FILA表现优于预期，复苏加速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 91.92港元 现价： 85.3港元 预期升幅： 7.76% ＃marketData＃ 市场数据 日期 20201015 收盘价（港元） 85.3 总股本（亿股） 27.0 总市值（亿港元） 2305.9 净资产（亿元） 213.9 总资产（亿元） 495.2 每股净资产（元） 7.88 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 安踏体育（2020.HK）_跟踪报告_ 直营好于批发，开启DTC零售转型_20200827 安踏体育（2020.HK）_跟踪报告_2019全年业绩高增长，盈利能力较好_20200327 安踏体育（2020.HK）_跟踪报告_ FILA零售表现强劲,1H19中期业绩远超预期，2018全年盈利超预期_20190827 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 分析师： 韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 2020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 FILA表现优于预期，复苏加速 ＃createTime1＃ 2020年10月16日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,928 36,473 42,463 49,737 同比增长(%) 40.8 7.5 16.4 17.1 归母净利润(百万元) 5,344 5,648 6,213 6,871 同比增长(%) 30.3 5.7 10.0 10.6 毛利率(%) 55.0 55.2 56.1 57.1 归母净利润率(%) 15.8 15.5 14.6 13.8 净资产收益率（%） 28.0 28.1 29.4 31.0 基本每股收益(元) 1.99 2.10 2.31 2.56 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 公司公布三季度营运表现：安踏品牌产品零售额较去年同期为低单位数正增长，FILA品牌同比为20-25%正增长，其他品牌（不含Amer Sports旗下品牌）同比为50-55%正增长。 点评：  安踏品牌零售流水表现明显改善，符合预期。三季度安踏品牌流水同比为正低单位数增速。其中，安踏成人货品零售流水同比为正的低单位数增速，安踏儿童同比为正的低双位数增速；电商渠道助力，Q3安踏品牌整体流水YoY+50%，线下受DTC转型的短期不利影响，线下渠道流水同比仍为负数。目前公司已完成800多家门店的DTC转型，由于9-12月份为DTC交接期，公司预计该期间将会对安踏品牌线下渠道流水及库存有一定不利影响，但库存水平不会差于行业平均水平。  FILA品牌流水加速高增长，FILA KIDS及FILA FUSION贡献较大增量。线上表现好于线下，线上增速90%；线下儿童表现好于成人，FILA KIDS线下流水YoY+30%, FILA FUSION 线下流水YoY+50%，由于FILA FUSION基数较低，我们认为四季度表现仍会持续亮眼。  欧洲疫情严峻，Amer Sports流水增速在-15%以内。其他品牌流水同比为50-55%的高增长。三季度迪桑特零售流水YoY+90%，KOLON SPORTS零售流水YoY+20-30%，冷冬将会利好其四季度冬衣产品销售。  线下渠道持续改革，数量稳健推进。公司预计2020全年安踏品牌门店为9600-9700家，较去年同期减少500家左右；FILA为2000-2100家门店，新增100-200家左右；DESCENTE为200家左右，新增60-70家左右。  维持公司盈利及目标价为91.92港元，且维持审慎增持评级。我们持续看好公司多品牌、拓品类、全渠道、新零售带来的业绩驱动，特别是9月零售流水的加速复苏。预计2020/2021/2022年营收为364.7亿元/424.6亿元/497.4亿元，同比+7.5%/+16.4%/+17.1%；归母净利润56.5亿元/62.1亿元/68.7亿元，同比+5.7%/+10%/+10.6%；EPS分别为2.1元/2.31元/2.56元，当前股价对应2020/2021/2022年P/E分别为40.5/36.9x/33.3x，维持公司目标价91.92港元，维持审慎增持评级。 风险提示：行业竞争加剧，新开门店低于预期，新品牌推广费用超出预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 公司公布三季度营运表现：2020年10月15日公司发布2020年三季度营运流水，2020Q3安踏品牌产品零售额较去年同期为低单位数正增长，FILA品牌同比为20-25%正增长，其他品牌（不含Amer Sports旗下品牌）同比为50-55%正增长。 点评：  安踏主品牌零售流水表现明显改善，符合预期。受益于经济复苏和需求回补，三季度终端零售恢复迅速，安踏品牌流水同比为低单位数正增速。其中，安踏成人货品零售流水同比为正的低单位数增速，安踏儿童同比为正的低双位数增速；电商渠道Q3整体流水YoY+50%，线下受DTC转型的短期不利影响，线下渠道流水同比仍为负数。