2020年2月债券市场风险监测报告

2020年2月债券市场风险监测报告 （中研报告） 统计监测部 1 2020年2月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2020年2月，债券指数上升，中债新综合净价指数上升0.88%至101.86点，中债国债净价指数上升1.34%至121.43点，中债信用债净价指数上升0.55%至95.61点。国债收益率曲线整体下行，1年期国债利率下行25BP至1.93%，10年期国债利率下行26BP至2.74%。国债期货价格上升，10年期国债期货活跃合约结算价上升1.41%至101.01。 债券市场波动性整体较高。中债新综合净价指数、1年期国债收益率和10年期国债利率波动率分别处于历史值的95%、60%和95%分位数。月内价格波动较大时点为节后首日（2月3日）新冠肺炎疫情影响下10年期国债利率较节前下行17BP，其他影响事件还包括月中CPI涨幅扩大和月末海外疫情超预期扩散等。 2 图1.1：中债净价指数走势及波动情况 图1.2：1年期国债利率走势及波动情况 图1.3：10年期国债利率走势及波动情况 3 二、信用风险监测 2月信用债月度违约率上升。新增违约或展期债券26支，规模共计401.90亿元，边际违约率10.16%，环比上升0.15个百分点，主要由于北大方正重整，其存续的23只345.4亿元债券均视为违约。本月新增违约或展期企业3家，为康美药业、桑德工程和远高实业，除已违约或展期债券外还存续16只166.3亿元待偿债券。 信用利差整体收窄。产业债方面，5年期AA级产业债-国债利差144BP，环比收窄5BP，5年期AA级产业债-国开债利差112BP，环比扩大1BP。城投债方面，5年期AA级城投债-国债利差103BP，环比收窄20BP，5年期AA级城投债-国开债利差71BP，环比收窄15BP。 公司信用债资质整体上升。2月底存续公司信用债平均隐含评级得分2为83.90，环比上升0.21，其中国企存续债平均得分为84.69，环比上升0.13，非国企存续债平均得分为77.35，环比上升0.79。新发公司信用债资质边际上升，2月新发公司信用债平均隐含评级得分为86.42，环比上升0.21，其中国企发债平均得分为86.94，环比上升0.36，非国企发债平均得分为80.40，环比上升1.01。非新发公司信用债隐含评级整体下调。2月公司信用债隐含评级指数396.91，环比下降0.04%。其中国企指数98.42， 1 边际违约率是指特定时间段内发生违约或展期规模占期初市场存续规模的比例，即：当月边际违约率=当月新增违约或展期债券规模/上月末公司信用债托管量。其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 2 隐含评级得分以5分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C分别对应至100分、95分、......、25分。 3 公司信用债隐含评级指数是反映公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以2013年1月为基期100，逐月滚动计算。T期指数值=T-1期指数值×（T和T-1期同时存续债券在T期的平均隐含评级得分 / T和T-1期同时存续债券在T-1期的平均隐含评级得分）。 4 环比下降0.04%，非国企指数87.22，环比下降0.11%。隐含评级调整债券172支，其中下调142支，隐含评级下调率4为0.73%，环比微降0.01个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共28家，其中下调23家，下调主体数量排名前3的行业5分别为建筑业、综合和制造业。 图2.1：新增违约债券规模统计（亿元） 图2.2：信用利差走势（%） 4 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 5 行业分类采用证监会行业分类标准。 5 图2.3：存续公司信用债平均隐含评级得分走势 图2.4：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 图2.5：非新发公司信用债隐含评级指数 6 图2.6：公司信用债隐含评级下调率走势 7 三、流动性风险监测 现券市场流动性下降。2月债券市场现券交易量约为9.65万亿元，日均现券交易量约为4823.25亿元，环比下降43.55%。日均现券换手率6为0.49%，环比下降0.38个百分点。 货币市场流动性保持充裕。2月七天基准回购利率（BR007）7平均2.29%，低于上月均值15BP，平均低于公开市场操作利率811BP。月初BR007达到全月最高点2.61%，低于上月高点24BP。 流动性分层幅度整体稳定。2月中小银行成员利差94BP，环比持平，非银机构和非法人产品成员利差分别为23BP和27BP，环比收窄2BP和4BP。担保品利差10为54BP，环比扩大7BP。 6 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 7 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于全市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别以BR001和BR007表示。 8 公开市场操作利率是指7天逆回购利率。 9 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 10 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债之间的融资利率差异。 8 图3.1：现券日均交易量及换手率 图3.2：BR007走势（%） 图3.3：成员利差和担保品利差（BP） 9 四、债券市场结构监测 债券市场总规模继续增长。2020年2月末，含同业存单在内的债券市场总托管量11约为99.98万亿元，较上月增加0.60万亿元。规模同比增速13.80%，较上月上升0.06个百分点。 公司信用债期限结构边际缩短。从存量上看，2月末公司信用债中短期融资券占比11.12%，环比上升0.79个百分点，同比上升0.13个百分点；同业存单与商业金融债比率为1.47，环比上升0.01，同比下降0.20。从发行量上看，2月公司信用债发行量微降，其中短期融资券占比为60.68%，环比上升12.67个百分点；商业金融债和同业存单发行量上升，新发同业存单与商业金融债比率为9.96，环比上升5.39。 存量信贷期限结构基本稳定。最新数据显示（截至2020年1月）非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.66%，环比微升0.02个百分点。 11 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 10 图4.1：债券市场规模及同比增速 图4.2：信用债存量期限结构 图4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 11 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率小幅上升。2月末市场总体杠杆率12为1.11，环比上升0.01，同比下降0.03。机构平均杠杆率13高于2倍的有459家，占比5.08%，环比下降0.28个百分点，类型以证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司、年金产品为主。分类来看，证券公司杠杆率上升，保险公司、信用社杠杆率微降，商业银行、非法人产品杠杆率保持稳定。商业银行中，城市商业银行、农村银行类机构14杠杆率微升，全国性商业银行15、外资银行杠杆率保持稳定；非法人产品中，证券基金、证券公司资产管理、社保基金杠杆率上升，基金特定客户资产管理、信托计划、年金杠杆率下降。 非法人产品、境外机构、证券公司主力增持债券16。保险机构、证券公司、非法人产品、境外机构债券持有量分别增加了0.21%、5.73%、0.57%、3.48%，商业银行、信用社债券持有量分别减少了0.33%和1.63%。 12 市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额）。 13 机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。 14 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 仅统计中央结算公司托管的银行间市场债券。 12 图5.1：全市场杠杆率走势 图5.2：主要市场成员杠杆率走势 图5.3：商业银行杠杆率走势 13 图5.4：非法人产品杠杆率走势 14 六、债券市场回购风险监测 回购担保率上升。2月末未到期质押式回购总体担保率17为109.88%，环比上升0.60个百分点；未到期买断式回购总体担保率为107.51%，环比上升0.22个百分点。担保率低于97%的融资方共5家，其中年金2家，证券公司资产管理计划、商业银行理财产品、财务公司各1家。 图6.1：回购交易总体担保率走势 撰稿人：中央结算公司统计监测部 黄稚渊 联系电话：010-88170711 17回购总体担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率=∑(未到期回购交易质押券或过户券全价市值)/∑(回购到期金额)，担保率越高代表抵押品越充足。