东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 国内外股市共振，金融政策仍是长期市场的主导因素 ——策略周报0927 研究结论  9月初至今，美股的调整成为了A股下跌的重要催化剂。其短期原因是： 疫情以来经济基本面急速恶化，市场上涨主要依靠美联储流动性和复苏预期来推动。进入9月后，美国市场开始关注疫苗研发的进度、四季度经济的持续性、以及美国总统和议会选举等，流动性推动的市场上涨，对未来不确定性的预期导致市场大幅波动。 前期的市场上涨带来了巨额的投资收益，部分机构投资者为了回避之后的不确定性而选择在结算期之前落袋为安。同时，需要关注的是重要权重股大股东的减持和个人投资者比例的增加。 与美股有相同变化的是美元指数和黄金。疫情后黄金由于美元流动性缺失而暴跌，随着美联储超级量化宽松政策的实施和对未来悲观预期下，黄金持续上扬。8月美股上涨黄金回调，9月和美股一同下跌。美元指数在3月中下旬创出新高后持续下跌至8月底，9月开始反弹。 从美股、美元指数和黄金的联动性来看，美联储货币政策仍是主导行情的重要因素。中长期看，美联储表态容忍2%的通胀，维持现有低利率至2023年，在经济走出疫情阴霾回归正常轨道前保持量化宽松的政策。若市场信任此表态，那2021年仍将是金融政策主导的市场。虽然美国经济明年仍很难恢复到疫情前的水平，但相对较强的潜在增速仍是美国的优势。同时，国内产业加快优胜劣汰，受益于后疫情时代的产业仍将拉动股市上涨。  国内A股和美股有联动性，也有独特性。 短期来看，本周恒大集团的重组传闻及辟谣而导致相关地产及产业链公司的下跌，地产行业的资产负债表能否持续这一问题受到市场极大关注。叠加临近十一长假，部分资金为了回避国内外市场的不确定性而选择观望。 从市场资金供给来看，8-9月融资规模创出新高，与此同时新发基金规模趋势减少，北向资金流出等使得市场供需紧平衡。十年期国债收益率的持续反弹也让市场感受到央行货币政策趋于保守。与美股互有联动性的是以科技股为主的齐涨共跌。这些因素对短期市场带来压力。但从中长期来看，中国基本面相对较好，且金融政策宽松的基调并未转向，这仍将有利于A股市场。 风险提示  一、宏观经济复苏不及预期  二、资本市场政策出现转向  三、疫情再次扩散 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年09月27日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 相关报告 科创板下跌，首批科创50ETF认购完成 2020-09-27 市场回调至弱支撑附近，但调整结束的时间还需等待 2020-09-26 科创50指数大幅反弹 2020-09-24 低估值板块反弹，全球金融宽松继续 2020-09-20 预期和估值成为左右短期市场的主要因素 2020-09-13 时间周期的再认识 2020-09-13 投融资修复，中小创景气，业绩回归正常走势 2020-09-07 从美股下跌到A股资金分布看短期市场 2020-09-06 上证综指和创业板指数的时间周期并不同步 2020-09-06 修复继续，震荡上行 2020-08-31 实体数据佐证市场上行不变，短期需关注资金面趋紧 2020-08-30 短期重回支撑位之上，继续看多中期上涨 2020-08-30 估值主导短期行情 2020-08-23 上证指数短期调整不改中期上行 2020-08-23 上证综指波动加大但中期无忧 2020-08-16 上证综指高位震荡后寻找突破点 2020-08-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周策略观点：国内外股市共振，金融政策仍是长期市场的主导因素 ............ 4 本周市场图表回顾 .......................................................................................... 5 风险提示 ........................................................................................................ 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：本周全球股市均在下跌（%） ............................................................................................. 5 图2：本周A股仅医药生物板块上涨（%） .................................................................................. 5 图3：银行间市场流动性有所宽松（%） ...................................................................................... 5 图4：北上资金本周流出247.10亿元（亿元） ............................................................................ 5 图5：9月偏股型基金发行保持上升（亿份） ............................................................................... 6 图6：10年期国债收益率小幅上升（%） .................................................................................... 6 图7：各行业历史市盈率情况——房地产和农林牧渔、周期处于低位........................................... 6 图8：建筑装饰和银行的市净率分位点处于历史低位.................................................................... 7 图9：全A股市盈率有所下降 ....................................................................................................... 7 图10：全A股市净率有所回落 ..................................................................................................... 7 图11：沪深300市盈率略低于正一个标准差................................................................................ 8 图12：沪深300市净率依然高于中位数 ...................................................................................... 8 图13：创业板市盈率有所回落 ..................................................................................................... 8 图14：创业板市净率小幅下降 ..................................................................................................... 8 图15：中证500市盈率有所下降但仍高于中位数 ........................................................................ 9 图16：中证500市净率小幅下跌且低于中位数 ............................................................................ 9 图17：沪深300风险溢价有所回升，% ....................................................................................... 9 图18：中证500风险溢价仍在历史均值水平以下，% ................................................................. 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 本周策略观点：国内外股市共振，金融政策仍是长期市场的主导因素  9月初至今，美股的调整成为了A股下跌的重要催化剂。其短期原因是： 疫情以来经济基本面急速恶化，市场上涨主要依靠美联储流动性和复苏预期来推动。进入9月后，美国市场开始关注疫苗研发的进度、四季度经济的持续性、以及美国总统和议会选举等，流动性推动的市场上涨，对未来不确定性的预期导致市场大幅波动。 前期的市场上涨带来了巨额的投资收益，部分机构投资者为了回避之后的不确定性而选择在结算期之前落袋为安。同时，需要关注的是重要权重股大股东的减持和个人投资者比例的增加。 与美股有相同变化的是美元指数和黄金。疫情后黄金由于美元流动性缺失而暴跌，随着美联储超级量化宽松政策的实施和对未来悲观预期下，黄金持续上扬。8月美股上涨黄金回调，9月和美股一同下跌。美元指数在3月中下旬创出新高后持续下跌至8月底，9月开始反弹。 从美股、美元指数和黄金的联动性来看，美联储货币政策仍是主导行情的重要因素。中长期看，美联储表态容忍2%的通胀，维持现有低利率至2023年，在经济走出疫情阴霾回归正常轨道前保持量化宽松的政策。若市场信任此表态，那2021年仍将是金融政策主导的市场。虽然美国经济明年仍很难恢复到疫情前的水平，但相对较强的潜在增速仍是美国的优势。同时，国内产业加快优胜劣汰，受益于后疫情时代的产业仍将拉动股市上涨。  国内A股和美股有联动性，也有独特性。 短期来看，本周恒大集团的重组传闻及辟谣而导致相关地产及产业链公司的下跌，地产行业的资产负债表能否持续这一问题受到市场极大关注。叠加临近十一长假，部分资金为了回避国内外市场的不确定性而选择观望。 从市场资金供给来看，8-9月融资规模创出新高，与此同时新发基金规模趋势减少，北向资金流