国债日报：三季度经济增长低于预期，期债回暖大涨

华泰期货|国债日报 2020-10-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 三季度经济增长低于预期，期债回暖大涨 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 19日央行为了维护银行体系流动性合理充裕，开展了500亿元7天逆回购操作，当日无逆回购到期，但有800亿国库现金定存到期，实现全市场净回笼300亿元。当日市场融资需求强烈，各期限利率均有所上涨，其中隔夜利率涨幅明显，同时同业存单利率继续上行。进入税期叠加近期债券发行规模较大，资金面收紧趋势明显，预计央行明日将继续投放流动性。 19日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.36%，5年期主力合约涨0.22%，2年期主力合约涨0.07%。期债市场成交量持续走高，持仓量小幅上升，市场活跃度逐渐回暖。现券方面，各期限利率债下行趋势明显，其中十年国债收益率下跌3.69BP。当日公布中国重要经济数据，第三季度GDP同比4.9%；虽高于前值但低于市场普遍预期的5.2%，因此市场多头活跃，现券与期货市场均出现大涨。但从9月月度消费、投资等数据观察，经济基本面持续恢复，向上动力强劲，同时结合近期国债发行量大，我们认为短期空头主导的基本格局没有改变。 投资策略： 震荡偏空 风险点： 央行货币政策基调改变，特朗普病情突变 华泰评级 2.54 较上日↓0.02 货币流动性 3.3 资金面流向 3.7 宏观市场情绪 4.8 华泰期货|国债期货 2020-10-20 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 8月 -2.0 ↑ ↑ 筑底回升 中国CPI月度同比（%） 8月 2.4 ↓ ↓ 小幅回落 中国M2同比增速（%） 8月 10.4 ↓ ↓ 继续小幅回落 中国制造业PMI 9月 51.5 ↑ ↑ 小幅上行，继续荣枯线上 近1日 近1周 美元指数 10月19日 93.28 ↓ ↑ 93上下持续震荡 美元兑人民币 10月19日 6.70 ↓ ↓ 持续下降趋势 SHIBOR 7天利率（%） 10月19日 2.23 ↑ ↑ 小幅走高 DR007加权平均（%） 10月19日 2.25 ↑ ↑ 小幅走高 R007加权平均（%） 10月19日 2.40 ↑ ↑ 小幅走高 同业存单7天利率（%） 10月19日 3.12 ↓ ↑ 维持震荡 TS2012收盘价 10月19日 100.19 ↑ ↑ 大幅走高 TF2012收盘价 10月19日 99.62 ↑ ↑ 大幅走高 T2012收盘价 10月19日 97.82 ↑ ↑ 大幅走高 两年国债期货总成交持仓比 10月19日 0.32 ↑ ↑ 市场较为活跃 五年国债期货总成交持仓比 10月19日 0.35 ↑ ↑ 市场较为活跃 十年国债期货总成交持仓比 10月19日 0.59 ↑ ↑ 市场较为活跃 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 TS2012 190011.IB 19付息国债11 2.8546 -0.0177 ↑ TF2012 200005.IB 20付息国债05 2.9914 -0.1399 ↑ T2012 2000004.IB 20抗疫国债04 2.1423 0.1168 ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-10-20 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -505101520253035404550隔夜7天14天1个月5天20天1天0510152025DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-1001020304050R001R007R014R01M5天20天1天0123456国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-10-20 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.008-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-0710-14中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.556.606.656.706.756.806.856.906.957.001.82.02.22.42.62.83.008-0508-1008-1508-2008-2508-3009-0409-0909-1409-1909-2409-2910-0410-0910-1410-19中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.70.750.80.8506-1006-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-14沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2020-10-20 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-9-8-7-6-5-4-3-2-1011Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)97.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.0101.597.598.098.599.099.5100.0100.5101.0101.508-2708-3109-0209-0409-0809-1009-1409-1609-1809-2209-2409-2809-3010-1210-1410-1608-2708-3109-0209-0409-0809-1009-1409-1609-1809-2209-2409-2809-3010-1210-1410-1608-2708-3109-0209-0409-0809-1009-1409-1609-1809-2209-2409-2809-3010-1210-1410-16TS2012TF2012T2012 华泰期货|国债期货 2020-10-20 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天9696979798989999100100101101-20000-15000-10000-5000050001000008-2709-0109-0409-0909-1409-1709-2209-2509-3010-1310-1608-3109-0309-0809-1109-1609-2109-2409-2910-1210-1508-2809-0209-0709-1009-1509-1809-2309-2810-0910-1410-19两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2020-10-20 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-0607-1307-2007-2708-0308-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2109-2810-0510-1210-19TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季-8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-10-20