本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月14日公司发布业绩预告，20Q3预计将增加1.5亿元到1.9亿元，同比增加105.96%到134.21%。归母净利润2.92-3.32亿元，中值3.12亿元，同比增长约120%。20Q3单季归母净利润预计0.82亿元到1.22亿元，中值1.02亿元，同比增长82%。扣非归母净利润20Q3预计中值2.59亿元，同比增长101%，扣非归母净利润20Q3单季预计中值0.82亿元，同比增长58%。 二、分析与判断  20Q3业绩延续高增长，《梦三国》系列产品持续发力 公司20Q3预计归母净利润中值3.12亿元，同比增长120%，表现亮眼。（1）得益于《梦三国》端游运营方案优化与Wegame平台上线，《梦三国》端游充值收入同比有所增加；同时《梦三国》端游于9月26日开启了十周年庆典，我们预计活动产生的利润将在Q4进一步体现。（2）公司手游产品《梦三国手游》复刻版充值收入同比有所增加。2020Q2在iOS游戏畅销榜平均排名为第207名，最高至该榜单第63名；2020Q3在iOS游戏畅销榜平均排名为第206名，最高至该榜单第39名。整体表现较为稳定。（3）自2019年3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围，增厚公司业绩。游动网络20-21净利润承诺分别为6000万元、7200万元（80%股权比例下，承诺归母净利润为4800万元、5760万元）。  手游新作上线在即，Q4有望新旧产品同步发力 一、 端游业务中《梦三国》9月26日开启了十周年大庆，活动开启后首周基本维持在wegame火爆新品榜单第一，截至10月14日仍保持在TOP2。得益于十周年庆活动，预计Q4端游业务将保持增长。手游业务中公司复古武侠品类手游《我的侠客》定档11月上线，当前官网预约人数超100万；二次元手游《X2-解神者》完成修改后定档10月22日上线，当前全平台预约人数超300万；公司储备中还有Roguelike游戏《元能失控》；DC授权的MOBA游戏《巅峰战场》。公司产品储备多元化，看好公司产品品类突破。 二、 三、投资建议 我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.15亿元、6.26亿元和8.0亿元，公司当前股价对应的PE分别24X、16X 和13X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20 年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯深度合作助力研运，提前战略部署VR 业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 697 1,147 1,648 2,101 增长率（%） 55.4% 64.6% 43.7% 27.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 228 415 626 800 增长率（%） 75.9% 82.1% 50.7% 27.8% 每股收益（元） 0.93 1.70 2.57 3.28 PE（现价） 25.12 24.35 16.16 12.64 PB 3.01 4.36 3.43 2.70 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 41.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-14 近12个月最高/最低（元） 63.5/20.72 总股本（百万股） 244 流通股本（百万股） 241 流通股比例（%） 98.79 总市值（亿元） 101 流通市值（亿元) 100 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010- 85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.股票激励计划推出，《解神者》全平台预约破300万 2.《梦三国》十周年庆增厚基本盘，《X2》定档迎二次元手游新突破 -11%25%62%99%136%173%19/1020/120/420/720/10电魂网络 沪深300 [Table_Title] 电魂网络（603258） 公司研究/点评报告 20Q3业绩高增持续，看好未来新旧产品同步发力 —电魂网络2020年Q3业绩预告点评 点评报告/传媒 2020年10月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 电魂网络（603258） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 697 1,147 1,648 2,101 成长能力 营业成本 118 154 224 293 营业收入增长率 55.4% 64.6% 43.7% 27.5% 营业税金及附加 7 10 15 19 EBIT增长率 158.9% 113.4% 55.1% 29.7% 销售费用 173 264 346 441 净利润增长率 75.9% 82.1% 50.7% 27.8% 管理费用 90 126 165 189 盈利能力 研发费用 117 183 264 336 毛利率 83.0% 86.6% 86.4% 86.1% EBIT 192 409 634 823 净利润率 32.8% 36.4% 38.2% 38.3% 财务费用 -7 -4 -10 -18 总资产收益率ROA 9.1% 14.1% 16.7% 16.9% 资产减值损失 17 5 4 3 净资产收益率ROE 12.0% 17.9% 21.3% 21.4% 投资收益 26 50 50 50 偿债能力 营业利润 256 468 700 897 流动比率 2.79 3.30 3.57 3.92 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 2.78 3.29 3.56 3.91 利润总额 255 468 700 897 现金比率 0.43 1.08 1.78 2.42 所得税 26 50 71 93 资产负债率 23.1% 20.6% 20.7% 20.0% 净利润 229 418 629 804 经营效率 归属于母公司净利润 228 415 626 800 应收账款周转天数 23.03 13.75 15.45 16.15 EBITDA 213 430 657 847 存货周转天数 0.84 0.58 0.65 0.66 总资产周转率 0.31 0.42 0.49 0.50 资产负债表（百万元） 2019E 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 245 647 1,370 2,268 每股收益 0.93 1.70 2.57 3.28 应收账款及票据 82 43 70 93 每股净资产 7.81 9.50 12.07 15.35 预付款项 7 6 10 13 每股经营现金流 1.28 1.80 2.99 3.74 存货 0 0 0 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,270 1,285 1,293 1,303 估值分析 流动资产合计 1,603 1,981 2,743 3,678 PE 25.12 24.35 16.16 12.64 长期股权投资 67 67 67 67 PB 3.01 4.36 3.43 2.70 固定资产 222 238 229 224 EV/EBITDA 25.81 22.05 13.31 9.27 无形资产 21 23 25 27 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 906 969 1,004 1,042 资产合计 2,510 2,951 3,747 4,720 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 89 166 228 290 净利润 229 418 629 804 其他流动负债 486 435 541 647 折旧和摊销 21 21 23 24 流动负债合计 575 601 768 937 营运资金变动 106 45 124 130 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 312 439 730 912 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 -37 -84 -57 -63 非流动负债合计 6 6 6 6 投资 -830 0 0 0 负债合计 581 607 774 943 投资活动现金流 -843 -34 -7 -13 股本 244 244 244 244 股权募资 47 -0 -0 -0 少数股东权益 23 25 28 32 债务募资 -2 0 0 0 股东权益合计 1,929 2,344 2,973 3,777 筹资活动现金流 2 -3 -0 -0 负债和股东权益合计 2510 2951 3747 4720 现金净流量 -529 402 723 899 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 电魂网络（603258） 分析师简介 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）从事TMT行业研究工作，2019年1月加入民生证券。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评比传播与文化类第5名等。 钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。