1月份债券托管数据点评：机构风险偏好上行增持信用债，境外机构继续增持国债

2019年2月26日风险提示：宽信用政策不及预期，流动性收紧债券月报机构风险偏好上行增持信用债，境外机构继续增持国债—1月份债券托管数据点评分析师：李锋执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江执业证号：S0100117110014研究助理：颜子琦执业证号：S0100117120035研究助理：孙嘉伦执业证号：S0100118100014本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1 2发行数据：地方债提前放量，信用债净融资额持续回暖托管数据：国债托管持续上行，信用债托管环比上行机构行为：银行、基金风险偏好上行债市杠杆率：债市整体杠杆率下行，券商杠杆率继续走高投资策略：关注利差修复阶段债市机会目录本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 一、发行总览：利率债发行上升，信用债净融资回暖32019年1月，Wind口径下债券总发行量3.27万亿元，环比下降11.64%，同比增长25.6%；净融资额1.27万亿元，环比增长2.53%，同比增长1.19万亿元。利率债发行上升：Wind口径下主要利率债（国债+地方政府债+政策性银行债）1月份发行总量10208.96亿元，环比上升4227.9亿元，同比增加5138亿元；净融资额5866亿元，环比上升1429.5亿元，同比增加6401亿元。信用债净融资回暖：Wind口径下主要信用债（企业债+公司债+中期票据+短期融资券+同业存单）1月份发行总量1.88万亿元，环比下降6541.97亿元，同比增长3.38%；净融资额5962.34亿元，环比上行1326.07亿元，同比增加4996亿元。1月利率债发行上升（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院1月信用债净融资额回暖（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00005,00010,00015,00020,00011/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/2019总发行量(亿元)净融资额(亿元)-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00011/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/2019总发行量(亿元)净融资额(亿元) 二、利率债：地方债额度提前下发推动发行量走高42019年1月，Wind口径下国债新发行1700亿元，环比下降55.9%，同比下降10.5%；净融资额170亿元，环比下降94.5%，同比下降30.4%；地方政府债新发行4179.66亿元，较12月份增加3541.54亿元，净融资额4179.66亿元，较12月份增加3807亿元；政金债新发行4329.3亿元，较12月份增加2843亿元，同比增长36.5%，净融资额1516.3亿元，较12月份增加555.3亿元，同比增长2296亿元。地方政府债本月发行数量增加与地方政府债发行提前有关。地方债额度提前下发1.39万亿促进基建逆周期调控，推动本月利率债发行高升。1月份地方政府一般债发行2276亿元，地方政府专项债发行1411.7亿元，而去年一月未发行新增地方政府债券。1月国债供给、净融资额双走低（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院1月地方债发行量走高（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-500050010001500200025003000350001,0002,0003,0004,0005,00011/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/2019总发行量(亿元)净融资额(亿元)-2,00002,0004,0006,0008,00010,00002,0004,0006,0008,00010,000总发行量(亿元)净融资额(亿元) 3.04.05.06.07.08.0公司债：发行利率(AAA)：5年公司债：发行利率(AA+)：5年三、信用债：公司债净融资额同比增近1000亿，高评级发行利率下行52019年1月，公司债新发行量1489.55亿元，环比下降19.6%，同比增加1084亿元；净融资额388.4亿元，环比下降65.95%，同比增加509亿元；企业债方面，1月新发行额为333.1亿元，环比下行37.21%，同比上行288亿元，净融资为-155.06亿元，同比上行261亿元。1月份高评级公司债发行利率有所下行。宽信用政策逐步落地叠加央行通过降准、公开市场操作向市场推动流动性，促使民企融资有一定程度的改善，高评级公司债平均发行利率有所下行（以5年期为例）。