行业高景气叠加全球布局，有望维持高速增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 光伏 报告原因：三季报点评 锦浪科技（300763.SZ） 首次评级 行业高景气叠加全球布局，有望维持高速增长 增持 2020年10月21日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年三季度报告，公司2020年Q1-Q3实现营业收入13.51亿元，同比增长74.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长188.84%；Q3实现营业收入6.24亿元，同比增长71.68%，实现归属于上市公司股东的净利润9186.51万元，同比增长119.86%，业绩大超市场预期。 事件点评 ➢ 期间费用管控良好，行业景气度高，业绩高增有望延续。2020年Q1-Q3，由于公司产品出货量增加，营业收入与成本均大幅上升，毛利率达到51.8%，同比上升约5pct。前三季度公司费用管控效果显著，期间费用率为17.36%，相比去年同期下降了2.29pct；其中管理费用同比上升54.88%至0.72亿元，主要由于公司经营规模扩大且持续加大产品认证投入；研发费用同比增长118.34%至0.62亿元，主要由于公司加大对研发人才及研发项目的投入。随着四季度旺季的到来，今年光伏新增装机总量有望达到40GW，同比增长33%。在光伏平价及十四五规划政策支持等利好消息的支撑下，光伏增量以及长期高景气度的预期已经成为市场共识，公司业绩的高增速在接下来有望延续。 ➢ 组串式逆变器市占率持续上升，储能逆变器需求将持续增长。公司主营产品为组串式逆变器，主要应用在分布式发电系统中，分布式光伏投资小、建设快、占地面积小、灵活性高，是未来光伏发展的主要方向。随着技术进步及成本下降，组串式逆变器在集中式光伏电站中的应用也在持续提升。2015年至2019年在全球逆变器市场中，组串式逆变器占比不断上升，2019年组串式逆变器市占率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。光伏和储能结合是未来保证光伏电能质量，提高电网灵活性的重要方式，根据GTM Research发布的调研报告，2020至2024年，储能发电的市场规模预计为72GW，公司储能逆变器产品未来存在巨大的增长空间。 ➢ 实行自主品牌战略扩大行业知名度，全球化布局助力可持续发展。公司一直坚持实施自主品牌战略，拥有多年市场及品牌推广经验。公司产品曾先后应用于上海世博会、巴黎埃菲尔铁塔等国内外标杆项目，进一步强化了公司的行业地位和品牌优势，为业务拓展奠定了基础。同时公司积极 市场数据：2020年10月21日 收盘价(元)： 121.88 年内最高/最低（元）： 141.46/23.89 流通A股/总股本（亿）： 0.55/1.38 流通A股市值（亿）： 67.11 总市值（亿）： 168.46 基础数据：2020年9月30日 基本每股收益 1.52 摊薄每股收益： 1.52 每股净资产(元)： 6.92 净资产收益率： 17.06% 分析师：平海庆 执业登记编码：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 进行全球化布局，公司是国内最早进入国际市场的组串式逆变器企业之一，经过多年不断开拓，公司已在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家及地区与众多优质客户形成了长期稳定的合作关系，从而增强了公司抗局部市场波动的能力，有利于实现未来的可持续发展。 ➢ 重视研发保证技术优势，产品可靠性和性能受市场认可。公司自成立以来一直重视研发队伍建设，现拥有一支经验丰富的专业研发团队。同时公司非常重视技术投入，研发费用占营业收入比重常年稳定在3.7%左右。作为行业内知名的生产和研发企业，公司承担了行业标准的部分起草工作，有助于公司把握市场方向和发展趋势。目前公司的产品已通过包括欧盟CE认证、澳大利亚SAA认证、美国ETL认证等多个主流市场认证，且是全球第一家获得PVEL产品可靠性测试报告的逆变器公司，公司产品的优异性能及稳定的可靠性已获得市场普遍认可。 投资建议 ➢ 预计公司2020-2022年EPS分别为1.66\2.46\3.25，对应公司10月21日收盘价121.88元，2020-2022年PE分别为73.42\49.54\37.50，首次予以“增持”评级。 