航空运输行业：国内线持续复苏拉动需求回暖，继续看好航空中期景气

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2020年09月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业专题研究:中报落子，中期景气曙光已现》 2020-09-03 2 《航空运输-行业点评:客流降幅进一步收窄，持续关注疫苗研制带来的刺激》 2020-08-17 3 《航空运输-行业点评:跨省团队游放开，民航需求持续回暖》 2020-07-15 行业走势图 国内线持续复苏需求回暖，继续看好航空中期景气 民航局召开新闻发布会，各航司密集披露8月运营数据 民航局召开8月新闻发布会，提及8月民航客运量4553.9万人次，同比下降25.6%，较7月回升8.5个百分点。各上市航司披露8月运营数据，各公司运投及运量同比降幅进一步收窄，其中春秋运力投放已接近去年同期水平，客运量实现同比增长。 国内线持续复苏，国际线仍处底部 8月各航司国内线运力投放及运量表现呈现进一步复苏态势，三大航中仅南航因核心市场之一乌鲁木齐因疫情反复、航班量下滑导致国内线ASK同比降幅达到7.3%，国航东航降幅均收窄至5个百分点以内。春秋航空国内线ASK同比大增50.3%，吉祥同比升幅亦达到16.6%。运量方面，三大航国内线RPK降幅介于15%-20%之间，春秋吉祥则全面实现正增长，其中春秋国内线RPK同比大增34.6%，客流量同比提升37.3%，带动整体运量疫情后同比首次转正。客座率方面，三大航国内线客座率恢复至接近75%的水平，春秋已经达到84.4%，吉祥也达到79.2%。 由于海外疫情仍未平息，国门仍未全面开放，各航司国际线运投虽有一定反弹，但整体仍处底部，ASK同比降幅仍在95%左右，RPK及客流量降幅也均接近或超过95%。客座率方面，各公司国际线客座率依然低迷，三大航及吉祥均不足60%，春秋为61.4%。 国庆中秋假期将近，国内线客运量有望超越去年同期水平 时至9月中旬，国庆中秋假期将近，长达8天的假期是疫情后第一个真正意义上的长假，民航需求有望进一步回暖。去哪网大数据研究院信息显示，9月10日民航国内线离港旅客量已经超过去年同日水平，目前国庆中秋长假机票预定量已经超过去年同期水平。无独有偶，民航局新闻发布会上航安办副主任吴世杰表示预计今年双节期间航空出行人数将出现一定幅度增长，我们认为长假期间国内线客运量有望超越去年同期水平。 放开核心市场核准航线航班量，利好航空格局改善 民航局新闻发布会提出放宽核准航段每周最大航班数量限制。目前民航国内市场逐步复苏，但国际航线低迷导致北上广机场大量时刻无法得到有效利用，如国际时刻阶段性转回国内，核准航段每周最大航班数量限制下增量运力只能大量投向低线市场。本次调整后，高线市场每周最大客运航班数量限制得以解除，在国际线全面恢复尚无具体时间表的当下，一线及强二线城市机场对飞航线航班数量有望有所提升。 我们观察时刻表数据，2019年冬春航季北京-上海、广州、深圳、重庆、成都，上海-广州、深圳、重庆，广州-成都、南京等航线在核准航线最大航班数量限制下饱和度已经很高，因此我们认为此部分航线航班量有望在2020年冬春航季有明显放量。高线市场加班有利于航空公司灵活调节航线网络，促进收益水平进一步恢复。 投资建议 供给端，1-8月民航引进客机45架，上市公司退出飞机数量达到48架（不含海航8月数据），绝对供给相比年初几乎没有变化。需求端，国内疫情管控向好，居民出行的信心得以提振，客流降幅迅速收窄。疫情冲击带来的需求低迷毕竟是暂时的，一旦疫苗研制成功并全面投入使用，供给紧张叠加需求快速复苏，有望促成行业中期景气。十一假期临近情绪升温，继续推荐三大航，春秋，吉祥。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-09-15 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601111.SH 中国国航 7.96 买入 0.44 -0.71 0.59 1.02 18.09 -11.21 13.49 7.80 600029.SH 南方航空 6.48 买入 0.17 -0.50 0.40 0.77 38.12 -12.96 16.20 8.42 600115.SH 东方航空 5.35 买入 0.20 -0.59 0.38 0.75 26.75 -9.07 14.08 7.13 601021.SH 春秋航空 49.13 买入 2.01 0.23 2.93 3.21 24.44 213.61 16.77 15.31 603885.SH 吉祥航空 12.21 买入 0.51 -0.54 0.74 1.04 23.94 -22.61 16.50 11.74 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -24%-17%-10%-3%4%11%18%2019-092020-012020-05航空运输沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 民航局召开新闻发布会，各航司密集披露8月运营数据 民航局召开8月新闻发布会，提及8月民航客运量4553.9万人次，同比下降25.6%，较7月回升8.5个百分点。各上市航司披露8月运营数据，各公司运投及运量同比降幅进一步收窄，其中春秋运力投放已接近去年同期水平，客运量实现同比增长。 