证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 比亚迪（002594）重大事项点评 强推（维持） 3Q20盈利有望超预期，汉唐旗舰表现强劲 目标价：146.7元 当前价：128.5元 事项：  10月12日公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告： 公司于2020年8月29日披露的《2020 年半年度报告》中预计1-3Q20归母净利润在28-30亿元之间，同比增长78%-91%。本次修正该期间归母净利为34-36亿元，同比增长116%-129%，较修正前增长6亿元。 评论：  剔除比亚迪电子利润贡献后，预计比亚迪3Q20单季归母净利至少5.3亿元。10月12日比亚迪电子（00285.HK）同时发布盈利预喜公告，1-3Q20归母净利同比增长不少于320%，2019年同期为10.3亿元。假设按最低增长，1-3Q20比亚迪电子归母净利为43.1亿元，比亚迪归母净利为34.0亿元。比亚迪目前持有比亚迪电子65.76%的股份，剔除比亚迪电子的归母净利贡献后： 1） 比亚迪3Q20归母净利为5.3亿元，较去年同期增长7.1亿元，大幅改善； 2） 比亚迪1-3Q20归母净利为5.6亿元/-37%，但1H20仅有0.4亿元。  估计盈利超预期来自于旗舰销量+口罩表现好。公司9月新能源销量同环比大幅增长，尤其是两款旗舰车型汉+唐的销量表现强劲，单月销量分别为5.6K、5.1K。旗舰车3Q20合计销售约2.2万辆，假设车均收入25万元、毛利率25%、净利率8%（单车盈利2万元），估计汉+唐3Q20将贡献营收55亿元、毛利13.8亿元、净利润4.4亿元。另一方面，3Q20海外疫情有所反复，比亚迪电子生产的口罩业务表现较好，对业绩有正面贡献。因此，较8月底预计的28-30亿元归母净利润上修6亿元。  旗舰车销量领先新势力，料4Q20新产品集中发力。3Q20蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车分别交付1.2万辆、0.87万辆、0.86万辆，比亚迪汉+唐3Q20合计销量接近蔚来汽车销量的2倍，是罕见的突破20万元级别的自主畅销车型。9月比亚迪汉EV/DM合格证数据超7k，预计刀片电池的产能瓶颈问题将得到解决，全年有望完成13Gwh的产能建设。汉、新唐EV和宋Plus EV有望在4Q20放量增长，4Q20也有望迎来新能源对公销量的恢复。我们预计4Q20汉+唐合计4万辆，4Q20销量为17万辆/+35%，全年44万辆/-4%。  投资建议：汽车行业基本面持续上行，比亚迪作为国内电动车企龙头受益明显。基于公司电动车+电池成长属性增强，智能化后续有望突破，整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。中长期，有望成为全球电动技术综合供应商。基于公司旗舰车型带动业绩超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测至50亿元、51亿元和65亿元，对应增速+213%、+1%、+28%，PE 70倍、69倍、54倍，EPS 1.85元、1.86元、2.38元。维持目标PS 2.5倍、A股目标价146.7元，对应市值约4000亿元，维持“强推”评级。考虑A/H溢价，维持H股目标价152.0港元。  风险提示：销量低于预期、刀片电池及DM-i降本低于预期、外供低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 127,739 161,384 173,384 183,274 同比增速(%) -1.8% 26.3% 7.4% 5.7% 归母净利润(百万) 1,615 5,046 5,074 6,493 同比增速(%) -41.9% 212.6% 0.6% 27.9% 每股盈利(元) 0.59 1.85 1.86 2.38 市盈率(倍) 217.1 69.5 69.1 54.0 市净率(倍) 6.2 6.1 5.7 5.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月12日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 272,814 已上市流通股(万股) 206,067 总市值(亿元) 3,505.66 流通市值(亿元) 1,472.18 资产负债率(%) 66.0 每股净资产(元) 22.0 12个月内最高/最低价 129.03/42.27 《比亚迪（002594）2020年中报点评：1H20符合预期，资金宽裕助公司逆势提升》 2020-08-31 《比亚迪（002594）跟踪快报：比亚迪的下半场，3000亿之后看什么？》 2020-09-18 《比亚迪（002594）9月销量点评：汉、新唐DM带动增长，4Q20继续发力》 2020-10-10 -12%46%105%163%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-14～2020-10-12沪深300比亚迪相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 乘用车 2020年10月13日 比亚迪（002594）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 12,650 6,862 10,954 21,758 营业收入 127,739 161,384 173,384 183,274 应收票据 0 0 0 0 营业成本 106,924 129,753 143,042 149,734 应收账款 43,934 52,950 53,819 55,281 税金及附加 1,561 1,775 1,907 