美团-W（03690.HK）公司研究 | 动态跟踪
美团Q2表现呈现前后分化，整体优于市场预期。4-5月受疫情影响业务增速下滑，尤其到店酒旅业务受冲击较大，6月随疫情影响减弱，各项业务恢复节奏加快，优于市场此前预期。我们预计Q2收入494亿（yoy+13%），调整后营业利润-17.7亿（OPM-3.6%），调整后净利润-15.6亿（调整后净利润率-3.2%）。短期看，虽Q2美团业务受疫情扰动，但仍展现韧性，疫情缓解后恢复速度快，弹性大。预计后续在疫情缓解，政策促进消费（发放消费券）背景下，消费将逐步复苏助推业务增长。长期看，人均可支配收入提升/家庭小型化，叠加疫情加速线上化消费习惯培养，美团业务仍有持续增长空间。
外卖：Q2外卖订单增长及盈利表现优于此前预期。订单及收入端，随着疫情地区逐步推进复商复市、复工复产，消费需求释放，叠加供给及配送逐步恢复，我们预计外卖订单增速优于此前预期，Q2外卖订单总量36.3亿单，同增2.5%（VS此前0%），主要得益于6月订单增长拉动（预计6月订单同增9%-10%）。同时，由于疫情对供需两端产生影响，需求端正餐比例提升，供给端中小商户订单减少，我们预计客单价提升幅度较大，拉动GMV及收入增速优于订单量，我们预计Q2外卖收入同增12.7%达261亿元。整体看，据统计局数据，Q2餐饮大盘收入连续三个月好转，外卖恢复水平优于餐饮大盘，我们看好美团外卖的持续复苏，预计Q3订单达两位数增长。利润端，在疫情影响下，外卖客单价提升，实际补贴投放下降，我们上调外卖经营利润，预计单单OP 0.9元（VS此前0.83元），营业利润达32.7亿元（OPM 12.5%），虽疫情影响是短期的，但外卖仍展现了较强盈利弹性。
到店及酒旅：Q2到店及酒旅收入略超此前预期。伴随疫情缓解，精准防控及各地促进消费政策，6月以来到店及酒旅恢复加快，拉动整体Q2收入恢复，我们预计到店及酒旅收入68.5亿元，同比下滑-20.4%优于预期（VS此前预期-22.7%）。预计营业利润27.6亿元（维持此前OPM 40.3%）。分业务来看，我们预计Q2受疫情影响程度酒旅>到店>到综，恢复情况到店>到综>酒旅。由于跨城流动受疫情波动影响大，酒旅完全恢复仍需一段时间，到综相较到店受线下疫情管控影响更大，而到综收入占比高，结合21Q3高基数，预计Q3到店及酒旅收入个位数增长。
新业务：维持此前Q2新业务收入预期，预计Q2新业务亏损略优于此前预期。我们预计新业务收入165亿（yoy+37%），新业务营业利润-78亿元（VS此前79.8亿元），OPM为-47.3%，我们预计新业务减亏优于此前预期主要是由于美团优选关停部分低ROI城市业务及运营优化带来的减亏加速。战略上，公司深耕“零售+科技”，通过新业务拓场景同时注重高质量增长。
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