图1：民航月度客运量及同比增速 资料来源：Wind，CAAC，天风证券研究所 表1：各航司8月运营数据表现 8月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -41.4% -34.2% -34.7% -1.1% -6.7% RPK增速 -49.4% -44.0% -44.0% -11.4% -17.7% 旅客运输量增速 -30.2% -28.4% -28.2% 0.5% -10.6% 客座率 72.9% 73.2% 73.3% 84.1% 78.7% 客座率变动 -11.7% -12.8% -12.1% -9.8% -10.5% 8月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -51.9% -45.4% -49.4% -18.8% -32.4% RPK增速 -59.4% -54.6% -58.1% -32.2% -44.2% 旅客运输量增速 -50.6% -47.4% -52.5% -27.1% -41.7% 客座率 68.9% 69.2% 68.8% 76.8% 71.0% 客座率变动 -12.6% -14.0% -14.2% -15.2% -15.0% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 国内线持续复苏，国际线仍处底部 8月各航司国内线运力投放及运量表现呈现进一步复苏态势，三大航中仅南航因核心市场之一乌鲁木齐因疫情反复、航班量下滑导致国内线ASK同比降幅达到7.3%，国航东航降幅均收窄至5个百分点以内。春秋航空国内线ASK同比大增50.3%，吉祥同比升幅亦达到16.6%。 mOpMmPoOqQqNwOwObR9R6MpNoOmOrRjMnNzQjMoPpRaQrRwPMYtRtQwMpNwO 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 运量方面，三大航国内线RPK降幅介于15%-20%之间，春秋吉祥则全面实现正增长，其中春秋国内线RPK同比大增34.6%，客流量同比提升37.3%，带动整体运量疫情后同比首次转正。客座率方面，三大航国内线客座率恢复至接近75%的水平，春秋已经达到84.4%，吉祥也达到79.2%。 表2：各航司8月国内线运营数据表现 8月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -3.4% -7.3% -0.8% 50.3% 17.6% RPK增速 -17.0% -20.6% -15.2% 34.6% 3.2% 旅客运输量增速 -14.2% -16.3% -14.9% 37.3% 5.0% 客座率 74.0% 73.8% 74.0% 84.4% 79.2% 客座率变动 -12.2% -12.4% -12.6% -9.9% -11.1% 8月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -32.7% -31.1% -34.3% 9.8% -24.2% RPK增速 -43.3% -42.3% -45.6% -8.2% -36.9% 旅客运输量增速 -42.3% -40.9% -46.4% -7.7% -35.8% 客座率 69.8% 69.6% 69.3% 77.6% 72.2% 客座率变动 -13.0% -13.5% -14.5% -15.2% -14.4% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 由于海外疫情仍未平息，国门仍未全面开放，各航司国际线运投虽有一定反弹，但整体仍处底部，ASK同比降幅仍在95%左右，RPK及客流量降幅也均接近或超过95%。客座率方面，各公司国际线客座率依然低迷，三大航及吉祥均不足60%，春秋为61.4%。 表3：各航司8月国际线运营数据表现 8月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -94.3% -91.7% -95.0% -98.7% -93.0% RPK增速 -96.4% -94.4% -97.0% -99.1% -95.7% 旅客运输量增速 -97.1% -96.3% -98.1% -98.8% -97.5% 客座率 51.4% 57.8% 51.0% 61.4% 52.3% 客座率变动 -31.6% -28.2% -33.0% -32.5% -33.0% 8月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -77.6% -75.8% -75.4% -72.4% -68.9% RPK增速 -81.6% -80.7% -79.9% -78.1% -78.1% 旅客运输量增速 -81.9% -82.2% -82.0% -78.6% -79.9% 客座率 65.6% 66.7% 66.8% 72.0% 58.1% 客座率变动 -13.9% -16.9% -14.8% -18.5% -24.6% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表4：各航司8月地区线运营数据表现 8月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -95.2% -97.6% -94.9% -87.3% -74.9% RPK增速 -99.3% -98.4% -98.0% -95.2% -89.3% 旅客运输量增速 -99.2% -98.0% -97.5% -95.2% -87.2% 客座率 11.9% 50.8% 29.4% 32.7% 35.0% 客座率变动 -65.4% -26.2% -45.1% -54.2% -46.9% 8月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -83.7% -87.2% -84.3% -78.3% -74.9% RPK增速 -88.8% -92.0% -89.6% -85.8% -87.1% 旅客运输量增速 -88.7% -90.6% -89.1% -85.8% -85.8% 客座率 55.0% 48.3% 53.7% 59.7% 42.9% 客座率变动 -25.3% -28.6% -27.5% -31.2% -40.4% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 国庆中秋假期将近，国内线客运量有望超越去年同期水平 时至9月中旬，国庆中秋假期将近，长达8天的