1月公司债净融资额同比走高（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院1月高评级公司债发行利率下行（5日平均，单位：%）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-500050010001500200005001,0001,5002,0002,5003,00011/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/2019总发行量(亿元)净融资额(亿元) 三、信用债：中票、短融超短融净融资均回暖62019年1月，中票新发行量2431亿元，较上月增加28.85%，同比增长1625亿元，净融资额1854亿元，较上月增加59.5%，同比增长1569亿元；短融超短融新发行量4112亿元，较上月增加1849.9亿元，同比增长1888亿元，净融资1359.5亿元，较上月增加1753.8亿元，同比增长52亿元。不同期限的AAA级中短期票据发行利率均有所下滑，1Y期AA+级中短期票据发债成本下行，6M、3Y期则有上升趋势。1月中票净融资额回暖（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院1月短融+超短融净融资额由负转正（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明AAA级中短期票据发行利率下行（单位：%）AA+级中短期票据发行利率下行（单位：%）2.04.06.08.0中短期票据：发行利率(AAA):6个月中短期票据：发行利率(AAA):1年中短期票据：发行利率(AAA):3年3.08.0中短期票据：发行利率(AA+):6个月中短期票据：发行利率(AA+):1年中短期票据：发行利率(AA+):3年-1,00001,0002,00001,0002,0003,00011/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/2019总发行量(亿元)净融资额(亿元)-1,00001,0002,00002,0004,0006,00011/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/2019总发行量(亿元)净融资额(亿元) 7目录本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明发行数据：地方债提前放量，信用债净融资额持续回暖托管数据：国债托管持续上行，信用债托管环比上行机构行为：银行、基金风险偏好上行债市杠杆率：债市整体杠杆率下行，券商杠杆率继续走高投资策略：关注利差修复阶段债市机会 一、托管总览：债券托管总量同比增速上行82019年1月，中债+上清所债券托管余额78.38万亿，环比增长0.95万亿，环比增量较上月减少0.22万亿，同比增长16.53%。其中，截至2019年1月，中债登债券托管余额57.95万亿，环比增长3315.31亿元；上清所债券托管余额20.43万亿，环比增长6144.45亿元。利率债托管余额上行：其中，国债托管余额14.39万亿元，较上月增长256.4亿元；地方政府债托管余额18.32万亿，较上月增长2509.54亿元；政金债托管余额14.61万亿元，较上月增长969.7亿元。信用债托管余额上行：同业存单托管余额10.11万亿元，较上月增长2202.4亿元；中票托管余额5.70万亿元，较上月增长1775.8亿元；企业债托管余额扭转下行趋势，较上月小幅上升61.46亿元，本月托管余额为3.11万亿元；短融超短融托管余额2.1万亿元，环比增长1342.5亿元。中债+上清所债券托管余额走势（单位：万亿）资料来源：Wind，民生证券研究院2019年1月不同券种托管变动情况（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-0.50.00.51.01.55560657075802017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/1所有债券托管量（万亿）债券托管量新增(较上月)256.40 2,509.54 969.70 2,202.40 61.46 1,775.80 1,342.50 05001,0001,5002,0002,5003,000 二、国债——商行增持国债，券商、交易所减持国债9截至2019年1月，记账式国债债券托管余额13.67万亿，环比增长0.2%，同比增长12.04%，国债托管余额系连续第八个月净增长。在国债托管余额小幅增加中，商业银行对国债增持排名首位，1月份增持764亿元，其中全国性商业银行增持792.1亿元，城商行和外资银行分别增持11.4亿元和74.1亿元，农商行减持159亿元；境外机构继续增持国债，小幅增持239.4亿元，托管余额达到10998.3亿元，仅次于商业银行；基金增持259亿元国债；证券公司和交易所减持国债，分别减持505.1亿元/312.5亿元。国债托管余额持续上行（单位：万亿）资料来源：Wind，民生证券研究院境外机构继续小幅增持国债（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01中债：债券托管量：国债：合计国债环比增长速度-1,000-50005001,0001,5002,0002,500商业银行证券公司保险公司基金交易所境外机构11月新增12月新增1月新增 三、地方政府债——提前下发1.39万亿额度促使托管量走高10截至2019年1月，地方政府债托管余额18.32万亿元，较上年末增加2509.54亿元，环比增速大幅增加，达到1.39%。持仓机构分布方面，地方债仍以银行持有为主。商业银行持仓15.8万亿元，占比达到86.3%，其次为政策性银行，持