化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2020年10月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/9/30 当前股价(元) 18.56 一年最高最低(元) 21.65/11.94 总市值(亿元) 1,306.46 流通市值(亿元) 859.69 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 46.32 近3个月换手率(%) 56.21 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-半年报业绩再创历史新高，石化航母强者恒强》-2020.8.13 《公司首次覆盖报告-石化航母乘风破浪，炼化项目迎来业绩释放期》-2020.7.16 公司进军惠州投建PTA项目，彰显未来成长动能 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司在惠州建设500万吨PTA，石化航母彰显成长动能，维持“买入”评级 9月30日晚间，公司发布公告，恒力石化下属公司恒力石化（惠州）拟投资约115亿元建设“2×250万吨/年PTA项目”，项目建设地点位于惠州大亚湾石化园区内，项目建成后恒力石化将拥有总计1660万吨PTA年产能。我们认为，惠州大亚湾PTA项目的投建宣告公司正式进军华南地区，同时将进一步巩固公司PTA行业龙头地位，为产业链向下游延伸打下坚实的基础。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润分别129.89、153.27、163.74亿元，EPS分别1.85、2.18、2.33元/股，当前股价对应PE分别10.1、8.5、8.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司积极布局华南地区，在八大石化基地中产能布局已占据两席 根据公司公告，该项目主要建设内容包括两套PTA主装置、5万吨散货码头等项目配套设施。项目计划总投资人民币约115亿元，其中项目建设投资约99亿元（其中外汇1.2亿美元），公司将使用自有资金31.8亿元用于项目建设，其余部分向银行申请贷款，该项目计划于2021年底建成投产。此前，公司在辽宁和江苏已拥有五大产业基地，我们认为，公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环，为向聚酯产业链延伸迈出的坚实一步，同时惠州大亚湾作为八大石化基地之一充满发展机遇，中海油、壳牌等诸多化工巨头选择在此布局，至此公司的产能布局已在八大石化基地中占据两席，彰显石化航母的成长动能。 ⚫ 公司推出第五期员工持股计划，彰显公司对未来发展的坚定信心 公司同步发布《第五期员工持股计划（草案）》，旨在激励参与公司150万吨乙烯、PTA-4和PTA-5项目建设的主要工作人员。该计划的资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金，总额不超过8000万元，该计划的股票来源为公司回购专用账户回购的股票，截至公告日，公司回购账户累计剩余股份约2381万股。公司从2017年至今共推出五期员工持股计划，分别用于激励炼厂、乙烯、PTA等项目主要参与人员，有助于留住核心人才，同时彰显公司对未来发展的坚定信心。 ⚫ 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 60,067 100,782 132,279 161,026 171,297 YOY(%) 169.5 67.8 31.3 21.7 6.4 归母净利润(百万元) 3,323 10,025 12,989 15,327 16,374 YOY(%) 93.3 201.7 29.6 18.0 6.8 毛利率(%) 12.7 20.8 20.5 20.3 20.4 净利率(%) 5.5 9.9 9.8 9.5 9.6 ROE(%) 12.2 27.5 28.0 25.9 22.4 EPS(摊薄/元) 0.47 1.42 1.85 2.18 2.33 P/E(倍) 39.3 13.0 10.1 8.5 8.0 P/B(倍) 4.7 3.6 2.8 2.2 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-102020-022020-06恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 39579 53294 69260 85618 88156 营业收入 60067 100782 132279 161026 171297 现金 12323 16509 22678 29654 38079 营业成本 52413 79866 105205 128312 136360 应收票据及应收账款 5248 693 8756 12714 10125 营业税金及附加 325 2121 2784 3389 3605 其他应收款 104 1200 511 1572 644 营业费用 543 952 1124 1514 1610 预付账款 819 910 1435 1374 1639 管理费用 620 1090 1431 1742 1853 存货 18479 19464 26024 28116 26647 研发费用 834 958 1164 1473 1567 其他流动资产 2606 14519 9856 12187 11022 财务费用 1478 3563 4267 4907 5163 非流动资产 85663 121083 125887 130279 135038 资产减值损失 59 -6 61 32 56 