美港股市场研究报告 2021年06月15日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：超长期低利率政策有没有可能实现？ 对于美联储何时释放紧缩预期，目前比较典型的有以大摩为代表的谨慎派，其预测美联储将更快的收紧货币政策，但华尔街也流传着另一种相对乐观的猜想，美联储第一次加息至少要在2024年之后。主要基于当前美国庞大的债务规模，已经很难承担过多的债务利息，这种情形下，鲍威尔班底可能借鉴格林斯潘时期的政策举措，维持超长期的低利率政策，整体延长宽松的窗口期。 ︳港股：影响港A市场行情演绎的外部变量有那些？ 港A市场延续慢牛格局，主要外部变量中：1）人民币中期强势盘整，对中国资产料仍有托举意义；2）大宗里，原油由于处在产业链的上游，往往可以给输入型通胀预期带来更好的前瞻性参考，并传到至货币政策和指数层面。3）和美国对于通胀提升的诉求比，货币政策稳定的中国市场更关心产业升级下的结构性机会。 ︳阿莱技术公司：高景气赛道下的隐形矫治龙头 与称为“中国隐适美”的时代天使IPO揭开了隐形正畸行业的神秘面纱，而全球范围内，隐适美母公司阿莱技术是该领域当之无愧的龙头企业，2020年全年股价累计涨幅高达91.5%，过去20年间股价涨幅更是高达30倍。 投资要点：1）面向医生的“to doctors”商业模式；2）坚持国际化和用户年轻化增长策略；3）护城河稳固，专利过期或成痛点；技术优势以及差异化竞争起到了极大的缓冲作用。 标普500指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《 人民币升值点燃中资股投资热情》20210531 ➢ 《距离美联储QE减量的理想时期还有多久？》20210524 美港股市场报告 2021年6月15日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、美股市场分析：超长期低利率政策有没有可能实现？ ......................... 3 3、港股市场分析：影响港A市场行情演绎的外部变量有那些？ ..................... 4 4、一周IPO观察：爱回收，滴滴，亚朵，叮咚买菜冲刺赴美上市 ................... 6 5、一周基本面日程：超级央行周，聚焦美联储利率决议，甲骨文、Adobe、水滴财报 10 6、阿莱技术公司：高景气赛道下的隐形矫治龙头 ................................. 12 7、免责声明 .................................................................. 22 美港股市场报告 2021年6月15日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析：超长期低利率政策有没有可能实现？ 美股市场上周整体继续向上攀升，标普500指数周收盘涨至4247点，将年初至今的涨幅扩大到13%+，侧面验证了市场目前相对宽松的流动性。这样的逻辑也初步符合我们早前在《市场寻找更多共识，权益攀升窗口期料将延长》20210607中对于6月FOMC会议美联储有望按兵不动，等待就业市场在中长期窗口内（半年）的修复，并有机会延长本轮权益资产向上攀升窗口期的判断。本周即将开启的FOMC将传递出更多与此有关的信息，相信也会奠定未来一个月（7月中旬美股二季报前）的市场基调，对此我们的观点依然乐观。 美国货币政策的巨大分歧 货币政策作为弹性工具虽然灵活，但也可能出现操作风险。例如如果过于乐观，后期一旦突然紧缩，也会给市场带来预期外的冲击。如果把时间拉长来看，目前市场形成的共识是QE已进入下半场，但具体何时释放紧缩预期、何时开始收紧确是近期逐渐出现分歧的事情。目前比较典型的有以大摩为代表的谨慎派，其预测美联储将更快的收紧货币政策，加上通胀、税收的不确定性，和过于乐观的盈利预期上修，这些最终将对美股带来冲击。 此外，近期华尔街也流传着另一种相对乐观的猜想，美联储第一次加息至少要在2024年之后。主要基于当前美国庞大的债务规模，历史高位的债务杠杆（图1）已很难承担过多的债务利息，这种情形下，鲍威尔班底可能借鉴格林斯潘时期的政策举措，维持超长期的低利率政策。不妨简单来理解，这轮超常规量化双宽松，此前虽然被称为无限量QE供给，但风险在于美国上下无法偿还债务利息的风险。因此美联储可以通过控制未来的债务成本，推动经济走出泥潭，同时还能增加复苏的持续性。这个猜想如果被市场纳入预期，将会缓解美债收益率系统性上涨的风险，后期也会对权益类资产，尤其是其中的成长股估值起到支撑意义。 美港股市场报告 2021年6月15日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图1：截至2020年底，美国政府部门杠杆率，非金融企业部门杠杆率均处在历史高位 数据来源：Wind，老虎证券 图2：联邦基金目标利率上限（1976-2021） 数据来源：Wind，老虎证券 0%20%40%60%80%100%120%140%1960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020美国政府部门杠杆率美国非金融企业部门杠杆率美国居民部门杠杆率0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%20%25%联邦基金利率上限（左轴）PCE核心通胀(右轴）金融危机后，美联储就曾漠视通胀，重返长期低利率的“格林斯潘时代”。格林斯潘任期的美国利率变化（1987-2006） 美港股市场报告 2021年6月15日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 港股策略点评：影响港A市场行情演绎的外部变量有那些？ 