2023年三季报业绩预告点评：Q3延续高增，对标线上宜家看好未来成长

维持增持。维持预测公司2023-25年EPS为0.96/1.21/1.50元，增速54/26/24%，维持目标价29.76元，维持增持。 公司披露2023年三季报业绩预告：1)预计前三季度营收41~42亿元，同增-0.45~1.98%；归母净利2.8~3亿元，同增63.4~75.1%；扣非3.1~3.3亿元，同增77.6~89.1%；前三季度净利大幅增长因海运费较上年同期显著下降，汇率改善及新品表现优异；2)预计Q3单季度营收14.6~15.6亿元，同增11.5~19.1%；归母净利0.9~1.1亿元，同增47.5~80.3%；扣非0.9~1.1亿元，同增30.5~59.5%；对比Q1/2归母净利增速分别69.9/67.2%，Q3延续高增趋势；3)我们测算Q3净利率约6.62%(按中枢计)，较上年Q3的4.66%显著提升；前三季度累计净利率约6.99%(按中枢计)。 扩市场、扩渠道、扩品类，对标线上宜家看好未来成长。1)2023年新进入墨西哥市场，目前正评估是否进入澳大利亚等新兴国家市场，多市场布局可期；2)线上新进入美客多、Shein等平台，线下拓展KA渠道，望复制行业龙头成长路径、降低对亚马逊依赖度、实现多点开花；3)宜家“HOME”品类拥有18个一级目录，公司未涉及品类较多、且依托国内产业集群的低成本优势与小单快反优势，看好新品加速培育，打开成长空间。 净利率或仍有优化空间，看好业绩弹性好于此前预期。1)优化一：公司深耕欧洲市场、核心品牌排名较高，但北美市场略有拖累，随规模效应增强+仓储物流体系进一步完善，北美市场盈利情况望好转；2)募投项目将扩张自营仓面积+增强研发能力，望提升供应链效率；3)持续强化品牌力塑造，目前三大核心品牌共计232款产品进入亚马逊Best Seller Top100(据Sorftime统计)，未来产品议价能力望提升。 风险提示：单一平台集中风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险等 公司是国内跨境电商龙头之一，我们选择同为跨境电商行业的安克创新、华凯易佰、吉宏股份、焦点科技作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为28.77元。可比公司2023年平均PE为24.2倍，考虑到公司整体规模优势较强、且核心品牌已形成较强的品牌心智，我们给予公司一定的估值溢价，给予2023年30倍PE，按此预计公司合理估值为28.77元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为28.77元 其次，考虑PS估值方法，预测公司股票的合理估值为28.62元。可比公司2023年平均PS为2.7倍，不考虑焦点科技在内的平均PS为1.5倍，我们给予公司一定的估值溢价(基于1.5倍PS给予估值溢价)，我们给予公司2023年1.8倍PS，按此预计公司合理估值为28.62元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为28.62元 第三，采用FCFE估值方法，预测公司股票的合理估值为31.77元。 预测期：我们预计公司2023-25年净利润分别为3.85/4.85/6.02亿元，增速分别为53.9/26.1/24%。 过渡期(备注：过渡期年数为5年)：考虑到公司后续扩张活动、成长前景较高，我们预计增长率为10%。 稳定增长期(备注：长期稳定发展的情况)：预计永续增长率为3%，假设无风险利率为十年期国债，以10年沪深300指数作为市场收益率，beta值为1.01，ke为5.24%，通过折现得到公司股票目前的合理估值为31.77元(对应市值的合理估值是127.73亿元)。 表3：股权自由现金流量FCFE估值表 表4：绝对估值法敏感性分析 综合考虑三种估值方法并取近似平均值，给予公司目标价29.76元，维持增持评级。