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 205 610 407 509 458 固定资产 24056 83075 101474 102494 104059 公允价值变动收益 11 125 68 97 82 无形资产 4922 5808 9603 13313 16940 投资净收益 108 275 191 233 212 其他非流动资产 56685 32200 14810 14471 14039 资产处置收益 1 0 1 0 1 资产总计 125242 174378 195147 215897 223194 营业利润 4119 13223 16911 20496 21835 流动负债 54216 82267 92431 100078 93710 营业外收入 26 10 18 14 16 短期借款 22991 47597 55542 53875 53450 营业外支出 5 21 13 17 15 应付票据及应付账款 26946 23762 30189 32403 32531 利润总额 4140 13212 16916 20492 21836 其他流动负债 4279 10908 6700 13800 7729 所得税 738 3100 3722 4918 5241 非流动负债 43118 55371 55598 55590 55300 净利润 3402 10112 13194 15574 16595 长期借款 40067 52276 52525 52506 52221 少数股东损益 80 87 205 247 222 其他非流动负债 3052 3095 3073 3084 3079 归母净利润 3323 10025 12989 15327 16374 负债合计 97334 137639 148029 155668 149010 EBITDA 9691 23127 26874 31363 32882 少数股东权益 321 406 611 858 1080 EPS(元) 0.47 1.42 1.85 2.18 2.33 股本 5053 7039 7039 7039 7039 资本公积 20458 18272 18272 18272 18272 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2667 11202 19534 30051 40895 成长能力 归属母公司股东权益 27588 36333 46507 59370 73104 营业收入(%) 169.5 67.8 31.3 21.7 6.4 负债和股东权益 125242 174378 195147 215897 223194 营业利润(%) 102.4 221.0 27.9 21.2 6.5 归属于母公司净利润(%) 93.3 201.7 29.6 18.0 6.8 获利能力 毛利率(%) 12.7 20.8 20.5 20.3 20.4 净利率(%) 5.5 9.9 9.8 9.5 9.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.2 27.5 28.0 25.9 22.4 经营活动现金流 4131 16937 14491 26382 28244 ROIC(%) 6.7 10.3 10.2 10.9 10.5 净利润 3402 10112 13194 15574 16595 偿债能力 折旧摊销 1883 4076 5691 6607 7082 资产负债率(%) 77.7 78.9 75.9 72.1 66.8 财务费用 1478 3563 4267 4907 5163 净负债比率(%) 201.9 243.0 195.7 139.2 101.0 投资损失 -108 -275 -191 -233 -212 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.9 0.9 营运资金变动 -2205 178 -8486 -334 -322 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 -319 -718 16 -139 -62 营运能力 投资活动现金流 -32430 -39913 -10320 -10626 -11567 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 35367 41775 2099 5744 4083 应收账款周转率 13.9 33.9 28.0 15.0 15.0 长期投资 0 204 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.1 3.9 4.1 4.2 其他投资现金流 2937 2066 -8221 -4882 -7484 每股指标(元) 筹资活动现金流 34305 25637 1998 -8780 -8251 每股收益(最新摊薄) 0.47 1.42 1.85 2.18 2.33 短期借款 15494 24606 7945 -1667 -425 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 2.41 2.06 3.75 4.01 长期借款 39570 12210 248 -18 -285 每股净资产(最新摊薄) 3.92 5.16 6.61 8.43 10.39 普通股增加 2227 1986 0 0 0 估值比率 资本公积增加 19550 -2185 0 0 0 P/E 39.3 13.0 10.1 8.5 8.0 其他筹资现金流 -42537 -10981 -6195 -7094 -7541 P/B 4.7 3.6 2.8 2.2 1.8 现金净增加额 5967 2758 6169 6976 8425 EV/