2020年1月债券市场风险监测报告 （中研发布） 统计监测部 1 2020年1月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2020年1月，债券指数上升，中债净价指数上升0.37%至100.97点，中债国债净价指数上升0.81%至119.82点，中债信用债净价指数上升0.14%至95.09点。国债收益率曲线整体下行，1年期国债利率下行18BP至2.18%，10年期国债利率下行14BP至2.99%。国债期货价格上升，10年期国债期货活跃合约结算价上升1.48%至99.61。 债券市场波动性整体较低。中债净价指数、1年期国债收益率和10年期国债利率波动率分别处于历史值的33%、79%和23%分位数。月内价格波动较大时点事件主要包括月初全面降准和月末新型肺炎疫情发酵。 2 图1.1：中债净价指数走势及波动情况 图1.2：1年期国债利率走势及波动情况 图1.3：10年期国债利率走势及波动情况 3 二、信用风险监测 1月债券月度违约率大幅下降。新增违约债券13支，违约规模25.00亿元，边际违约率20.01%，环比下降0.04个百分点。本月新增违约企业1家，为天神娱乐，除已违约或展期债券外无其他待偿债券。 信用利差小幅收窄。5年期AA级产业债信用利差3148BP，环比收窄6BP，5年期AA级城投债信用利差123BP，环比收窄3BP。 公司信用债发行资质边际上升，1月新发公司信用债隐含评级指数4为86.17，环比上升1.01。 存量公司信用债隐含评级下调率边际下降。中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券199支，其中下调143支，隐含评级下调率5为0.74%，环比下降0.37个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共38家，其中下调33家，下调主体数量排名前3的行业6分别为建筑业、综合和制造业。 1 违约债券统计口径包含协议展期债券，违约时间按首次违约或展期时间统计。 2 边际违约率是指特定时间段内发生违约量占期初市场总存量的比例，即：当月边际违约率=当月新增违约债券面额/上月末公司信用债托管量。其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 产业债（城投债）信用利差=中债AA级中短期票据（城投债）5年期到期利率-中债国债5年期到期利率。 4新发公司信用债隐含评级指数为新发公司信用债数量化隐含评级的加权平均值，其中数量化隐含评级以5分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级AAA+级至C级分别对应至100至0。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 6 行业分类采用证监会行业分类标准。 4 图2.1：新增违约债券统计 图2.2：信用利差走势 图2.3：新发公司信用债隐含评级指数 5 图2.4：存量公司信用债隐含评级调整情况 6 三、流动性风险监测 现券市场流动性季节性回调。1月债券市场现券交易量约为14.53万亿元，日均现券交易量约为8544.74亿元，环比下降17.23%。日均现券换手率7为0.87%，环比下降0.19个百分点。 货币市场流动性保持充裕。1月七天基准回购利率（BR007）8平均2.45%，高于上月均值3BP，平均低于公开市场操作利率95BP。月中BR007上升至全月最高点2.85%，高于上月高点3BP。 流动性分层幅度小幅上升。1月中小银行、非银机构和非法人产品成员利差10分别为4BP、25BP和31BP，环比扩大1BP、6BP和5BP。担保品利差11为47BP，环比扩大3BP。 7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于全市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别以BR001和BR007表示。 9 公开市场操作利率是指7天逆回购利率。 10 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债之间的融资利率差异。 7 图3.1：现券日均交易量及换手率 图3.2：BR007走势（%） 图3.3：成员利差和担保品利差（BP） 8 四、债券市场结构监测 债券市场总规模继续增长。2020年1月末，含同业存单在内的债券市场总托管量12约为99.38万亿元，较上月增加1.28万亿元。规模同比增速13.74%，较上月上升0.11个百分点。 信用债期限结构趋于长期化。从存量上看，1月末公司信用债中短期融资券占比10.33%，环比上升0.82个百分点，同比下降0.61个百分点；同业存单与商业金融债比率为1.45，环比下降0.01，同比下降0.23。从发行量上看，1月公司信用债发行量微降，其中短期融资券占比为48.01%，环比上升11.55个百分点；商业金融债和同业存单发行量下降，新发同业存单与商业金融债比率为4.57，环比下降2.73。 存量信贷期限结构边际延长。最新数据显示（截至12月）非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.64%，环比下降0.15个百分点。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 9 图4.1：债券市场规模及同比增速 图4.2：信用债存量期限结构 图4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 10 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率季节性回落。1月末市场总体杠杆率13为1.10，环比下降0.04，同比下降0.05。机构平均杠杆率14高于2倍的有485家，占比5.36%，环比上升0.39个百分点，类型以证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司、年金产品为主。分类来看，商业银行、信用社、保险公司、证券公司、非法人产品杠杆率均有所下降，且均低于去年同期。商业银行中，全国性商业银行15、城市商业银行、农村银行类机构16杠杆率下降，外资银行杠杆率上升；非法人产品中，商业银行理财产品、保险产品、证券基金、证券公司资产管理、年金、社保基金杠杆率下降，基金特定客户资产管理、信托计划杠杆率上升。 商业银行主力增持债券17。商业银行、保险机构、证券公司、信用社、境外机构债券持有量分别增加了1.74%、2.17%、6.31%、5.25%、0.47%；非法人产品债券持有量减少了0.07%。 图5.1：全市场杠杆率 13 市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额）。 14 机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 17 仅统计中央结算公司托管的银行间市场债券。 11 图5.2：主要市场成员杠杆率 图5.3：商业银行杠杆率 图5.4：非法人产品杠杆率 12 六、债券市场回购风险监测 回购担保率保持稳定。1月末未到期质押式回购总体担保率18为109.28%，环比下降0.25个百分点；未到期买断式回购总体担保率为107.29%，环比上升2.13个百分点。担保率低于97%的融资方共2家，均为证券公司资产管理计划。 图6.1：回购交易总体担保率 18 质押式/买断式回购总体担保率是全市场未到期质押式/买断式回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率=∑(未到期回购交易质押或过户债券全价市值)/∑(回购到期金额)，担保率越高代表抵押品越充足。