公司点评：疫情影响减退，多重因素助力业绩增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电气设备｜电气自动化设备 疫情影响减退，多重因素助力业绩增长 2020年09月14日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 9.86-11.02元 交易数据 当前价格（元） 9.98 52周价格区间（元） 7.70-10.93 总市值（百万） 3942.10 流通市值（百万） 3942.10 总股本（万股） 39500.00 流通股（万股） 39500.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 川仪股份 5.83 23.36 13.22 电气自动化设备 -4.24 22.59 30.13 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 肖德威 研究助理 xiaodw@cfzq.com 相关报告 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 3557.03 3968.89 4246.71 4565.22 4919.02 净利润（百万元） 386.55 234.31 230.66 269.19 299.80 每股收益（元） 0.98 0.59 0.58 0.68 0.76 每股净资产（元） 5.73 6.13 6.75 7.20 7.70 P/E 10.20 16.82 17.09 14.64 13.15 P/B 1.74 1.63 1.48 1.39 1.30 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  疫情影响减退，公司业绩逐步恢复：2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。  市场空间广阔，行业龙头受益：国内工业自动控制系统装置制造业存在约2500亿左右的市场空间，川仪股份作为该行业国内经营规模、产品门类、系统集成能力等综合实力领先的企业，经过五十余年的发展，公司在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面相较于国内竞争对手具有比较明显的领先优势，龙头地位稳固。随着下游需求的不断提升，公司作为行业龙头将深度受益。  公司行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点：工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。  投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS 0.58元、0.68元和0.76元，对应PE 17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。 -14%-6%2%10%18%26%34%2019-092020-012020-05川仪股份电气自动化设备公司点评 川仪股份（603100） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1.公司主营为工业自动控制系统装置及工程成套 公司主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等八大类单项产品以及系统集成及总包服务。 图1：川仪股份产品主要构成及样图 资料来源：川仪股份招股说明书 图2：公司主营业务收入(万元) 资料来源：wind，财信证券 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000201520162017201820192020H1自动化仪器仪表复合材料电子器件进出口业务分析仪器其他主营业务 nMsMtOsNnOmQpPxOnMmPzR6MaObRnPnNsQoOjMmMvMiNnMoQ7NpOrQNZmPqRMYpNtN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2.疫情影响减退，业绩逐步恢复 2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。 图3：2016-2020Q1营业收入规模及增速 图4：2016-2020Q1归母净利润规模及增速 资料来源：wind，财信证券整理 资料来源：wind，财信证券整理 3.产品结构升级带动毛利率提升 2020年上半年公司毛利率为35.06%，较去年同期提升3.42pct，达到上市以来最高水平。综合毛利率上升的主要原因有以下几点：一、产品结构调整，高毛利产品占比提升；二、工艺技术提升；三、智能制造降成本。 图5：2016-2020H1毛利率及净利率 图6：2016-2020H1各产品毛利率 资料来源：wind，财信证券整理 资料来源：wind，财信证券整理 -10-5051015050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020162017201820192020H1营业总收入（万元）同比(%)-5005010015020005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020162017201820192020H1归属母公司股东的净利润（万元）同比(%)051015202530354020162017201820192020H1销售毛利率(%)销售净利率(%)02040608010020162017201820192020H1自动化仪器仪表(%)复合材料(%)电子器件(%)进出口业务(%)分析仪器(%)其他主营业务(%) 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 4.行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点 工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。 5.投资建议 预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS 0.58元、0.68元和0.76元，对应PE 17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 6.风险提示 宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3557.03 3968.89 4246.71 4565.22 4919.02 成长性 减:营业成本 2,444.95 2,694.95 2,760.36 2,990.22 3,221.96 营业收入增长率 13.7% 11.6% 7.0% 7.5% 7.7% 营业税费 34.14 33.00 40.27 41.69 44.15 营业利润增长率 18.3% 20.5% 15.7% 15.1% 11.7% 销售费用 443.18 550.42 607.28 652.83 696.34 净利润增长率 142.9% -39.4% -1.6% 16.7% 11.4% 管理费用 247.18 262.07 518.10 547.83 590.28 EBIT DA增长率 103.1% 29.0% -31.0% 4.0% 7.7% 财务费用 50.44 38.73 60.00 30.24 22.11 EBIT增长率 123.4% 30.3% -33.4% 4.6% 8.7% 资产减值损失 36.19 -21.46 -12.00 -6.00 -6.00 NOPLAT增长率 32.1% 4.8% 4.5% 4.6% 8.7% 加:公允价值变动收益 0.04 24.29 -30.00 -26.00 -26.00 投资资本增长率 11.1% -14.9% 76.8% -50.4% 107.8% 投资和汇兑收益 72.07 77.77 64.67 71.50 71.32 净资产增长率 13.3% 6.8% 10.1% 6.5% 6.8% 营业利润 220.40 265.64 307.37 353.92 395.48 利润率 加:营业外净收支 197.05 -0.21 -0.07 3.06 0.93 毛利率 31.3% 32.1% 35.0% 34.5% 34.5% 利润总额 417.45 265.43 307.30 356.99 396.41 营业利润率 6.2% 6.7% 7.2% 7.8% 8.0% 减:所得税 29.57 35.46 76.83 89.25 99.10 净利润率 10.9% 5.9% 5.4% 5.9% 6.1% 净利润 386.55 234.31 230.66 269.19 299.80 EBIT