美港股市场研究报告 2020年10月19日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：如果重仓中国，哪些才是真正的硬核资产？ 1）近期中概大放异彩，造车新势力、电商板块悉数上涨，初步兑现了我们对于中国核心资产的企业Q4带来超额回报的判断；基于份额优势和成长性，接下来我们同样看好教育（新东方、好未来）、游戏（腾讯、网易）、视频（哔哩哔哩）等行业表现；2）在整个A股、港股仍然有比较大指数空间、较长续航时间（至少1-2年）的情况下，现阶段估值问题尚不是主要矛盾；3）财报季进入核心期，盈利改善有加速趋势，关注特斯拉50万辆小目标。 ︳港股：全面牛市初步兑现，港股料迎来抄底最好时刻 中国经济改善加欧美极限宽松下，人民币中期强势格局已经形成，四季度升势有望延续，支撑中国权益牛市。从估值和技术性指标考虑，恒指已接近跌无可跌。风格上，上周银行板块悉数上涨，暗示我们期待的全面牛市已接近到来。继续看好新经济，以及复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房的补涨需求。 ︳小牛电动：两轮电动车里的一枝独秀 小牛电动自2018年10月登陆美股以来，累积总回报达227%，尤其是今年年初至今的总回报高达275%。过去两年，业绩逆势增长，一方面是其锂电池的定位有前瞻性，另一方面是其出色的外观设计吸引了众多年轻用户的喜爱。整个电动车行业超高的估值，也是建立在投资者为中长期未来的买单。我们预计小牛电动有望在2022年之后的新国标缓冲期过后将有更大的市场份额。 标普500指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《4Q美港股展望：中概将成最大赢家》20201005 ➢ 《沸腾交易下的选股策略》20200713 ➢ 《2Q20中概股投资策略展望》20200413 美港股市场研究报告 2020年10月19日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析： 如果重仓中国，哪些才是真正的硬核资产？ ....................... 5 4、港股策略点评： 全面牛市初步兑现，港股料迎来抄底最好时刻 ................... 10 5、本周基本面日程分析 ....................................................... 13 6、小牛电动：两轮电动车里的一枝独秀 .......................................... 15 7、本周财报前瞻：特斯拉、奈飞 ............................................... 45 美港股市场研究报告 2020年10月19日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -2.22%-1.95%-0.95%-0.41%-0.36%-0.35%0.65%0.78%0.82%0.90%1.10%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%房地产能源金融医药保健原材料可选消费必须消费科技公共事业电信工业指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 0.19% 109 3,483.81 3549.85 3440.89 纳斯达克指数 0.79% 406 11,671.56 11965.54 11559.10 道琼斯工业指数 0.07% 776 28,606.31 28957.90 28181.54 恒生指数 1.11% 707 24,386.79 24808.85 24102.21 罗素2000指数 -0.23% 54 1633.81 1652.05 1598.49 原油 1.06% 2 41.03 41.30 39.04 黄金 -1.21% 54 1,902.90 1939.40 1885.00 美港股市场研究报告 2020年10月19日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 54.9%32.7%24.4%24.3%17.9%14.8%12.3%11.3%11.0%9.2%9.1%-8.5%-8.8%-8.9%-9.1%-9.4%-9.4%-9.5%-10.1%-10.3%-11.7%-14.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%9.5%9.1%8.4%7.9%7.5%7.4%7.1%6.6%6.2%6.2%5.9%-7.8%-8.0%-8.0%-8.0%-8.3%-9.6%-10.3%-11.1%-13.5%-17.2%-19.2%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%55.3131.4431.1218.3417.89.947.76.075.072.87-0.12-0.15-0.94-0.97-1.2-1.97-4.4-9.31-100102030405060 美港股市场研究报告 2020年10月19日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析：科技股剑指新高，布局黄金窗口来临 | 报告要点 一、风格捕捉：如果重仓中国，哪些才是真正的硬核资产？ 二、财报看点：美股盈利复苏主题深化，关注特斯拉50万辆小目标 三、投资策略：淡化指数环境，资产价格料在分化中跃升。 一、硬核中概股，大放异彩的原因是什么？