国债日报：8月经济数据全面放缓，期债翻红大涨

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|国债日报2017-09-15 8月经济数据全面放缓，期债翻红大涨 行情回顾： 8月经济数据全面回落期债大涨。5年期主力合约TF1712收盘涨0.19%，报97.730元，成交量13350手，较上一交易日减少1745手，持仓量58000手，增加1745手。10年期国债期货主力合约T1712收盘涨0.41%，报95.390元，成交量46483手，增加17018手，持仓72314手，增加4083手。 市场分析： 8月数据全线回落，经济预期或将下调：环保限产政策升级限制工业生产，财政支出增速阶段性放缓叠加下游房地产销售趋势性下滑，8月工业、投资及零售消费数据增速全线回落。其中，工业增加值同比实际增长6.0%，较上月回落0.4个百分点。社会消费品零售总额同比增长10.1%，较上月回落0.3个百分点。固定资产投资累计同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。经济增长预期或将下调。 英央行释放鹰派信号，美通胀超预期上涨：英央行此次议息会议虽然维持利率不变，但是释放强烈鹰派信号，会议纪要显示若经济持续增长且潜在物价压力上涨，或将在数月内回撤部分刺激政策。美国8月CPI同比升1.9%，前值升1.7%，核心CPI同比升1.7%，前值1.7%，均好于预期。此次CPI的超预期上涨主要是受哈维飓风带来的汽油价格上涨推动。数据公布后，美国12月加息概率上升至55.6%。海外通胀预期上升叠加经济持续增长所带来的英美加息风险或将在一定程度上制约债市走牛。 央行加大净投放，一级市场需求旺盛：月度缴税在15日前后两日对流动性的负面影响逐渐显现，资金利率多数上行。央行为了稳定流动性预期，周四进行了一个月以来的首次大额净投放，在公开市场进行600亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作，100亿元28天期逆回购操作。当日无逆回购到期，单日净投放1000亿元。资金面保持稳健中性不变。进出口行1年期固息增发债中标收益率3.8270%，3年期中标收益率4.2159%，5年期中标收益率4.2941%，10年期中标收益率4.3555%。国开行深交所1年期固息增发债中标收益率3.5569%；3年期中标收益率4.2038%。新发行政策性金融债中标利率均低于中债估值，需求旺盛。 操作建议： 8月中国宏观经济大幅回落，制造业投资和基建投资后劲乏力，地产销售趋势性下滑明显，经济预期下调，期债大涨。但需要留意的是，海外通胀预期上升叠加经济持续增长所带来的英美加息风险或将在一定程度上制约债市走牛。虽然月度缴税令主要回购利率多数上行，但央行超预期大额净投放1000亿流动性表明央行维稳态度鲜明。在宏观基本面回落带动下，债市迎来短期阶段性走稳，操作上建议可在回调后轻仓保持持有。 华泰期货|国债日报 2017-09-142 / 8 宏观经济图表 环保限产政策升级限制工业生产，财政支出增速阶段性放缓叠加下游房地产销售趋势性下滑，8月工业、投资及零售消费数据增速全线回落。其中，工业增加值同比实际增长6.0%，较上月回落0.4个百分点。社会消费品零售总额同比增长10.1%，较上月回落0.3个百分点。固定资产投资累计同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。8月中国宏观经济大幅回落，制造业投资和基建投资后劲乏力，地产销售趋势性下滑明显，经济增长预期或将下调。 图 1： 固投增速全线放缓 图 2： 下游地产销售趋势性回落明显 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 消费数据回落 图 4： 汽车及石油类消费增速放缓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002012-072013-072014-072015-072016-072017-07固定资产投资制造业基建投资房地产开发投资-40-200204060801002012-072013-072014-072015-072016-072017-07商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比0.005.0010.0015.0020.002012-072013-072014-072015-072016-072017-07社会消费品零售总额当月同比限额以上企业消费品零售总额当月同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002012-072013-072014-072015-072016-072017-07汽车类石油及制品类 华泰期货|国债日报 2017-09-143 / 8 图 5： 环保限产政策压制工业生产 图 6： 发电量下滑明显 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 Shibor利率和银行间回购利率多数上行。隔夜Shibor上涨1.17%报2.6810 %，7天Shibor上涨0.65%报2.8239 %。14天Shibor上涨0.07%报3.7130 %。DR001上涨2.33%报2.6925%，DR007上涨2.96%报2.9109%，DR014上涨0.51%报3.8451%。R001上涨2.61%报2.7798%，R007下跌0.92%报3.4231%，R014下跌0.88%报3.9225%。 图 7： 利率走廊 图 8： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.000.200.400.600.801.001.200.005.0010.0015.0020.002012-072014-072016-07工业增加值同比工业增加值环比（右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-072013-072014-072015-072016-072017-07发电量粗钢水泥2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y 华泰期货|国债日报 2017-09-144 / 8 图 9： DR利率 图 10： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 11： 国有银行同业存单利率 图 12： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 国债跟踪图表 3年期国债收益率下跌0.10%，报3.5230%，5年期国债收益率下跌0.70%，报3.5968%，10年期国债收益率下跌1.03%，报3.5982%。3年期国开债收益率下跌0.25%，报4.2148%，5年期国开债收益率下跌0.76%，报4.2548%，10年期国开债收益率下跌1.15%，报4.2026%。 12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-076个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-076个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-09-145 / 8 图 13： 各期限国债利率曲线 图 14： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 15： 各期限国开债利率曲线 图 16： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 17： 2年期国债利差 图 18： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-052017-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y00.511.522.5300.511.522.533.542016-012016-052016-092017-012017-05中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.5211.522.533.542016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴） 华泰期货|国债日报 2017-09-146 / 8 期债跟踪图表 图 19： TF走势 图 20： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： TF成交持仓 图 22： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 9697989907/0407/1808/0108/1508/2909/129394959607/0407/1808/0108/1508/2909/120200004000060000800001000002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015-032015-082016-012016-062016-112017-04T总成交量T总持仓量 华泰期货|国债日报 2017-09-147 / 8 图 23： 5年期货IRR 图 24： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 25： TF合约跨期价差 图 26： T合约跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 -20.0000-10.00000.000010.000020.000