固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 商业银行大幅增持，境外机构继续减持 ——6月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2022年7月26日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2022年6月的债券托管情况，6月合计托管量为124.29万亿元，较5月净增2.51万亿元。其中，中债登托管量为93.10万亿元，净增2.03万亿元；上清所托管量为31.19万亿元，净增4739.64亿元。 分券种托管方面。6月记账式国债托管量为23.20万亿元，环比净增2054.02亿元；地方政府债托管量为34.34万亿元，环比净增1.42万亿元；政策金融债托管量为20.21万亿元，环比净增2508.60亿元；同业存单托管量为14.67万亿元，环比净增2336.94亿元；企业债托管量为2.81万亿元，环比净增274.92亿元。 分机构托管方面。商业银行大幅增持利率债，减持同业存单；券商6月配置力度不强，主要增持集中在利率债；保险6月继续增持地方债达680.6亿元，今年以来保险已累计增持地方债近1800亿元；广义基金6月增持集中于信用债，其中对同业存单大幅增持2604.66亿元；境外机构延续全面减持态势，6月除小幅增持89.57亿元同业存单外，其余大部分品种均延续了减持。 6月由于地方债的大规模发行，中债登托管量出现明显上升。展望后市，今年已下达的专项债额度已经发完，这意味着后续政府债券发行对社融的支撑将会显著降低，社融增速应该已经接近全年高点区间，后续利率债供给整体回落下商业银行对利率债的配置力度亦将跟随下降，且央行大概率继续维持流动性合理充裕，两者共同作用下，债市资金面仍然会积极偏宽松。因此，下半年对债市而言，关键还是要看宽信用后续继续落地情况。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、6月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2022年6月的债券托管情况，6月合计托管量为124.29万亿元，较5月净增2.51万亿元。其中，中债登托管量为93.10万亿元，净增2.03万亿元；上清所托管量为31.19万亿元，净增4739.64亿元。 图1：6月中债登和上清所托管总量 图2：6月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2、分券种托管分析 6月记账式国债托管量为23.20万亿元，环比净增2054.02亿元。6月发行规模5040.60亿元，环比5月减少575.6亿元，同比增加276.5亿元。 图3：6月记账式国债托管量与净增量 图4：6月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05亿元债券托管量:本币债上清所托管量-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05亿元中债登净增量上清所净增量-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 6月地方政府债托管量为34.34万亿元，环比净增1.42万亿元，6月发行规模为1.93万亿元，环比增加7259.89亿元，同比增加1.14万亿元。截至6月末，新增地方专项债发行规模约3.4万亿元，占全年已下达新增专项额度3.45万亿元的99%，顺利完成国务院“专项债在6月底前基本发行完毕”的要求。其中，6月新增专项债发行约1.37万亿元，创近年单月新高。进入7月，地方债发行规模较6月已经明显下降，考虑到国务院要求8月底前将已发专项债基本使用完毕，财政支出速度或将明显增加。 图5：6月地方政府债托管量与净增量 图6：6月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 6月政策金融债托管量为20.21万亿元，环比净增2508.60亿元。6月政金债发行5347亿元，环比增加1325.70亿元，同比增加569.40亿元。 图7：6月政策金融债托管量与净增量 图8：6月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 6月同业存单托管量为14.67万亿元，环比净增2336.94亿元。6月同业存单发行1.91万亿元，环比多增1335.70亿元，同比多增4489.09亿元。 -4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-04亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02亿元债券发行量:地方政府债:当月值-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-04亿元亿元债券托管量:政策金融债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05亿元债券发行量:政策性银行债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：6月同业存单托管量与净增量 图10：6月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 6月企业债托管量为2.81万亿元，环比净增274.92亿元。6月份企业债发行规模为491.70亿元，环比增加334.40亿元。 图11：6月企业债托管量与净增量 图12：6月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、分机构托管分析 商业银行大幅增持利率债，减持同业存单。6月全国性商业银行增持地方债1.22万亿元，增持幅度随地方债的大幅放量而同时增加；同时增持国债2908.23亿元、政金债2201.40亿元。信用债中增持中票74.62亿元、减持短融&超短融22.44亿元，同时明显减持同业存单1088.39亿元。 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-04亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02亿元债券发行量:同业存单:当月值-1000.00-800.00-60