现阶段哪些公司更受益？ 自国庆节开始，中概股打破寂静，重新演绎超额回报，而美国本土股近期的上涨则显得比较分散，不过我们一直以来重点看好的摩根士丹利季报表现不俗，上周成为金融板块，乃至标普500成分股中的领跑股；联邦快递也几乎领跑传统企业，10月以来续涨12.8%。 对于中概股来讲，大部分中概股10月份获得了不俗的涨幅（图2）。其中我们在《4Q20美港股展望：中概股料成最大赢家！20201005》中重点看好的造车新势力、电商板块、还有地产O2O悉数上涨，几乎是10月以来领涨中概市场的主力军。 优中选优，我们认为，目前仍是二次布局中概股适宜的窗口期。在整个A股、港股、中概股指数环境仍然有比较大空间、较长续航时间（至少1-2年）的情况下，现阶段很多个股尚没有必要去过分去纠结估值问题。我们认为，近期中概股整体的确定性和性价比主要体现在： 1）大选前后，无论最终谁当选，美元大概率结束反抽（事实上，已经可以理解为结束），布局中概股相当于可以对冲一定的汇率风险（实际上人民币升值带来的超额收益会远大于美元贬值的影响；2）技术上，大部分中概公司比较顺利的完成了8月以来持续两个月的盘整；3）各行业格局已经稳固，代表中国核心资产的公司，无论是份额还是成长性，全球范围内都很难有第二个标的，因此享受着更多溢价；4）除了中概之外，海外收入占比高的美股上市公司，尤其是业务集中在亚洲、东南亚地区的企业，未来汇兑优势也将更突显。 美港股市场研究报告 2020年10月19日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 1.2新经济版“银河战舰“ 我们发现，大部分“刚需型”或“接近刚需”的新经济企业都在这轮中概牛市中表现不俗。 它们共同的特征往往在于，有着相对高频的刚需，有些不是刚需，也在疫情后转变为了刚需。而且原本也占领了足够的市场份额，业务上可以代表中国宏观，代表中国消费的变化。 它们普遍又是家喻户晓的品牌，比如我们谈到K12教育会想到新东方、好未来；常玩到的游戏大部分出于自腾讯、网易；对于中短视频的消费，常常又集中于抖音、快手、哔哩哔哩；谈及火锅会想起海底捞、九毛九，作为新能源最大的消费市场，我们也有明显的领跑军团。 基于份额优势和成长性，我们看好这些明星板块中的明星企业未来的表现。当然，部分市场份额小、业务相对垂直的企业，也有机会借经济、汇率的复苏突围，享受更多的业绩弹性。 图1：代表中国核心资产的新经济企业 行业 公司 T12M营收增长 行业 公司 T12M营收增长 电商 阿里 29.60% 视频/直播 抖音 - 京东 24.20% 快手 - 拼多多 72.30% 哔哩哔哩 66% 游戏 腾讯 21.60% 金融科技 蚂蚁集团 - 网易 12.80% 京东数科 - 新能源 蔚来 17.90% 手机 小米 8.40% 理想 26.40% 华为 - 小鹏 22.70% O2O 美团 16.70% 教育 新东方 5.90% 贝壳 53.70% 好未来 32.80% 电动车 小牛电动 11.10% 餐饮/白酒 海底捞 12.10% 雅迪 87% 茅台 8.90% 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 美港股市场研究报告 2020年10月19日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图2：美股中概股10月以来表现TOP30 序号 代码 名称 市值（亿美元） 年初以来总回报% 下半年以来回报% 10月以来回报% 1 JKS US Equity 晶科能源 31.1 210.85 294.75 75.83 2 NIU US Equity 小牛电动 23.8 273.97 99.37 66.15 3 DQ US Equity 大全新能源 27.8 290.64 169.41 47.89 4 DADA US Equity 达达 82.9 608.46 65.52 39.44 5 NIO US Equity 蔚来汽车 387.9 268.91 34.21 6 COE US Equity 无忧英语 5.1 144.09 -6.66 25.69 7 VIPS US Equity 唯品会 131.1 36.91 -2.56 24.04 8 HLG US Equity 海亮教育 15.5 -7.58 47.05 22.29 9 GSX US Equity 跟谁学 255.4 389.57 78.4 18.77 10 DAO US Equity 有道 34.1 116.97 -18.53 18.23 11 BEKE US Equity 贝壳 815.7 16.38 12 DOYU US Equity 斗鱼 48.5 80.4 32.41 15.67 13 LI US Equity 理想汽车 165.3 13.69 14 PDD US Equity 拼多多 1006.2 122.16 -2.12 13.31 15 FINV US Equity 信也科技 6.3 -16.21 14.36 12.5 16 BNR US Equity 燃石医学 29.0 3.33 11.28 17 BGNE US Equity 百济神州 286.9 91.01 68.05 10.53 18 HOLI US Equity 和利时自动化 7.4 -25.66 -8.27 10.41 19 EDU US Equity 新东方 262.4 36 26.62 10.3 20 YI US Equity 111 5.6 1.04 7.09 9.68 21 XPEV US Equity 小鹏 159.9 8.47 22 FUTU US Equity 富途 41.9 200.29 30.93 8.28 23