混沌天成研究院 宏观组 联系人：于洁 ：13072107091 ：yujie@chaosqh.com 从业资格号：F3046129 权重股发力，IH表现好于IC 观点概述： 本周权重股发力，带动指数放量上涨。领涨行业是纺织服装和银行，本周涨幅超6%。印度受到疫情冲击，纺织服装订单转移到国内，对相关股票来说是重大利好。银行波动小，一周涨6%已是非常大的涨幅。媒体报道称银行压降利润可能会缓一缓，本周公布的社融也超预期，再加上银行今年的市场表现完全跑输大盘，有利好消息刺激会反应强烈。大金融大消费表现强势，再加上美港A三地科技股哑火，IH表现好于IC。 9月社融数据超预期，流动性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%，前值-2.0%，印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓，未来经济复苏进程延续，PPI仍有回升动力，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。 外围有利空但是问题不大。欧洲疫情处于爆发期，封禁措施升级引发对经济的担忧。欧股已经明显调整，但是疫苗12月份大概率出来，所以如果死亡人数激增的话股指还会调整，没有的话恐慌情绪有限。 策略建议： 上证3200-3500区间震荡 风险提示： 国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级 2020年10月17日 股指周报 求真 细节 科技 无界 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 企业盈利明显改善 8月规模以上工业企业实现利润总额同比增长19.1%，前值为19.6%。 1-8月累计同比为-4.4%，前值为-8.1%。8月利润率维持高位。整体来看量价齐升，利润率维持高位。8月利润率为6.72%，去年同期利润率为5.89%。在利润率大幅高于去年是利润修复的主要原因。 图表 1：工业企业利润和A股净利润增速 图表 2：工业企业利润分项 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 营收和利润增速跌幅均收窄，值得注意的是存货同比下降，结合9月PMI库存数据来看企业主动补库存。全国各地出台减税降费政策，部分政策延期到2020年年底，成本有望进一步降低但是持续性不足。 图表 3：工业企业营收、利润和存货 图表 4：工业企业每百元营业收入中的费用 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 国有企业和私营企业营收和利润均继续好转，国企在经济调节中让利的情况有所缓解。 -50-40-30-20-100102030402017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08工业企业:营业收入利润率:累计同比PPI:全部工业品:当月同比工业增加值:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-20-15-10-5051015-50-40-30-20-1001020302017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）工业企业:利润总额:累计同比（右轴）工业企业:营业收入:累计同比8383.58484.58585.52017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：国企和私营企业利润增速 图表 6：国企和私营企业利润和营收 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 分项行业来看，三大行业中采矿业利润跌幅收敛但斜率较平，依旧是受到石油和天然气开采的拖累。 图表7：分行业利润同比 数据来源：wind ,混沌天成研究院 制造业中烟草、农副食品加工、计算机通信电子计算机三个行业的增速较大；烟草国有企业利润是财政国有资本经营收入的重要来源（烟草利润占比19%）。随着海外复工展开，计算机营收同比斜率放缓，利润出现下降。 -60-40-20020406080100120国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比0246810-60-40-20020402018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比国有及国有控股工业企业:营业收入利润率（右轴）私营工业企业:营业收入利润率（右轴）-60-40-200204060采矿业:利润总额:累计同比制造业:利润总额:累计同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 8：烟草和农副食品加工业利润同比 图表 9：计算机、通信电子业利润同比 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI，国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。 图表 10：PPI和工业企业利润走势较为一致 图表 11：M1领先PPI同比9个月 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 半年报业绩披露完成以后，沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS，中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看，IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致，预测每股受益IC-IH-10-50510152025-12-10-8-6-4-2024682017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08农副食品加工业:营业收入:累计同比农副食品加工业:利润总额:累计同比（右轴）-100-80-60-40-200204060-20-15-10-50510152017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08计算机、通信和其他电子设备制造业:营业收入:累计同比计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比（右轴）-50-40-30-20-10010203040-8-6-4-202468102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/04PPI:全部工业品:当月同比工业企业:利润总额:累计值:同比（右轴）-10-5051015051015202530354045M1:同比PPI:全部工业品:当月同比(右轴) 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 走扩，对IC/IH比值有支撑。 图表 15：2020年预测EPS 图表 16：IC-IH盈利预测和IC/IH走势 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。 图表17：上证50银行股2020年预期净利润增速 数据来源：wind ,混沌天成研究院 影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面； 一季度银行利润正增长主要是以量补价，二季度银行房贷增速相较于略高，净息差收窄压低0.300.400.500.600.700.800.900.700.750.800.850.900.951.001.051.101.152020年预测EPS上证50沪深300中证500（右轴）1.601.651.701.751.801.851.901.952.002.052.10-0.5-0.48-0.46-0.44-0.42-0.4-0.38-0.36-0.34-0.32-0.32019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10预测每股收益IC-IHIC/IH(右轴)-15-10-505101520上证50银行板块2020年预期净利润增速工商银行招商银行兴业银行光大银行中国银行交通银行农业银行浦发银行 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 了利润率。此外，二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素，银行二季度净利润增速大幅下降。 图表18：上证50银行股2020Q2盈利情况 数据来源：wind ,混沌天成研究院 资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。 图表 19：上证50券商股盈利预测 图表 20：上证50保险股盈利预测 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。 2020Q2同比2020Q1同比较Q12020Q2同比2020Q1同比较Q12020Q2同比2020Q1较Q12020Q22020Q1较Q1浦发银行9.81%5.48%4.33%12.85%12.64%-0.21%145.96%146.51%-0.55%1.86%1.88%-0.02%民生银行-10.02%5.43%-15.45%16.46%17.73%1.27%