请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 物流II 2020年8月快递行业数据点评 中性 （维持评级） 2020年09月21日 行业增长依然景气，继续看好高端市场寡头顺丰 证券分析师： 罗丹 luodan4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 事项： [Table_Summary] 国家邮政局公布了快递行业最新的8月数据。8月份，全国快递服务企业业务量完成72.4亿件，同比增长36.5%；业务收入完成727.4亿元，同比增长17.9%。1-8月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为83.2，较1-7月下降0.4。 上市公司公布了8月经营数据。8月份，顺丰控股业务量同比增长63%，单价同比下降21%；韵达股份业务量同比增长54%，单价同比下降34%；圆通速递业务量同比增长41%，单价同比下降23%；申通快递业务量同比增长17%，单价同比下降24%。 国信交运观点：（1）8月下旬市场逐步进入电商旺季，8月快递行业整体业务量增速环比回升，行业增长维持高景气度。（2）龙头企业竞争白热化趋势不改，8月行业快递单价同比下降15%、环比下降2.8%。（3）龙头公司8月经营数据出现分化，顺丰8月业务量维持高增长，其中，中秋节错期、周末数量同比增加、疫情反复以及洪水爆发导致时效业务增长单月出现波动，而特惠专配业务日均件量在8月底超过800万票，增长趋势良好；韵达8月业务量增速高于圆通和申通，可比口径下的单票价格同比降幅也略高于圆通和申通，韵达维持低价抢量策略，以期达到市占率领先优势持续扩大的目标。投资建议：中低端快递市场的龙头“四通一达”今年的价格战加速恶化，但今年领先者也会加速与落后者拉开差距，建议短期重点关注股价已经大幅回调但是领先优势仍在的韵达股份；对于顺丰控股，我们认为随着电商逐步进入旺季，时效业务增速有望维持较高增速，且公司长期发展空间大、确定性高，继续推荐，建议长期持有。 评论：  行业业务量： 8月逐步进入电商旺季，行业业务量增长维持高景气 今年4月以来，由于国际疫情严峻且国内也仍然处于严格防控疫情的阶段，高端消费者无法出国消费且大部分消费者减少了线下实体店消费行为，因此产生了有大量的高端、中端、低端的线上消费需求，从而拉动快递需求大幅增长，5月份快递行业业务量同比增速达到近3年来最高点41%（剔除了春节错期的影响）。8月随着电商市场逐步进入旺季，快递行业业务量增速回升至36.5%，维持高景气度。我们认为如果下半年国内疫情防控效果好，随着国内线下消费的习惯恢复，快递行业业务量增速会缓慢回落，全年我们预计行业业务量规模有望达到800亿件左右。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元） 图2：我国快递行业月度业务量及增速（万件） 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理  行业价格：龙头竞争依旧白热化，价格降幅进一步扩大 自2020年3月国内疫情防控逐步常态化以来，行业单价同比下降幅度逐步扩大：（1）通达系中领先者中通快递依托自身更优的网络和管理，在恢复正常经营后采取积极的价格策略抢占市场份额，韵达、圆通、申通也积极应战；（2）同期还有新进入者极兔快递和众邮快递发起挑战、烧钱抢量；（3）上半年高速公路免费、增值税减免、企业社保减免等优惠均被龙头投入到价格战。 由于目前来看，中通、极兔今年全年对业务量都具有极强的诉求，我们预计全行业价格战至少维持到四季度。8月份行业快递单价同比下降15%、环比下降2.8%，符合预期。 受龙头企业白热化的价格战以及极兔快递、众邮快递新进入者的影响，7月以收入口径计量的快递品牌集中度指数CR8环比有所回落。 图3：我国快递行业单价及同比（元） 图4：我国快递品牌集中度指数CR8变化趋势 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理  8月快递公司经营数据点评 （1）顺丰控股：8月业务量同比增长62.6%，其中，我们估计时效快递业务量同比增速超过20%，仍然维持高速增长的趋势，而时效快递收入增速估计环比有所下滑，主要原因包括：一是中秋节错期，单票价格更高的月饼快递需求会在9月发生；二是今年8月同比去年多一个周末，而周末的商务件需求偏低；三是8月上中旬新疆疫情反复和多个区域洪水爆发会影响个人散件和商务件需求。我们估计特惠专配快递8月底的日均业务量超过800万票，增长趋势良好。 （2）韵达股份：8月业务量同比增长53.9%，可比口径下的单票价格估计同比下降28%。公司8月继续采取激进的价051015202530020004000600080001000012000实物商品网上零售额（亿元）同比（%，右轴）-20-10010203040500100000200000300000400000500000600000700000800000业务量（万件）同比（%，右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%0246810122019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月行业单价（元）同比787980818283848586872019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月 qRrPsPpQnOtMsNnMoNnOnNbRaOaQmOmMmOmMiNqQzQjMtRqRbRnNzQuOpOqMxNqNmM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 格策略，抢占了更多的市场份额，业务量增速优于圆通和申通。 （3）圆通速递：8月业务量同比增长41.4%，单票价格同比下降23%。公司业务量增速环比基本持平，符合预期。 （4）申通快递：8月业务量同比增长16.7%，单票价格同比下降24%。公司业务量增速环比继续下滑，一方面因为中通、韵达、圆通以及极兔继续维持激进的价格策略，抢走了更多的业务量；另一方面因为公司正在进行网络产能的优化升级，采取的价格策略相对温和。 图5：顺丰控股月度业务量同比及单价同比 图6：韵达股份控股月度业务量同比及单价同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：圆通速递月度业务量同比及单价同比 图8：申通快递月度业务量同比及单价同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  投资建议：短期重点关注韵达股份，长期看好顺丰控股 我们认为：1、从行业增长角度来看，考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（2）自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）2020年一季度疫情管控的非常态化对快递业也造成短期负面影响，而二季度随着国内疫情管控常态化，快递企业可以正常运营保证供给后，疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计2020年行业业务量规模有望达到800亿件左右。2、从竞争格局变化角度来看，我们估计二线快递市场份额不足10%，未来1年将被基本被淘汰出清，但是中低端快递市场的龙头企业之间仍然会维持白热化的价格战，企业的利润承压，但是领先者的规模和市占率会和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来1-2年发生大变革。 我们认为在中低端电商市场，目前正处于龙头竞争的关键期，应该更关注企业的真正经营实力和市占率，给予短期利润-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.08业务量同比单价同比（右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.08业务量同比单价同比（可比口径，右轴）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.08业务量同比单价同比（可比口径，右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.08业务量同比单价同比（可比口径，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 波动更大的容忍度，竞争格局优化后、价格和利润将恢复正常水平，最终胜出的快递寡头将具有很大的阿尔法收益。短期建议重点关注股价已经大幅回调但是领先优势仍在的韵达股份。中长期来看，仍然坚定看好高端快递的绝对寡头顺丰，随着电商逐步进入旺季，时效业务增速有望维持较高增速，且公司长期发展空间大、确定性高。重点推荐：顺丰控股和韵达股份。  风险提示 1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险； 2、电商行业景气度低于预期； 3、价格战激烈程度超于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 002352 顺丰控股 买入 78.90 1.23 1.59 1.91 49.7 41.3 63.9 8.5 002120 韵达股份 增持 19.09 0.90 0.91 1.11 21.0 17.1 21.1 4.1 600233 圆通速递 增持 15.00 0.53 0.76 0.84 19.7 17.8 28.2 3.6 002468 申通快递 增持 17.11 0.93 0.57 0.77 30.3 22.