2020年9月债券市场风险监测报告

2020年9月债券市场风险监测报告 （中债研报） 统计监测部 1 2020年9月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2020年9月，债券指数下降，中债新综合净价指数下降0.35%至99.52点，中债国债净价指数下降0.65%至117.49点，中债信用债净价指数下降0.10%至94.21点。国债收益率曲线整体上行，1年期国债收益率上行13BP至2.65%，10年期国债收益率上行13BP至3.15%。国债期货价格微降，10年期国债期货活跃合约结算价下降0.26%至97.79。 债券市场波动性整体适中。中债新综合净价指数、1年期国债收益率和10年期国债收益率波动率1分别处于历史值的42%、30%和64%分位数。月内造成债市单日波动较大的事件主要包括上旬资金面波动，中旬社融数据高于预期和MLF超量续作，以及下旬中国国债纳入富时罗素指数。 2020年三季度，受中国经济持续回暖影响债券价格持续下降，国债收益率曲线整体上行，市场波动率由高位回落至中等水平。 1 指数波动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值-1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。 2 图1.1：中债新综合净价指数走势及波动情况 图1.2：1年期国债收益率走势及波动情况 图1.3：10年期国债收益率走势及波动情况 0.0000%0.0001%0.0002%0.0003%0.0004%0.0005%0.0006%0.0007%0.0008%979899100101102103104指数日波动（右轴）中债新综合净价指数（左轴）波动临界值（右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%00.511.522.53收益率波动（右轴）中债国债1年期到期收益率（%,左轴）波动临界值（右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%11.522.533.5收益率波动（右轴）中债国债10年期到期收益率（%,左轴）波动临界值（右轴） 3 二、信用风险监测 9月信用债违约规模环比下降。新增违约或展期债券3支，规模共计31.64亿元，月度违约率20.13%，环比下降0.09个百分点。本月新增违约或展期企业3家，为天房集团、三盛宏业和渤海租赁，除已违约或展期债券外还存续19只218.88亿元待偿债券。 信用利差整体收窄。产业债方面，5年期AA级产业债-国债利差152BP，环比收窄13BP，5年期AA级产业债-国开债利差108BP，环比收窄7BP。城投债方面，5年期AA级城投债-国债利差130BP，环比收窄13BP，5年期AA级城投债-国开债利差86BP，环比收窄7BP。 新发公司信用债资质继续下沉，9月新发公司信用债平均隐含评级得分3为83.94，环比下降1.31，其中国企发债平均得分为84.27，环比下降1.28，非国企发债平均得分为80.44，环比下降1.30。 非新发公司信用债隐含评级小幅下调。9月非新发公司信用债隐含评级指数496.58，环比下降0.04%。其中国企指数98.22，环比下降0.03%，非国企指数85.82，环比下降0.15%。隐含评级调整债券108支，其中下调87支，隐含评级下调率5为0.40%，环比微升0.05个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共21家， 2 月度违约率=本月可比口径违约展期债券规模/本月发生兑付的公司信用债规模。其中可比口径违约展期债券规模不统计触发交叉违约条款或发行人重整造成的提前到期债券。公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 隐含评级得分以5分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C分别对应至100分、95分、......、25分。 4 公司信用债隐含评级指数是反映公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以2013年1月为基期100，逐月滚动计算。T期指数值=T-1期指数值×（T和T-1期同时存续债券在T期的平均隐含评级得分 / T和T-1期同时存续债券在T-1期的平均隐含评级得分）。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 4 其中下调13家，下调主体数量排名前3的行业6分别为建筑业、制造业和租赁和商务服务业。 2020年三季度新增违约或展期债券规模249.25亿元，环比上升73.15%，同比下降40.86%；新增违约或展期企业7家，环比减少1家，同比减少3家。信用利差、等级利差、期限利差均持续收窄。新发公司信用债资质较上季度有所下沉，非新发公司信用债隐含评级小幅下调。 图2.1：违约或展期债券规模统计（亿元） 6 行业分类采用证监会行业分类标准。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%0501001502002503003504002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09当月新增违约或展期债券规模(左轴,亿元)当月违约率(右轴)0.811.21.41.61.822.25年期AA级产业债-国债利差5年期AA级产业债-国开债利差 5 图2.2：信用利差走势（%） 图2.3：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 图2.4：非新发公司信用债隐含评级指数 图2.5：公司信用债隐含评级下调率走势 75808590新发债得分国企新发债得分非国企新发债得分AAA-AA+A+AA8587899193959799101隐含评级总指数国企指数非国企指数0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2016-012017-012018-012019-012020-01公司信用债隐含评级下调率 6 三、流动性风险监测 现券市场流动性边际下降。9月债券市场现券交易量约为24.61万亿元，日均现券交易量约为1.07万亿元，环比下降5.52%。日均现券换手率7为0.96%，环比下降0.07个百分点。 货币市场流动性边际宽松。9月七天基准回购利率（BR007）8平均2.16%，低于上月均值13BP，平均低于公开市场操作利率94BP。下旬BR007达到全月最高点2.75%，高于上月高点25BP。 流动性分层幅度季末扩大。9月中小银行、非银机构、非法人产品的成员利差10分别为2BP、29BP和37BP，环比扩大1BP、14BP和22BP。担保品利差1138BP，环比扩大14BP。 2020年三季度，现券流动性整体仍居高位，换手率为2017年以来的最高水平，货币市场流动性保持平衡，流动性分层幅度整体稳定。 7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于全市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别以BR001和BR007表示。 9 公开市场操作利率是指7天逆回购利率。 10 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债之间的融资利率差异。 7 图3.1：现券日均交易量及换手率 图3.2：BR007走势（%） 图3.3：成员利差和担保品利差（BP） 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%020004000600080001000012000140002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09债券市场现券日均交易量（亿元，左轴）日均换手率（右轴）0.511.522.533.54BR0077天逆回购利率7天SLF利率020406080100120140担保品利差中小银行利差非银机构利差非法人产品利差 8 四、债券市场结构监测 债券市场总规模继续增长。2020年9月末，含同业存单在内的债券市场总托管量12约为112.36万亿元，较上月增加1.83万亿元。规模同比增速18.25%，较上月上升0.88个百分点。 信用债期限结构保持稳定。从存量上看，9月末公司信用债中短期融资券占比10.99%，环比下降0.60个百分点，同比上升0.41个百分点；同业存单与商业金融债比率为1.28，环比下降0.03，同比下降0.15。从发行量上看，9月公司信用债发行量小幅回落，其中短期融资券占比为36.89%，环比下降7.61个百分点；商业金融债发行量上升、同业存单发行量下降，新发同业存单与商业金融债比率为3.16，环比下降1.61。 存量信贷期限边际延长。最新数据显示（截至2020年8月）非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.23%，环比下降0.37个百分点。 2020年三季度，债券市场总规模继续加速增长，公司信用债和信贷期限结构均有所拉长。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 9 图4.1：债券市场规模及同比增速 图4.2：信用债存量期限结构 图4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%0200000400000600000800000100000012000002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09债市总规模（亿元，左轴）规模同比增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.52017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-0