公司动态点评：疫情短期影响一季度业绩，定增助力把握新兴市场机遇

拓邦股份（002139）公司动态点评 2020年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月29日 目前股价 5.32 总市值（亿元） 52.47 流通市值（亿元） 42.30 总股本（万股） 101,879 流通股本（万股） 82,145 12个月最高/最低 7.18/4.70 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<全年业绩稳增长，研发红利释放可期>> 2020-03-31 疫情短期影响一季度业绩，定增助力把握新兴市场机遇 ——拓邦股份（002139）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3407 4099 4916 5970 7232 (+/-%) 27.0% 20.3% 19.9% 21.4% 21.1% 净利润 222 331 329 400 487 (+/-%) 5.8% 48.9% -0.5% 21.3% 21.8% 摊薄EPS 0.22 0.32 0.32 0.39 0.48 PE 24 16 16 13 11 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年4月29日发布2020年Q1季度报告，公司Q1实现营收7.70亿元，同比变动-4.11%，实现归母净利润0.63亿元，同增21.14%。  受疫情影响营收略有下滑，非经常性损益大幅增长拉动净利润上升：受到疫情影响，公司第一季度营收同比略有下滑，公司2020年Q1实现营收7.70亿元，同比变化-4.11%，但由于公司报告期内多项非经常性损益大幅上升拉动净利润提升，其中政府补助同增11.63%至872.12万，各类金融资产投资收益同增1147.78%至3759.75万，以及其他损益项目同增104.14%至195.05万，致使2020 Q1非经常性损益达3858.62万元，同增300.95%。在非经常性损益拉动下，公司在营收受疫情影响略降的情况下实现净利润0.63亿元，同增21.14%。  研发投入持续增强，汇兑收益带动期间费用率下降：公司2020年Q1研发投入达6766.87万元，同增44.26%，占营收8.78%，研发费用率较上年同期提升近3pct。历年来，公司研发占营收比例逐年增长，研发人员数逐年提升。2019年研发工程师数量实现30%的大幅增长，产品日趋物联化、智能化、模组化，附加值不断提升。公司大规模研发投入将在未来转化为长期竞争力，有望在逐步提升的行业壁垒中凸显技术先发优势、承接大部分转移外包的家电控制器产能、并在我国智能控制器产业化集群化发展中获得有利发展条件。三费管控方面，公司2020Q1除研发外期间费用率为8.87%，同降0.8pct，其中管理/销售/财务费用率分别为4.05%/3.58%/1.25%，同比变化0.51/0.36/-1.67pct，财务费用下降较大，主要系报告期内因美元兑人民币汇率升值产生较大汇兑收益。  拟定增10.5亿加速锂电池及高效电机，把握5G等新兴市场机遇：公司于2020年4月29日发布非公开发行预案，拟募集10.5亿元用于拓邦惠州第二工业园项目，该项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增 -40%-20%0%20%40%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03拓邦股份沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3GWh 锂电池的产能和 860 万台高效电机的产能。此次定增将助力公司把握锂电池及高效电机市场机遇。锂电池方面，2020年我国5G基站将进入建设大年，截至 2020 年2 月，全国共开通 5G 基站达 16.4 万个，预计今年年底将超过 60万个。5G基站功率的大幅提升对配套储能电池提出了更高要求，配套磷酸铁锂电池已大势所趋，且原油通信基站在升级改造中也将对磷酸铁锂电池产生大批量需求，据GGII预测，到 2022 年底，锂离子电池在储能领域的总需求量将达到 22GWh，公司此次定增扩大锂电池产能有望赢得发展契机。高效电机方面，随着微电机下游应用领域快速发展、高效电机加速取代传统电机，我国微特电机市场规模大幅扩大，2018年达到2073亿元，同增10.73%，其中无刷电机由于具备较高可靠性以及较低噪音拥有良好市场，预计2018-2023年CAGR将达到20%。公司高效电机产品主要为微特电机，包括直流无刷电机和空心杯电机等，未来市场空间广阔，此次定增将助力公司紧抓产业机遇。  虽短期受疫情影响，不改公司智能化、网联化业务长期向好态势。受国内外新冠疫情影响，下游的家用电器、汽车电子、智能建筑与家居行业等市场需求延后，但中长期不改公司智能化、无人化产品向好态势。据智研咨询预测，2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元，五年复合增长率达8.2%，公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司自成立以来在智控的专业化发展领域已有20多年经验的积累，拥有大量优质客户储备，技术方面已逐步实现产品和服务的智能物联升级，并推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”，后又推出面向十大场景的智能电器解决方案，进一步完善场景和产品种类的覆盖。