公司动态点评：原材料价格上涨及疫情等影响业绩释放，一季度毛利率环比改善

垒知集团（002398）公司动态点评 2022年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月29日 目前股价 6.25 总市值（亿元） 45.01 流通市值（亿元） 36.13 总股本（万股） 72,023 流通股本（万股） 57,809 12个月最高/最低 17.66/12.21 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<垒墨成知，创建家园>> 2021-04-08 <<业绩见底回升，期待检测业务新突破>> 2014-08-12 <<业绩见底回升，期待检测业务新突破>> 2014-08-12 原材料价格上涨及疫情等影响业绩释放，一季度毛利率环比改善 ——垒知集团（002398）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3871 4918 5738 6679 7792 (+/-%) 14.1% 27.0% 16.7% 16.4% 16.7% 归母净利润（百万元） 372 272 320 382 455 (+/-%) -7.5% -27.0% 17.5% 19.5% 19.1% 摊薄EPS（元/股） 0.54 0.38 0.44 0.53 0.63 PE 12 16 14 12 10 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露年报及一季报，2021年营业收入同比增长27.05%至49.18亿元，归母净利润同比下降27.00%至2.72亿元，扣非净利润同比下降29.48%至2.40亿元。2022年一季度营业收入同比下降0.92%至8.83亿元，归母净利润同比下降23.16%至5545.98万元，扣非净利润同比下降18.43%至5103.97万元。对此点评如下： 全年收入同比增长，净利润承压，单四季度业绩有所下滑。2021年，公司实现营业收入49.18亿元，同比增长27.05%；归母净利润2.72亿元，同比下降27.00%；扣非净利润2.40亿元，同比下降29.48%。单四季度，公司实现营业收入13.55亿元，同比增长4.10%；归母净利润3960.00万元，同比下降55.59%；扣非净利润3172.76万元，同比下降59.32%。1）建筑材料批发和工程施工业务营业收入同比高增186.21%、103.09%。2021年技术服务营业收入同比增长6.56%至5.12亿元，外加剂新材料营业收入同比增长15.97%至30.68亿元，商品混凝土营业收入同比增长38.69%至2.30亿元，节能新材料营业收入同比下降48.80%至2096.68万元，建筑材料批发营业收入同比增长186.21%至6.27亿元，工程施工营业收入同比增长103.09%至3920.01万元，医疗器械营业收入同比下降52.72%至4147.61万元，软硬件销售及服务营业收入同比增长81.55%至3.77亿元。2）受化工原材料上涨和疫情影响，公司毛利率同比下降5.76pct至18.27%。其中技术服务毛利率为31.31%，同比下降11.77pct；外加剂新材料毛利率为18.95%，同比下降4.12pct。3）产销量同比上升。2021年外加剂新材料生产量和销售量均为166万吨，同比增长15.28%；商品混凝土生产量和销售量均为53万立方米，同比增长51.43%。4）销售/管理/研发费用率同比下降。2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.18%/3.32%/0.10%/3.82%，同比变动-0.54/-0.13/+0.12/-0.11pct。 一季度业绩承压，毛利率环比改善。2022年一季度，公司实现营业收入8.83亿元，同比下降0.92%；归母净利润5545.98万元，同比下降23.16%；扣非净利润5103.97万元，同比下降18.43%。非经常性损益为442.01万元，其中银行理财产品收益243.52万元。一季度公司毛利率为20.01%，同比下降0.15pct，核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 环比增长2.09pct。现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-249.29万元，较上年同期增加了1.08亿元，主要原因系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.74亿元，较上年同期减少2.06亿元，主要原因系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为6424.16万元，同比下降32.91%，主要原因系偿还银行借款增加所致。 紧抓行业整合趋势，外加剂市场占有率提升。公司紧抓当前混凝土外加剂行业集中及整合局势，实现了外加剂新材料市场占有率快速提升，以及综合技术业务“跨区域、跨领域”发展的目标。2021年公司外加剂市场占有率为9.5%，同比增长1.0pct。2022年公司将积极开拓外加剂新材料市场，持续以“铁公基”作为重点开发项目，以长三角、珠三角、大西南为核心开发区域，在嘉善、重庆、四川、云南等新增产能释放的推动下，加大区域拓展力度，进一步提升市场占有率。 发行总额为3.96亿元可转债，助力产能升级。