2,199 预付账款 363 440 485 508 销售费用 4,346 5,326 5,722 5,865 存货 25,572 31,625 32,075 30,656 管理费用 4,141 5,487 5,028 5,315 合同资产 6,987 9,683 10,403 10,996 研发费用 5,629 6,778 6,935 8,064 其他流动资产 24,448 32,135 34,348 33,207 财务费用 3,014 3,230 3,356 3,606 流动资产合计 106,967 124,012 131,681 141,410 信用减值损失 -477 -600 -400 -300 其他长期投资 1,337 1,664 1,780 1,876 资产减值损失 -159 -800 -200 -400 长期股权投资 4,060 4,466 4,913 5,404 公允价值变动收益 10 -10 -20 -30 固定资产 49,443 54,561 57,001 58,021 投资收益 -809 -300 200 200 在建工程 5,721 5,721 5,721 4,721 其他收益 1,724 1,465 1,538 1,615 无形资产 12,650 13,542 14,285 15,404 营业利润 2,312 8,690 8,412 9,475 其他非流动资产 15,464 16,381 17,377 18,502 营业外收入 226 310 385 450 非流动资产合计 88,675 96,335 101,077 103,928 营业外支出 107 100 115 132 资产合计 195,642 220,347 232,758 245,338 利润总额 2,431 8,900 8,682 9,793 短期借款 40,332 42,332 44,332 46,332 所得税 312 1,691 1,433 1,469 应付票据 13,648 16,868 18,882 20,064 净利润 2,119 7,209 7,249 8,324 应付账款 22,521 28,546 32,184 34,439 少数股东损益 504 2,163 2,175 1,831 预收款项 2 3 3 3 归属母公司净利润 1,615 5,046 5,074 6,493 合同负债 4,502 8,069 8,669 9,164 NOPLAT 4,746 9,826 10,052 11,389 其他应付款 6,251 6,438 6,631 6,830 EPS(摊薄)（元） 0.59 1.85 1.86 2.38 一年内到期的非流动负债 8,747 8,747 9,010 9,280 其他流动负债 12,027 16,854 16,929 17,266 主要财务比率 流动负债合计 108,030 127,857 136,640 143,378 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 11,948 13,948 12,948 10,948 成长能力 应付债券 9,969 9,969 7,969 7,969 营业收入增长率 -1.8% 26.3% 7.4% 5.7% 其他非流动负债 3,094 3,159 3,042 3,068 EBIT增长率 -26.2% 122.8% -0.8% 11.3% 非流动负债合计 25,011 27,076 23,959 21,985 归母净利润增长率 -41.9% 212.6% 0.6% 27.9% 负债合计 133,041 154,933 160,599 165,363 获利能力 归属母公司所有者权益 56,762 57,412 61,982 67,967 毛利率 16.3% 19.6% 17.5% 18.3% 少数股东权益 5,839 8,002 10,177 12,008 净利率 1.7% 4.5% 4.2% 4.5% 所有者权益合计 62,601 65,414 72,159 79,975 ROE 2.6% 7.7% 7.0% 8.1% 负债和股东权益 195,642 220,347 232,758 245,338 ROIC 4.3% 9.0% 8.7% 9.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.0% 70.3% 69.0% 67.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 118.4% 119.5% 107.1% 97.0% 经营活动现金流 14,741 9,894 22,312 25,851 流动比率 99.0% 97.0% 96.4% 98.6% 现金收益 14,759 21,200 22,446 24,319 速动比率 75.3% 72.3% 72.9% 77.2% 存货影响 759 -6,054 -450 1,419 营运能力 经营性应收影响 5,505 -8,294 -714 -1,085 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -12,095 9,433 5,846 3,636 应收账款周转天数 131 108 111 107 其他影响 5,814 -6,392 -4,816 -2,439 应付账款周转天数 80 71 76 80 投资活动现金流 -20,881 -18,389 -16,507 -15,123 存货周转天数 87 79 80 75 资本支出 -16,810 -16,770 -15,024 -13,529 每股指标(元) 股权投资 -499 -406 -447 -491 每股收益 0.59 1.85 1.86 2.38 其他长期资产变化 -3,572 -1,213 -1,036 -1,103 每股经营现金流 5.40 3.63 8.18