聚烯烃季报：进口扰动供应，先扬后抑
2019. 1. 22 目录 CONTENT 行情展望 主要观点：成本端来看，成本端上游原油价格存在下调风险，利空下游产品。伴随着检修集中期的结束，四季度国内石化装置检修较少，10月份供应端主要面临的新增产能集中投产带来的供应量和市场心态的冲击较大。下游需求来看，农膜开工率提升有限，包装、单丝和薄膜开工率微涨，中空和管材开工率小幅回落，综合来看，市场将进入震荡整理偏弱周期，其中PE强于PP。 主要逻辑： 石化库存下降节奏放缓并有所回升。 下游开工及物流状况改善稳定。 10、11月供应端主要面临的新增产能集中投产带来的供应量和市场心态的冲击较大。 季节性旺季结束后，沙特再或会进行减产预期管理，油价重回震荡区间盘整。 操作建议 震荡操作。 风险提示 1、原油意外大幅上行或下跌。2、海内外大型装置意外事故。3、下游需求意外下降。 后期关注 美国大选临近的博弈可能对大宗商品市场带来的影响和欧洲疫情的状况。 能源化工组 聚烯烃季报 2020年10月13日 进口扰动供应，先扬后抑 一、 聚乙烯基本面情况 1.1 三季度塑料行情回顾与分析 三季度国内PE市场下跌后大幅反弹，价格重心整体上行。进入三季度，国产供应端新增装置有限，检修损失量开始逐步减少，但进口货源压力相较二季度明显下降，很好对冲检修损失量的减少，加之伊朗货源问题持续发酵，非标 LDPE 与 HEPE 均大幅上涨，带动标品走强，配合美国飓风的扰动， 整体供应端压力不大，而需求端至少维持平稳不悲观态势，价格始终存在上冲动能。国内聚乙烯市场价格整体呈上升趋势，其中高压价格重心较去年明显有所上移。以华东市场为例，2020年三季度高压价格波动区间在8425-10500元/吨，相比2019年同期价格（8100-8800元/吨）上升明显，均价同比上涨11.22%。截至三季度最高点较今年初上涨约2500元/吨左右，成为2020年目前涨幅最大的PE产品。 表1：产业链数据汇总 资料来源：Wind、卓创、中财期货研究院 1.2 四季度聚乙烯供应压力同比增加，供应压力短期难以缓解 截止9月27日国内PE库存906万吨环比6月30日919减少1.4%， 2020年是装置集中投产大年，计划投产产能在420万吨/年，全年产能将达到2325.8万吨，但上半年受疫情及生产企业运营状况影响，部分计划投产装置出现延期状况，当前已投产装置包括浙江石化、恒力石化、辽宁宝来累积产能达195万吨/年，近日中化泉州低压装置倒开车已产出6080粉料，9月底陆续投产的炼化企业还有烟台万华45万吨/年全密度装置+35万吨/年低压装置、海国龙油石化40万吨/年低压装置，中科炼化10月份有望开车。陕西延长中煤榆林二期预计在四季度投产。装置方面，PE 方面，中化泉州已投催化剂开车，万华化学 9 月全密度装置试车中， 10 月投产，大庆联谊与中科炼化大概率 10 月投产，榆林能化预计 11 月试车；从检修装置集中的地区上来看，2020年大修装置多集中在华北、华南以及西北地区。 表2：四季度国内PE石化企业投产计划统计 利润方面，截止9月24日，利润方面，油制聚乙烯企业利润上升，每吨利润1632元/吨，煤制利润微降，毛利234元/吨. 图1：LLDPE现货及基差 图2：LLDPE进口利润 资料来源：Wind、中财期货研究院 图3：LLDPE各路径利润 图4：PE周产量 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 图5：PE社会库存 图6：PE港口库存 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 1.3 聚乙烯需求农膜需求稳定，其他缓慢上升 截止季度末，膜原料市场价格延续跌势，农膜行业开工上升3个百分点到52%，其余下游行业稳定其余下游行业稳定；目前主流开工在54%-61%，需求继续跟进，厂家订单缓慢跟进，大中型企业开工维持在6-8成，小型企业开工较差；地膜需求延续清淡，厂家多停机检修。农膜成品价格维稳，华北地区双防膜主流价格9200-9600元/吨，地膜主流价格报8200-8600元/吨。 图7：PE包装膜开工率 图8：PE棚膜开工率 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 图9：PE下游利润 图10：PE上下游利差 资料来源：Wind、中财期货研究院 二、聚丙烯基本面情况 2.1 三季度PP行情回顾与分析 PP价格季度表现为一路上行，PP供应增速较慢 而需求出现好转。 从市场供应情况看，三季度总供应较二季度增长幅度较小，预计仅增长3.68%。7月份检修装置较多，尽管从8月份开始检修装置减少，但新增产能投产进度慢于预期，市场供应增幅低于预期，9月份市场供应近比8月份增加0.65%。