美港股市场研究报告 2020年6月22日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：救市力度边际减弱，中概股释放超额收益 美股震荡的局面短期可能延续，但延迟和可能不足的财政措施将加剧对未来美国经济放缓的担忧，现阶段市场未充分重视特朗普败选的可能也是7、8月份美股的风险因素；我们继续看好在政策和改革推动下的中概股超额收益，近期二次上市和私有化概念继续升温，重点关注拼多多、好未来、新东方、百胜中国，泰邦生物等热门回归概念。 ︳港股：指数进入磨底区域，坚守新经济概念 复苏的确定性加上弱势美元周期都强化了外资布局非美资产的意愿，我们继续看好低估值叠加改革深化下，港股下半年的牛市机会，短期港股预计仍然会延续指数反复“磨底”，个股先后走牛的市场风格。我们建议继续关注网易、京东、小米、美团等新经济企业；中概股二次上市潮刚刚开始，也将持续利好港交所。 ︳爱奇艺：与腾讯视频撮合不易，但长视频流媒体变局势在必行 2020年6月16日，据路透社报道，腾讯已经与拥有超56%爱奇艺股权的百度进行接洽，计划成为爱奇艺最大股东。对于爱奇艺我们的主要观点有：1）受疫情影响的运营数据下滑，并不会影响会员增长；2）长期来看，内容效益的转化将持续加强；3）与腾讯“联谊”呼声再起，利害难两全；海外长视频流媒体一强多小，流媒体行业竞争和整合趋势一直存在；4）根据Bloomberg的综合预期，爱奇艺12个月的目标价均值为22.61美元/ADS。 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《美股进入修正，新经济领跑港股》20200615 ➢ 《2Q20中概股投资策略展望》20200413 ➢ 《疫情冲击下的美股公司展望》20200330 美港股市场研究报告 2020年6月22日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析：救市力度边际减弱，中概股释放超额收益 ........................ 5 4、港股策略点评：指数进入磨底区域，坚守新经济概念 ........................... 11 5、老虎美股50指数 .......................................................... 14 6、老虎港股30指数 ........................................................... 17 7、本周基本面日程分析 ........................................................ 19 8、爱奇艺：与腾讯视频撮合不易，但长视频流媒体变局势在必行易 ................... 21 9、ETF市场观察 .............................................................. 35 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 40 12、重要声明 ................................................................. 43 美港股市场研究报告 2020年6月22日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -2.01%-0.63%-0.53%0.60%0.63%1.63%2.07%2.29%2.58%2.85%3.23%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%公共事业能源房地产工业金融可选消费原材料电信必须消费科技医药保健指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 1.86% 190 3,097.74 3155.53 2965.66 纳斯达克指数 3.73% 651 9,946.12 10053.91 9403.00 道琼斯工业指数 1.04% 1768 25,871.46 26611.03 24843.18 恒生指数 1.41% 1092 24,643.89 24776.54 23684.96 罗素2000指数 2.23% 130 1418.63 1473.75 1343.60 原油 8.94% 6 39.50 40.60 34.36 黄金 1.09% 55 1,756.20 1760.90 1706.20 美港股市场研究报告 2020年6月22日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 50.0%43.7%37.6%37.4%34.3%33.5%32.3%29.0%28.9%28.9%28.1%-3.5%-3.5%-4.0%-4.2%-4.6%-5.1%-5.6%-7.6%-8.9%-10.1%-24.3%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%14.5%11.4%11.3%11.2%10.6%10.0%9.5%9.4%9.3%9.2%9.2%-7.7%-7.7%-7.7%-8.1%-9.0%-9.2%-9.7%-10.8%-11.1%-11.7%-12.