周度投资报告 2020年9月20日 中投期货策略周报（2020年第36期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度 投资视点 宏观策略：工业品市场依然在走复苏这条线。最早开始强势的黑色系，在房地产“夜壶论”的预期下，逐渐显露疲态，而制造业投资快速复苏的情况下，以铜为代表的品种正方兴未艾；还没有完全复苏的可选消费，正逐渐出现机会，值得投资者密切关注。 股指期货：经济数据改善，但是市场对宽松的预期降温，这一点在中美都表现的较为明显。经济增长和货币宽松是市场动能的两个基础。因此当前市场无系统性风险，但是也没有强劲的反弹动力，指数维持宽幅震荡概率大。 铜：宏观面随着经济恢复，政策力度逐步减弱，但全球仍处于宽松期的大环境没变。供需来看，南美铜矿供应环比逐渐恢复，供应担忧情绪缓解，国内铜矿进口也呈现同步回升态势；沪伦比价处于低位，进口盈利窗口关闭。国内冶炼产能受铜精矿紧张和低TC压制新增产能难以释放。下游需求方面，电缆消费复苏尚需时日,国内汽车销售市场恢复好于预期，关注“金九银十”传统旺季的表现。目前铜供需矛盾不算突出，但供给弹性很有限综合来看，低库存和需求逐渐恢复的背景下，铜价易涨难跌。 锌：近期锌精矿加工费有所下调，国内锌精矿产量提升有限，海外疫情反复，对部分矿山生产仍存扰动，四季度矿端供应存不确定性。国内8月精炼锌产量超市场预期，在高利润驱动下，炼厂加速提产，预计9月精炼锌产量环比续增。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金下游订单都有好转迹象，短期看基本面持稳，锌价或高位偏强震荡。 原油：按照目前的形势，国际原油大概率继续维持震荡盘整，相对高位风险集中释放带来的快速下跌，及复苏阶段的慢速曲折上涨共同左右市场节奏。原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。 橡胶：天然橡胶供需关系整体改善，但高库存弱需求的矛盾并未实质解决。国内乃至全球范围，天然橡胶库存均将创历史新高，去库之路道阻且艰。疫情的发生加重了橡胶产业的供需失衡，将十年熊市周期拉伸得更加漫长。在供给季节性增长的大背景下，需求端的增量对基本面的改善作用也会被明显弱化。天然橡胶正处于并将长期处于历史性底部形成和脱离的阶段，我们认为年内橡胶仍很难从底部走出，胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。无论向上还是向下都难有明显突破，未来常态表现为偏低波动率下的震荡筑底行情，但不乏价值洼地的炒作行为。 油脂油料：当前美豆市场已初步具备掀起一轮牛市的基本特征，未来如果南美天气等因素能继续为市场注入利多动能，美豆在千点关口之上的反弹空间也将进一步扩大。从国内豆粕市场表现看，美豆上涨导致的进口成本增加以及市场人气改善仍是豆粕价格反弹的主要动力，未来能否继续开拓新的上涨空间很大程度上仍取决于美豆。由于豆油承担大部分美豆上涨动力，豆粕的反弹行情可能不如豆油那样连贯顺畅。因此，从操作上应注意把握市场运行节奏。当前油脂多单仍可继续持有，豆粕多单宜波段思路低买高平或适量持有趋势型多单。豆一期货在国内外豆类市场看涨情绪全面高涨之际，同样缺少下跌理由，短期内有望保持震荡偏强运行。 中投期货研究所：2020年9月20日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 .......................................................................................................................................- 3 - 周度策略：经济复苏进入深层次 工业品和农产品齐发力 .....................................................................- 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ...............................................................................................- 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ..................................................................................................... - 7 - 2 经济增长动力切换 ................................................................................................................................. - 7 - 3 流动性：本周继续净投放2100亿元 ....................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ............................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ................................................................................................................................. - 9 - 铜..................................................................................................................................................................- 11 - 1 基本面分析 ........................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ..................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 .................................................................................................................................... - 13 - 锌..................................................................................................................................................................- 14 - 1 锌：影响因素 ....................................................................................................................................... - 14 - 2 总结 ..................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 .................................................................................................................................... - 15 - 原油..............................................................................................................................................................- 17 - 1 减产计划按部就班 ................................................................................................................................ - 17 - 2 OPEC下调需求预期 ............................................................................................................................... - 17 - 3 EIA暗示安全边际 ................................................................................................................................. - 17 - 4 俄罗斯未完井计划 ................................................................................................................................ - 19 - 5 原油浮仓库存再起 ................................................................................................................................ - 19 - 6 内生规律决定大势 ................................................................................................................................ - 20 - 天然橡胶..