风险提示 ➢ 全球光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 972.3 1,291.3 1,811.5 2,325.2 营业收入 1139.1 2058.4 2778.8 3751.4 现金 517.1 313.1 300.0 346.3 营业成本 745.4 1358.5 1834.0 2475.9 应收账款 248.0 529.8 718.1 917.3 营业税金及附加 4.2 8.2 11.1 15.0 其他应收款 3.2 10.3 12.8 15.6 销售费用 135.9 216.1 291.8 393.9 预付账款 7.5 10.2 16.1 25.1 管理费用 70.2 109.1 147.3 198.8 存货 128.8 167.5 226.1 305.3 研发费用 42.3 76.2 102.8 138.8 其他流动资产 67.6 260.5 538.3 715.7 财务费用 -15.0 -2.6 7.3 18.0 非流动资产 312.1 460.9 615.4 755.2 加：其他费用 6.8 6.8 6.8 6.8 长期投资 0.0 1.5 1.3 0.9 资产减值损失 -2.5 -2.0 1.2 2.2 固定资产 209.9 390.8 553.1 701.5 公允价值变动收益 2.8 -36.0 6.0 8.0 无形资产 59.7 55.7 52.0 48.6 投资净收益 -3.1 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 42.6 12.9 9.1 4.3 营业利润 148.3 265.5 397.0 523.2 资产总计 1,284.5 1,752.3 2,426.9 3,080.4 营业外收入 0.1 5.0 5.0 5.0 流动负债 373.2 641.2 869.8 1,134.7 营业外支出 0.8 1.0 1.0 1.0 短期借款 0.0 0.0 41.5 0.0 利润总额 147.6 269.5 401.0 527.2 应付账款 194.2 439.8 596.3 750.6 所得税 21.0 40.4 60.2 79.1 其他流动负债 179.0 201.4 231.9 384.1 净利润 126.6 229.1 340.9 448.1 非流动负债 42.2 36.6 189.9 352.5 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期借款 41.8 80.6 280.6 480.6 归属母公司净利润 126.6 229.1 340.9 448.1 其他非流动负债 0.3 -44.1 -90.8 -128.1 EBITDA 197.9 362.8 542.3 728.9 负债合计 415.4 677.7 1,059.6 1,487.1 EPS（元） 1.7 1.7 2.5 3.2 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 股本 80.0 138.2 138.2 138.2 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 资本公积 488.6 488.6 488.6 488.6 成长能力 留存收益 300.4 460.8 699.4 1,013.1 营业收入 37.01% 80.70% 35.00% 35.00% 归属母公司股东权益 869.1 1,087.6 1,326.2 1,639.9 营业利润 12.04% 79.10% 49.13% 32.17% 负债和股东权益 1,284.5 1,765.3 2,385.8 3,127.0 归属于母公司净利润 7.22% 81.04% 48.40% 31.85% 获利能力 现金流量表 单位:百万元 毛利率(%) 34.57% 34.00% 34.00% 34.00% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 11.11% 11.13% 12.24% 11.95% 经营活动现金流 143.5 -102.5 66.0 255.4 ROE(%) 14.56% 21.07% 25.65% 27.35% 净利润 126.6 229.2 340.1 448.4 ROIC(%) 93.22% 66.88% 40.50% 34.48% 折旧摊销 12.7 30.4 42.9 55.3 偿债能力 财务费用 -4.5 -2.6 7.3 18.0 资产负债率(%) 32.34% 38.39% 45.37% 47.56% 投资损失 3.1 0.0 0.0 0.0 净负债比率(%) -25.12% 5.28% 22.34% 26.31% 营运资金变动 -25.0 -321.5 -331.5 -276.5 流动比率 2.61 2.03 1.99 2.09 其他经营现金流 30.6 -38.0 7.2 10.2 速动比率 2.26 1.77 1.74 1.82 投资活动现金流 -200.7 33.7 -5.7 -7.5 营运能力 资本支出 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 1.18 1.35 1.33 1.35 长期投资 2.3 -1.5 0.2 0.4 应收账款周转率 4.66 5.39 4.54 4.67 其他投资现金流 -203.0 35