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%34.6220.315.314.484.424.324.212.482.011.72-0.51-0.59-0.7-0.7-1.23-1.73-2.02-2.24-6.2-10-50510152025303540 美港股市场研究报告 2020年6月22日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析 短期来看，美股震荡的局面短期可能延续，但延迟和可能不足的财政措施（除了购买企业债之外，解决企业流动性的另一个主要工具）将加剧对未来美国经济放缓的担忧，而现阶段市场未充分重视特朗普败选的可能也是7、8月份美股的风险因素。 配置上，我们继续看好在政策和改革推动下的中概股跑出超额收益。近期二次上市和私有化概念继续升温，重点关注的公司有拼多多、好未来、新东方、百胜中国，泰邦生物等热门中概股，中概股的稀缺性和成长性，加上美国二度确认将锁定低利率策略到2022年，这些都给中概牛市增添了确定性。 1.救市力度边际减弱 自从3月救市以来，美联储的资产负债表节节攀升，但上周首次出现环比减少，微降至7.09万亿美元，因为一级交易商回购余额减少，加上外国央行参与美元互换交易，不过并不反应美联储购买资产规模。（上周国债和抵押贷款证券MBS持有量实际是增加的） 图1：QE对美股的驱动整体在边际减弱 （国债、机构债、MBS） 数据来源：Bloomberg，老虎证券 -1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%35004000450050005500600065007000美联储有价证券持有量（左轴，单位10亿美元）周环比（右轴）零轴 美港股市场研究报告 2020年6月22日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 财政政策支持也将在7月接近期限而耗尽。反应美联储整体保持宽松，但宽松的力量在边际减弱。未来几周的焦点将集中在议员愿意在多大程度上向陷入困境的企业以及广大失业人士提供救济。延迟和可能不足的财政措施将加剧估计持续到年底的经济放缓。最近许多州Covid-19病毒确诊病例数量加速增长也引起了人们的极大关注。 2.市场尚未纳入特朗普败选的可能性 现阶段华尔街普遍预测，白宫向FDA施压后，将推动批准一种甚至两种Covid-19疫苗的紧急使用授权，从而在大选之前（11月之前）提高特朗普的获胜的机会。 尽管拜登近期支撑率上升，但显然美股尚未完全反映今年11月份民主党在美国大选中获胜--即：拜登入主白宫、民主党夺下参议院并保住众议院控制权--从而导致增税和金融监管新规出台的可能性。（这种可能性是触发美股在Q3淡季调整的催化剂之一，对应下图的路径2，其他催化剂还包括中美紧张关系，疫情升级因素。） 图2：标普500指数运行路径 数据来源：Bloomberg，老虎证券 200022002400260028003000320034003600Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-202600 3200 3400 3500 2200 美港股市场研究报告 2020年6月22日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 3. 中概股释放超额收益，迎来投资黄金时期 | 二季度以来“二次上市+私有化+退市”不断升温，未来美股上市中概股可能减少，但至少现阶段也带来了多样性的投资机会。 今年以来私有化交易明显增加，除了聚美、畅游外，过去两周易车和58同城相继签署了私有化协议，正保教育本月初也刚收到初步的私有化要约。按上周五收盘算，58同城只剩0.9%的溢价空间，易车也只有0.9%。泰邦生物则是目前私有化后期中（提交了13E），剩余溢价较高的，大概还有10%的溢价空间。而且根据彭博报道，消息人士表示这笔交易已经接近尾声。（图3-4） 泰邦生物的溢价空间之所以高，主要受到瑞幸事件冲击余波的影响，因为买方团之一的大钲资本，同时也是瑞幸咖啡上市时最大的机构投资人，投资者对于大钲二期基金融资的担忧，令这份交易并没有达到万无一失的程度。（4月初瑞幸暴雷后，泰邦生物股价出现过明显的下跌）目前买房团已持有泰邦生物68.54%的股份，美国法律规定只要取得了公司90%的股份，就不需要通过股东会的表决即可进行简易合并。换句话讲，只要再收购21.46%股权，泰邦生物私有化就完成了，这部分对应的是10%溢价空间。 今年到目前为止，私有化数量已经是15年以来最高的年份，从投资角度看，监管收紧还在加快中小企业私有化的趋势，未来可能会有更多公司选择私有化，潜在标的可能集中在不满足二次上市条件的公司中。加上弱势美元周期给中概股整体带来的超额收益这个背景，对二级市场的股价也有较好的支撑，在我们来看，参与私有化交易整体也是除了打新之外的不错的套利策略。 美港股市场研究报告 2020年6月22日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图3：今年以来的私有化概念股剩余溢价 代码 公司 市值（美元） 收盘价(截至6.19收盘) 剩余溢价(截至6.19收盘) 私有化进程 JMEI 聚美优品 - - - 已完成，现属于买方团拥有的私人控股公司 CYOU 畅游 - - - 已完成，搜狐全资子公司 BITA 易车 11.2亿 15.86 0.9% 已签订私有化，要约价为16美元/ADS。 WUBA 58同城 81.6亿 54.5 0.9% 已签订私有化，要约价为55美元/ADS。 CBPO 泰邦生物 71.9亿 109.2 9.9% 已经提交了13E3表格，要约价为120美元/ADS，这个阶段私有化有约束力。 DL 正保教育 2.9亿 8.58 ？ 本月稍早，正保教育收到管理层提出的私有化的初步提议。目前还没有要约价。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 图4：中概股私有化一般流程 私有化流程 评注 1，董事会收到私有化要约） “非约束性”阶段，有一定风险，私有化可以