我们认为，公司业绩虽短期内受疫情影响，公司作为智能控制器龙头企业，我们长期看好公司的智能化、网联化发展。  投资建议：综上，公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力，将尽享万物互联以及产业向中国转移等多重机遇，如果全球疫情能在Q2得到较好控制，预计公司2020-2022年实现营收分别为：49.16/59.70/72.32亿元，实现归母净利润预计分别为：3.29/4.00/4.87亿元，对应现价PE分别为：16X/13X/11X，给予“推荐”评级。  风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 营业收入 3406.70 4098.86 4915.95 5969.76 7231.91 成长性 营业成本 2727.02 3197.50 3897.38 4745.12 5754.31 营业收入增长 27.0% 20.3% 19.9% 21.4% 21.1% 销售费用 111.68 134.89 161.57 196.29 237.76 营业成本增长 33.7% 17.3% 21.9% 21.8% 21.3% 管理费用 108.32 142.62 163.68 203.25 243.51 营业利润增长 4.9% 43.9% 0.6% 20.9% 21.9% 研发费用 180.63 257.80 302.33 364.16 419.45 利润总额增长 6.7% 44.8% 0.4% 21.0% 21.9% 财务费用 -12.56 36.18 12.98 18.10 26.62 净利润增长 5.8% 48.9% -0.5% 21.3% 21.8% 其他收益 32.62 47.42 26.57 33.21 34.95 盈利能力 投资净收益 -2.44 -2.09 -2.21 -2.17 -2.18 毛利率（%） 20.0% 22.0% 20.7% 20.5% 20.4% 营业利润 272.57 392.22 394.65 477.25 581.97 销售净利率（%） 6.9% 8.3% 7.0% 6.9% 7.0% 营业外收支 -1.01 1.07 0.37 0.60 0.53 ROE（%） 10.4% 12.9% 11.7% 12.7% 13.6% 利润总额 271.56 393.28 395.03 477.86 582.50 ROIC（%） 12.5% 18.1% 14.7% 15.0% 16.4% 所得税 34.81 52.65 52.13 63.36 77.12 营运效率 少数股东损益 14.57 9.81 13.62 14.95 18.84 销售费用/营业收入 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 净利润 222.19 330.83 329.28 399.54 486.54 管理费用/营业收入 3.2% 3.5% 3.3% 3.4% 3.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.3% 6.3% 6.2% 6.1% 5.8% 流动资产 2352.28 3337.96 3638.94 4474.00 4932.20 财务费用/营业收入 -0.4% 0.9% 0.3% 0.3% 0.4% 货币资金 511.62 815.64 1050.77 1011.27 1226.83 投资收益/营业利润 -0.9% -0.5% -0.6% -0.5% -0.4% 应收票据及应收账款合计 1064.64 1528.84 1439.78 2219.89 2191.09 所得税/利润总额 12.8% 13.4% 13.2% 13.3% 13.2% 其他应收款 21.83 45.78 33.40 63.52 53.58 应收账款周转率 3.59 3.16 3.31 3.26 3.28 存货 491.81 513.46 730.67 776.36 1054.29 存货周转率 6.07 6.36 6.27 6.30 6.29 非流动资产 1596.76 1783.69 2002.04 2251.56 2531.34 流动资产周转率 1.61 1.44 1.41 1.47 1.54 固定资产 737.23 911.87 1086.72 1301.81 1547.88 总资产周转率 0.95 0.90 0.91 0.97 1.02 资产总计 3949.04 5121.65 5640.98 6725.56 7463.54 偿债能力 流动负债 1671.91 1769.10 2096.27 2915.63 3307.99 资产负债率（%） 42.6% 48.5% 48.1% 51.3% 50.2% 短期借款 491.00 173.00 279.00 489.10 691.72 流动比率 1.41 1.89 1.74 1.53 1.49 应付款项 962.02 1353.93 1355.95 1987.40 2048.97 速动比率 0.96 1.57 1.33 1.23 1.14 非流动负债 10.76 717.39 617.57 536.44 439.06 每股指标（元） 长期借款 0.00 679.89 588.99 504.88 408.50 EPS 0.22 0.3