 0 (2) (3) 信用社 84 (27) 7 26 (3) (112) (9) (13) (4) 1 (5) 3 (568) 49 非银类机构 398 86 383 273 107 184 (15) (14) 90 (9) (4) (113) (177) 300 保险机构 105 130 467 210 25 46 (8) (20) (4) (39) (14) (25) (19) 10 证券公司 293 (44) (84) 63 82 138 (7) 5 94 30 9 (88) (159) 289 广义基金 562 159 1662 84 1394 528 (139) (47) 299 273 427 (561) (6) 514 境外机构 276 250 0 0 55 507 1 3 19 11 22 4 321 256 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2019年6，“上月”为2019年5月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比续增。本月存款类机构对国债整体表现为减持，城商行为本月的国债减持主体，环比净减持612亿元，而全国性商行和信用社环比分别净增持317、84亿元。非银类机构环比净增，保险与证券公司分别净增持105、293亿元。值得注意的是境外机构本月大幅增持276亿元国债，增持幅度为2019年以来最大。我们观察到2019年2月份21448016/36139/20190707 18:06 2019-07-07 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 以来，随着中美利差的不断扩大，境外机构持有中国国债的热情较高，增持幅度不断扩大。 2) 政金债托管量环比续增，除城商行和信用社减持政金债外，其余各机构均对政金债表现为增持，增持主体为全国性商行和广义基金，本月分别净增持1472和1394亿元政金债。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况及中美利差情况（单位：亿元、bp） 04080120160-40004008001200Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19境外机构托管量环比变化中美利差月度均值(右轴）2019年2月以来随着中美利差的不断扩大，境外机构持有中国国债的幅度不断扩大 资料来源：Wind，中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 注：中美利差为中国10Y国债收益率与美国10Y国债收益率之差 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年6月末存款类机构在银行间债券市场占比88.54%。相比于上月，本月存款类机构持有地方债的比重下滑了0.75个百分点。广义基金对地方债的持有量环比上升最为明显，环比净增1662亿元，持仓量占地方债托管量的比重为1.69%，环比上升0.82个百分点；本月保险机构对地方债的托管量净增加467亿元，截至2019年6月末持仓量占地方债托管量的比重为0.65%，环比上升0.23个百分点。 图表4：截至2019年6月末银行间债券市场地方债持有者结构（单位：%） 政策性银行9%非法人产品2%其他机构1%全国性商行76%城商行8%农商行3%其它银行0%信用社1%存款类机构88% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 21448016/36139/20190707 18:06 2019-07-07 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.3、信用债 1) 企业债托管量环比续减，广义基金仍是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少84亿元，广义基金、证券公司、保险机构、信用社、外资银行及城商行均对企业债表现为减持。 2) 中期票据托管量环比上升。广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持299亿元，而全国性商行本月净减持164亿元，为中期票据的减持主体。 3) 短融和超短托管量环比上升。增持主体为广义基金，环比净增持427亿元，而减持主体为全国性商行，环比净减持228亿元。 图表5：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Dec-16May-17Oct-17Mar-18Aug-18Jan-19Jun-19 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净减2169亿元，本月仅境外机构和外资银行小幅增持同业存单，其余金融机构均对同业存单表现为不同幅度的减持，其中信用社、全国性商行、政策性银行、农商行及农合行、城商行等机构本月分别净减持568、558、508、356、292亿元同业存单。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性回升，债市杠杆率环比上升2.39个百分点至109%。本月质押式回购余额为4.85万亿元，环比上升1.27万亿元。本月除农商行、农合行以及境外机构待购回债券余额环比小幅下滑外，其他机构均环比上升。其中广义基金待购回债券余额上升最为明显，本月环比上升7334亿元。 从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为126.51%，环比上升了9.41个百分点。 21448016/36139/20190707 18:06 2019-07-07 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6：分机构债市杠杆率 机构Jun-19May-19Apr-19Mar-19Feb-19Jan-19Dec-18Nov-18Oct-18银行间债券市场109%107%