计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 绿盟科技（300369.SZ） 2020年10月14日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/10/14 当前股价(元) 21.52 一年最高最低(元) 27.65/16.33 总市值(亿元) 171.75 流通市值(亿元) 157.00 总股本(亿股) 7.98 流通股本(亿股) 7.30 近3个月换手率(%) 71.24 股价走势图 数据来源：贝格数据 安全技术尖兵的“破”与“立” ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 公司有望迎收入增速提升与净利率提升的戴维斯双击，首次覆盖给予“买入”评级 股权优化、渠道体系重构，公司有望步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.05、4.30、5.82亿元，EPS为0.38、0.54、0.73元/股，当前股价对应2020-2022年PE为56、40、30倍，公司PE及PS估值均低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 技术立命，网络安全行业的“黄埔军校” 公司是国内最早从事网络安全的企业之一，凭借业内领先的技术实力，公司被誉为网安行业的“黄埔军校”。公司自成立以来推出冰之眼、极光、黑洞等很多划时代的安全标杆产品，引领行业技术方向。2018年公司发布星云、格物、天机、伏影、天枢五大安全实验室，集结公司优势力量与专家资源，在云安全、物联网安全、漏洞挖掘、威胁监测及数据情报等新安全领域继续发力。 ⚫ 中电科入股，政府领域有望迎来突破 目前公司股权结构已经理顺，中电科投资控股有限公司及其一致行动人成为公司第一大股东。公司主要优势行业是金融和运营商，一直以来在狭义政府领域收入占比不高。中电科入股后，公司有望与其形成良好的资源协同，消除进军政府领域的资质障碍，政府收入占比有望进一步提升。 ⚫ 渠道体系重构，放大器效应有望逐渐显现 2019年开始公司引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华先生等优秀人才，全面梳理渠道体系。目前公司已初步构建完善专业的NSP渠道服务体系，渠道体系的放大器效应有望逐渐显现。根据公司在2020合作伙伴峰会发布的目标，要力争在2020年实现：1）渠道订单占比60%；2）渠道数量增长100%；3）渠道业务量增长200%。 ⚫ 风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,345 1,671 2,160 2,879 3,737 YOY(%) 7.2 24.2 29.2 33.3 29.8 归母净利润(百万元) 168 227 305 430 582 YOY(%) 10.3 34.8 34.5 41.0 35.5 毛利率(%) 76.9 71.7 72.2 72.3 72.4 净利率(%) 12.5 13.6 14.1 14.9 15.6 ROE(%) 5.4 6.7 8.4 10.7 12.8 EPS(摊薄/元) 0.21 0.28 0.38 0.54 0.73 P/E(倍) 102.2 75.8 56.4 40.0 29.5 P/B(倍) 5.5 5.1 4.7 4.3 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-102020-022020-06绿盟科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 技术立命，网络安全行业的“黄埔军校” ............................................................................................................................. 3 2、 中电科入股，政府领域有望迎来突破 ................................................................................................................................ 6 3、 渠道体系重构，放大器效应有望逐渐显现 ........................................................................................................................ 7 4、 有望迎收入增速提升和净利率提升的戴维斯双击 ............................................................................................................ 9 5、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 10 5.1、核心假设 ..................................................................................................................................................................... 10 5.2、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................. 10 6、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 11 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 绿盟科技二十年的创新与成长之路 ............................................................................................................................... 3 图2： “冰之眼”IDPS 在发展演进中，充分体现了绿盟科技优秀的技术基因 ...................................................................... 3 图3： 2018年公司抗拒绝服务系统ADS市场占有率名列大中华区及中国地区第一 ......................................................... 4 图4： 2019年公司远程安全评估系统 RSAS居国内第一 ...................................................................................................... 4 图5： 公司在中国硬件WAF以 14.2%市占率位列第一 ......................................................................................................... 5 图6： 公司WAF产品进入《IDC MarketScape: 中国WAF市场2019年厂商评估》领导者象限 ..................................... 5 图7： 中电科投资控股有限公司及其一致行动人成为公司第一大股东 ................................................................................ 6 图8： 公司主要优势行业是金融和运营商 ............................................................................................................................... 7 图9： 公司渠道战略步入高速发展的2.0阶段 ........................................................................................................................ 7 图10： 公司建立两级渠道体系 ................................................................................................................................................. 8 图11： 公司构建完善专业的NSP渠道服务体系 .................................................................................................................... 8 图12： 2019年以来公司收入增速逐渐回暖 ............................................................................................................................ 9 图13： 2019年以来公司利润增速逐渐回暖 ............................................................................................................................ 9 图14： 公司净利率水平低于历史水平 ..................................................................................................................................... 9 图15： 公司净利率低于同行业