目前公司已完成800多家门店的DTC转型，9-12月份为DTC密集交接期，公司预计该期间将会对安踏品牌（含安踏儿童）线下渠道流水及库存有一定不利影响，但库存水平不会差于行业平均水平。  FILA品牌流水加速高增长，FILA KIDS及FILA FUSION贡献较大增量。Q3，线上表现好于线下，线上增速90%；线下儿童表现好于成人，FILA KIDS线下流水YoY+30%, FILA FUSION 线下流水YoY+50%，由于FILA FUSION基数较低，我们认为四季度表现仍会持续亮眼。  其他品牌流水同比为50-55%的高增长。三季度迪桑特零售流水YoY+90%，KOLON SPORTS零售流水YoY+20-30%。由于冷冬趋势，以及迪桑特与KOLON SPORTS冬季厚衣服占比较多，冷冬将会利好其四季度冬衣产品销售。欧洲疫情严峻，Amer Sports流水增速在-15%以内。 表1、2020Q1-Q3公司营运流水同比增速表现（%） 品牌类别 2020Q1 2020Q2 2020Q3 安踏品牌 - 20-25% 负低单位数 正低单位数 FILA品牌 负中单位数 10-20% 20-25% 其他品牌（不含Amer Sports旗下品牌） 负高单位数 25-30% 50-55% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理  公司多品牌战略将持续发力，预计Q4Amer Sports旗下品牌表现也将有所恢复。公司渠道持续改革，新开门店数量将稳健推进。公司指引2020全年安踏店将调整至9600-9700家（其中安踏儿童2600-2700家），持续关闭低效门店，较去年同期减少500家左右；FILA将保持在2000-2100家门店，新增100-200家左右，其中大部分新增为FILA Fusion和Kids的门店；DESCENTE为200家左右门店，新增60-70家左右，并以一、二线城市的高端商场为主。此外，公司将延续线上渠道发展的策略，除经营官方网上商城外，还与天猫、京东、唯品会等联手，并增加私域流量的销售，将线上与线下实现相融合。 mRnMzRqMoOrQoNoQ8O8QaQnPmMoMrReRrQpPjMrQqP9PpPuMwMnOmOMYmMsQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级)  我们的观点：我们持续看好公司多品牌、拓品类、全渠道、新零售带来的业绩驱动，特别是9月零售流水的加速复苏。预计2020/2021/2022年营收为364.7亿元/424.6亿元/497.4亿元，同比+7.5%/+16.4%/+17.1%；归母净利润56.5亿元/62.1亿元/68.7亿元，同比+5.7%/+10%/+10.6%；EPS分别为2.1元/2.31元/2.56元，当前股价对应2020/2021/2022年P/E分别为40.5/36.9x/33.3x，维持公司目标价91.92港元，维持审慎增持评级。  风险提示：行业竞争加剧，新开门店低于预期，新品牌推广费用超出预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 23,321 28,863 33,793 40,977 营业收入 33,928 36,473 42,463 49,737 货币资金 8,221 9,890 15,232 20,973 营业成本 (15,269) (16,350) (18,658) (21,344) 应收账款 6,309 7,720 8,612 10,518 毛利 18,659 20,123 23,805 28,394 存货 4,405 6,871 5,568 5,104 其他收入 1,070 800 800 800 其他 4,386 4,382 4,382 4,382 销售费用 (9,721) (10,760) (13,163) (16,413) 非流动资产 14,661 13,790 12,302 5,017 管理费用 (1,313) (2,043) (2,548) (2,984) 固定资产 2,148 4,405 5,204 2,149 财务费用 0 0 0 0 无形资产 678 713 747 751 其他 -53 0 0 0 预付租金 0 405 397 388 税前利润 8,642 8,121 8,894 9,796 其他 11,835 8,267 5,954 1,730 所得税 (2,384) (2,193) (2,401) (2,645) 资产总计 37,981 42,653 46,095 45,994 净利润 6,257 5,928 6,493 7,151 流动负债 12,412 13,690 16,128 15,025 少数股东损益 280 280 280 280 短期借款 1,359 1,606 1,154 1,926 归属母公司净利润 5,344 5,648 6,213 6,871 应付账款 9,828 10,034 11,084 12,135 EPS(元) 1.99 2.10 2.31 2.56 其他 1,225 2,050 3,889 964 主要财务比率 非流动负债 6,902 6,904 6,906 6,908 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 19,313 20,594 23,034 21,933 成长性 股本 261 261 261 261 营业收