从刚性需求情况看，纤维料需求仍相对较好，从弹性需求情看，节前工厂补库行为使得石化库存较快下降，目前已经降至去年同期水平。 三季度聚丙烯基本面供需依旧健康，表现在，生产厂家去库效果良好，两油库存维持在中等偏低的水平，并且集中检修未全部结束而新投产装置仍未量产，标品供应紧俏的局面仍在延续；其次，聚丙烯期货上涨势头良好，在此影响下，上游工厂出现几次轮番调涨报价，成本支撑稳健；10月份聚丙烯仍将保持供需两旺态势，供应端新产能将进一步兑现，市场处在季节性旺季，需求韧性依然良好。考虑到新产能释放的进度及当前显性库存不高（节前中上游预售良好），叠加节后仍存补库需求，预计10月中上旬供需矛盾不会特别突出，价格仍有望获支撑。 表3：产业链数据汇总 资料来源：Wind、卓创、中财期货研究院 2.2 聚丙烯供应压力会在 11 月显现 截至9月30日国内PP库存为533.8万吨环比6月30日604万吨减少11.6%。截止9.27，国内聚丙烯后期计划检修装置不多（见下表），理论上供应保持高水平。聚丙烯装置负荷率开工负荷93.64%，较季度初期提升8.6个百分点，总体上，生产端供应正逐步增多。三季度尤其在8月之后，供应开始大幅恢复，无论是供应检修的减少，还是依旧维持高位的进口量，产业链均未出现大幅累库，侧面证明了需求比较强劲，在进入10月之后，供应端虽稍有做加法，但新增产能带来的最大压力要到 11 月才能大幅显现，而需求依旧处在金九银十以，及棚膜需求旺季，预计库存仍旧难以出现明显累库，但11月之后可能会出现轻微累库，累库幅度取决于后续进口利润情况。 表4：近期国内PP石化企业检修计划统计 利润方面， 图11：PP现货及基差 图12：PP内外盘价差 资料来源：Wind、中财期货研究院 图13：PP各路径利润 图14：PP周产量 图15：PP石化库存 图16：PP贸易商库存 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 2.3 聚丙烯需求稳定，金九银十以及棚膜需求旺季延续至11月 9月表现良好，中下旬塑编、BOPP、均聚注塑等领域订单均有走强，共聚虽小幅好转但依旧偏弱。10月份仍在需求旺季，需求韧性依然良好，但新产能释放压力下，中后期投机需求或边际减弱。 图17：塑编华东开工率 图18：注塑华东开工率 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 图19：BOPP开工率 图20：BOPP膜利润 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 三、四季度聚烯烃行情展望 聚乙烯方面：短期来看，成本端上游原油价格存在下调风险，利空下游产品。10月份供应端主要面临的新增产能集中投产带来的供应量和市场心态的冲击较大。进口方面，外商前期报盘10-11月船货价格开始下行，但贸易商成本依然偏高,来自美国供应预期减少。终端需求受出口需求改善和传统生产旺季的支撑，韧性表现尚可。当然也需观望美国大选临近的博弈可能对大宗商品市场带来的影响和欧洲疫情的状况，以及节后上游库存累积下的去库速度。整体来看，下阶段在宏观面存在较大的不确定下，PE市场主要面临新增产能投产和需求改善的博弈，预计四季度聚乙烯市场整体弱势震荡，以LLDPE市场为例，预计LLDPE价格在7000-8000元/吨。 聚丙烯方面：短期来看，四季度初期新增装置效应还未完全显现，外盘货源在10月大部分时间内到港量有限，供应端压力不大，配合下游需求仍处旺季，以及丙烯等原料成本支撑显著，价格下方空间受限，仍有上冲动能。但在进入10月下旬尤其11月后，新增装置大概率开始发挥效应，进口恢复，需求端也存在季节性走弱预期，价格可能再度承压，不过承压力度取决于后续进口利润情况带来的进口货源到港情况，承压空间取决于丙烯端的边际成本支撑情况。从长周期角度看，除非全球疫情二次爆发，否则在宏观影响下的需求端相对平稳的背景下，未来也难以出现大的趋势性下跌行情。 聚烯烃期货方面，目前油价仍处于震荡时期，且受制于美国大选前期，疫情全球化影响市场心态仍较悲观及脆弱，国内秋冬季疫情也会反复，易受消息面影响。聚烯烃期货，价格结构表现，目前 PP 依旧维持基高差，盘面深贴水，LL 基本平水附近波动，经常处 于 contango 结构，预计在进入 10 月底，尤其 11 月之后，随着新增装置逐步兑现，基差还有继续走弱可能，关注LL-PP的套利操作机会 。 关注: 美国大选临近的博弈，全球疫情及疫苗进展，国际油价、行业方面关注装置进展。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-88698700 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666