2022年4月，公司发行可转债募集资金总额为3.96亿元，发行数量为396.30万张，每张面值为100元，发行期限为6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，预计分别可实现年均含税销售金额约6.06、5.45、5.95、4.97亿元，实现年均利润总额约6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。 投资建议：原材料价格上涨及疫情等影响业绩释放，一季度毛利率环比改善，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到3.20、3.82、4.55亿元，同比增长18%、20%、19%，对应PE估值14、12、10倍。公司项目储备充足，交通工程、电子电气检测业务拓展顺利，检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升，发行可转债助力产能提升。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,870.74 4,917.75 5,738.01 6,679.19 7,792.23 成长性 营业成本 2,940.71 4,019.15 4,689.52 5,458.73 6,368.39 营业收入增长 14.06% 27.05% 16.68% 16.40% 16.66% 销售费用 182.60 205.44 237.73 274.47 317.56 营业成本增长 23.49% 36.67% 16.68% 16.40% 16.66% 管理费用 133.59 163.43 189.12 218.35 252.63 营业利润增长 -11.04% -29.90% 18.89% 19.05% 19.16% 研发费用 152.11 188.00 217.55 251.17 290.60 利润总额增长 -9.65% -30.32% 18.72% 18.91% 19.04% 财务费用 -0.69 4.76 5.51 6.36 7.36 归母净利润增长 -7.45% -27.00% 17.52% 19.45% 19.08% 其他收益 27.70 29.05 29.05 29.05 29.05 盈利能力 投资净收益 22.11 22.74 22.74 22.74 22.74 毛利率 24.03% 18.27% 18.27% 18.27% 18.27% 营业利润 426.18 298.74 355.17 422.83 503.83 销售净利率 11.01% 6.07% 6.19% 6.33% 6.47% 营业外收支 6.34 2.65 2.65 2.65 2.65 ROE 11.54% 7.87% 8.40% 9.15% 9.97% 利润总额 432.52 301.39 357.81 425.48 506.48 ROIC 23.63% 12.55% 12.21% 13.81% 13.05% 所得税 53.66 26.65 31.64 37.63 44.79 营运效率 少数股东损益 6.40 2.84 6.63 6.15 7.16 销售费用/营业收入 4.72% 4.18% 4.14% 4.11% 4.08% 归母净利润 372.45 271.90 319.54 381.71 454.54 管理费用/营业收入 3.45% 3.32% 3.30% 3.27% 3.24% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.93% 3.82% 3.79% 3.76% 3.73% 流动资产 3,996.89 4,903.15 5,197.64 5,997.62 6,790.42 财务费用/营业收入 -0.02% 0.10% 0.10% 0.10% 0.09% 货币资金 454.77 576.90 690.30 412.11 768.27 投资收益/营业利润 5.19% 7.61% 6.40% 5.38% 4.51% 应收票据及应收账款合计 2,920.17 3,571.41 3,944.52 4,922.52 5,356.58 所得税/利润总额 12.41% 8.84% 8.84% 8.84% 8.84% 其他应收款 30.01 74.44 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 1.79 1.78 1.84 1.80 1.81 存货 150.49 169.82 204.42 238.39 272.39 存货周转率 31.39 30.71 30.66 30.17 30.51 非流动资产 1,449.92 1,609.71 1,675.08 1,716.42 1,747.25 流动资产周转率 1.09 1.11 1.14 1.19 1.22 固定资产 433.45 515.49 558.73 592.33 615.79 总资产周转率 0.78 0.82 0.86 0.92 0.96 资产总计 5,446.81 6,512.86 6,872.72 7,714.04 8,537.67 偿债能力 流动负债 2,131.78 2,952.10 2,940.03 3,412.17 3,849.14 资产负债率 39.74% 46.41% 43.53% 45.02% 45.74% 短期借款 2.96 225.63 - 94.57 - 流动比率 1.87 1.66 1.77 1.76 1.76 应付款项 784.92 1,300.88 1,118.59 1,333.52 1,584.65 速动比率 1.80 1.60 1.70 1.69 1.69 非流动负债 32.77 70.36