港A市场主要指数在5月底的拉升后，近期出现微幅盘整消化，大致属于可接受的范畴，因为本身未改变冲击历史高位的趋势。以季度为窗口观察，在历经美债波动危机的波折后，恒指Q2已重回涨势（+1.6%），年初至今涨幅达5.9%，仍然属于不错的表现。5月中旬我们曾在《中资股来之不易的窗口期》20210517 中提出在目前国内低增长、低通胀压力；海外流动性稳定的情形下，港/A市场更具性价比。继续向前看，这些影响港A市场行情演绎的外部变量，其影响逻辑及参考性究竟如何，或许是投资者更关心的。 影响港A市场行情演绎的主要外部宏观变量：人民币汇率、国际油价、清晰的货币政策等 1.人民币的升贬值预期直接影响投资者对中国权益资产的配置意愿。作为对冲人民币升值的工具手段，6月15日开始，外汇存款准备金正式上调，以及眼下美国的复苏，都加大了人民币从单边上扬转向强势盘整的可能，相应的，人民币对市场的影响也可能由催化转为托举。相反，这个逻辑的风险在于美国过快地释放加息预期，带来全球紧缩潮。 2.市场所关心的输入型通胀压力，往往由原材料价格上涨来传导，在大宗商品里面，原油由于处在产业链的上游，影响原材料、商品价格，往往可以给输入型通胀预期带来更好的前瞻性参考。例如我们可以注意到，5月中下旬，港A市场的加速上扬，本身就发生在原油价格陷入盘整的时期。这个逻辑如果反过来，原油过快、大幅上扬的阶段，也会增大输入型通胀的压力，进而带来货币政策收紧的担忧，从而抑制指数的阶段性表现。 3.和美国对于通胀提升的诉求相比，货币政策稳定的中国市场更关心产业升级。这也直接影响到了两地的市场风格。如果说上半年美股是周期价值、成长共舞，那么对于港A市场，涉及到产业、科技升级的行业公司则更容易脱颖而出，成为陆港通资金更青睐的选股方向。 美港股市场报告 2021年6月15日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周IPO观察：爱回收，滴滴，亚朵，叮咚买菜冲刺赴美上市 | 本周港股IPO观察：奈雪的茶、融信服务过聆讯，微创医疗机器人拟分拆上市 截止6月13日当周，科济药业-B和悠然牧业结束招股。市场消息，时代天使冻结资金约5800亿元，超购约2000倍，一手中签率低于1.5%，乙头中签率不到40%，可能近年来中签最难的个股。 本周通过聆讯的公司有奈雪的茶、融信服务。本周新递表的公司包括天润云、力高健康生活、成都泉源堂大药房、微创医疗机器人、固生堂、阳光智博生活、国际永胜、杭州博日科技。 一、微创医疗机器人拟分拆向港交所递表 2020年底，微创医疗发布公告称拟分拆微创医疗机器人独立上市，最初准备在上海科创板IPO。现在向港交所递表。微创医疗机器人是微创医疗科学有限公司的子公司 ，于2014年组建团队并开始研究工作，主营业务为手术机器人医疗器械的研究、和生产商业化。公司成功研发出拥有中国自主智慧的医疗机器人产品，是国内拥有全部知识的医疗机器人公司，拥有光、机、电、控制、软算、等多学科集成及平台化，拓展了完整的地覆盖了镜腔、骨科、介入、经皮自然腔道、经皮手术等“黄金传奇”的医疗机器人产业化战略布局。控股股东为微创医疗持股53.75%，其他投资者包括高瓴创投、CPE源、致凯资产、远翼投资、易方达资产管理、科创投集团、国新科创基金、上海銮阙资产、瑞世财富、凯利易方资本、国方资本、国风投基金、惠每资本等。 美港股市场报告 2021年6月15日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 | 本周美股IPO观察：爱回收，滴滴，亚朵，叮咚买菜冲刺赴美上市 截止6月13日当周的美股IPO中，以色列工作平台Monday.com（MNDY）首日涨幅15.54%，现代发卡平台Marqueta（MQ）首日涨幅13.04%，医疗平台Life Science（LFST）首日涨幅21.67%；艺术品古董网站1stdibs.com（DIBS）首日涨幅42.5%；数字外包服务商Task US（TASK）首日涨幅35.17%；生物医疗平台Janux Therapeutics(JANX)首日涨幅47.94%。IPO市场全面恢复。 中概股方面，BOSS直聘（BZ ）高开76%，盘中最高上冲38美元，收盘每股37.2美元收盘，累计涨幅达95.79%；掌门教育（ZME ）定价在区间下限，首日涨幅47.74%； 接下来一周进行IPO的公司有：尚乘数科（HKD）计划以6.8-8.2美元发行1600万ADS；临床生物制药公司Molecular Partners（MOLN）计划以27.14美元价格发行300万ADS；抗生素生物科技公司Acurx Pharmaceutical(ACXP)计划以 5到7美元的价格发行250万股；健康计划管理软件提供商Convey Holding Parent(CNVY)计划以14 至 16 美元的价格发行 1330 万股；以色列商业公司WalkMe Ltd.(WKME) 计划以29-32美元，发行930万股；抵押贷款REIT Angel Oak Mortgage (AOMR) 计划20-21美元，发行810万股；实体瘤生物技术公司Lyell Immunopharma (LYEL) 计划以 16 至 18 美元的价格发行 2500 万股；德国致幻剂初创公司ATAI Life Sciences(ATAI) 计划以13-15美元，发行1430万股。 此外，新递表的公司中，值得关注的有在线旅行公司Klook客路旅行。中概股方面，爱回收（万物新生）（RERE）开启招股，以13-15美元行1623.30万股ADS 美港股市场报告 2021年6月15日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一、滴滴正式递交招股书拟赴美上市 6月10日收盘，滴滴出行（DIDI）正式向美国证券