航空行业：国内线需求复苏明显，密切关注航空旺季行情

请参阅本报告尾部免责声明 ReportType 行业研究报告 T_Ra nkI nf o 报告日期： 2017-06-12 关注股份 中国南方航空股份(1055) 中国国航(753) 股份表现 中国南方航空股份(1055) 中国国航(753) T_Yiel dIn fo 数据来源：彭博、安信国际 李想 行业分析师 +86-21-35082569 lixiang7@essence.com.cn 0501001502002500.002.004.006.008.0010.0019/12/162/1/1716/1/1730/1/1713/2/1727/2/1713/3/1727/3/1710/4/1724/4/178/5/1722/5/175/6/17成交额(百万港元)1055.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势0501001502002500.002.004.006.008.0010.0020/12/163/1/1717/1/1731/1/1714/2/1728/2/1714/3/1728/3/1711/4/1725/4/179/5/1723/5/176/6/17成交额(百万港元)753.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势跑赢大市 航空 国内线需求复苏明显，密切关注航空旺季行情 报告摘要： 国内线需求复苏明显。2016年由于全行业供给增速过快，供需错配导致航空公司采取“降价保量”的措施保证上座率，直接造成了2016年全行业票价水平的低迷。进入2017年，航空公司开始逐渐控制运力投放，尤其是有计划地收缩前期运力投放过猛的国际航线的运力。随着17年民航出行需求的持续强劲，航空业的供需基本面已经有了一定程度的改善。且得益于航企收缩运力投放，行业供需匹配状况远好于去年，客座率也持续处于高位水平。分区域来看，国内线：出行需求强劲，RPK增速稳中有升。需求增速持续超过供给增速，17年以来供需差始终为正，与去年同期恰好相反；客座率也维持在历史高位水平。国际线：需求增速由40%持续回落至10%左右，但三大航适时收缩运力投放，使得16年四季度开始国际线ASK增速终于小于RPK增速，供需差转正；客座率因此稍好于去年同期水平。 “淡季不淡”：国际线量稳价增；国内线量价齐升。从量价关系的角度讲，在原本是航空运输传统淡季的今年二季度，全行业却出现了量价齐升的现象：行业运输周转量继续以双位数的速度快速增长，且增速加快；而机票价格的同比增速也持续提升，到了17年二季度开始转为正增长。分区域来看，国内线得益于出行需求的显著复苏，客运周转量和票价水平的同比增速同时提升，三大航企国内部分航线已经进行了提价；而国际线的需求增速虽然前期回落，但已经企稳，航企“缩量保价”，票价水平同比回升，增速转正。我们判断在三季度的暑期旺季，需求端RPK增速仍将保持较快增长，而供给端行业ASK增速有望维持现有的水平。我们认为行业已经来到了供需基本面触底反弹的拐点，2017年暑期旺季行业运营数据以及股价的表现或将超出市场的预期。 油价跌、汇率稳，航空公司净利润有望增厚。航空燃油是航空公司最主要的成本支出，约占总成本的20-30%左右。我们测算出布伦特原油价格每降低1美元，国航、东航和南航的燃油成本支出将分别减少3.25亿元、3.72亿元和4.21亿元。另外，人民币汇率也是影响航空公司业绩的重要因素。根据测算，预计人民币兑美元的汇率每变动1%，对国航、东航和南航的净利润影响分别为3.76亿元、3.77亿元和4.68亿元。不管是油价还是汇率的变动，南航的净利润弹性都是最大的。在油价下跌、人民币汇率企稳甚至小幅升值的情况下，航企二、三季度的净利润有望得到增厚。 投资建议：今年二季度以来行业基本面转好，供需情况改善。国内航线客座率持续位于高位区间，使得航空公司敢于在需求复苏时果断提价。目前来看，行业票价水平已经进入了上升通道，伴随着近期人民币汇率企稳、原油价格下跌等利好因素，我们看好今年暑期旺季航空股的表现。推荐投资者关注国内航线占比高、业绩相对油价和汇率弹性最大的中国南方航空股份1055；同时推荐拥有最优质的国内航线、且4月份以来提价最为坚决的中国国航753。 风险提示：需求增速不及预期、恐怖袭击事件、油价和汇率大幅变动等。 2017年6月12日 交通运输行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 国内线需求复苏，供需差由负转正 2016年，航空业国内线和国际线分化明显，其中国内航线基本处在供需平衡的状态，而国际航线则出现供需失衡的现象，旅客周转量增速由高位持续下滑。全行业供给增速过快，供需错配导致航空公司采取“降价保量”的措施保证上座率，这直接造成了2016年全行业票价水平的低迷。 进入2017年，航空公司开始逐渐控制运力投放，尤其是有计划地收缩前期运力投放过猛的国际航线的运力，转而在国内航线增加投入。随着17年民航出行需求的持续强劲，航空业的供需关系已经有明显的改善。 以国航、东航和南航三大航的运营数据为例，我们对三大航自2015年1月以来的月度经营数据进行汇总处理。可以看出，2017年行业整体需求继续增长，且得益于供给收缩，行业供需匹配状况远好于去年，客座率也持续位于高位水平。分区域来看： 国内线：出行需求强劲，RPK增速稳中有升。需求增速持续超过供给增速，17年以来供需差（需求增速-供给增速）始终为正，与去年同期恰好相反；客座率也维持在历史高位水平。 国际线：需求增速由40%持续回落至10%左右，但三大航适时收缩运力投放，使得去年四季度开始国际线ASK增速终于小于RPK增速，供需差转正；客座率因此稍好于去年同期水平。 图1：三大航国内线ASK/RPK同比增速及供需差 图2：三大航国际线ASK/RPK同比增速及供需差 资料来源：公司公告、安信国际 资料来源：公司公告、安信国际 图3：三大航国内航线客座率 图4：三大航国际航线客座率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17供需差（左轴）ASKRPK0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17供需差（左轴）ASKRPK74%76%78%80%82%84%86%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20152016201774%76%78%80%82%84%86%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201520162017 2017年6月12日 交通运输行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 资料来源：公司公告、安信国际 资料来源：公司公告、安信国际 图5：三大航合计ASK/RPK同比增速及供需差 资料来源：公司公告、安信国际 图6：三大航整体平均客座率 资料来源：公司公告、安信国际 2. “淡季不淡”：国际线量稳价增；国内线量价齐升 从量价关系的角度讲，我们看到今年二季度原本是航空运输的传统淡季，然而全行业却出现了量价齐升的现象：行业运输周转量继续以双位数的速度快速增长，而机票价格相对去年同期也有显著的上升。分区域来看： 国内线：得益于出行需求的显著复苏，国内线客运周转量和票价水平同时提升，三大航企国内部分航线已经进行了提价。 国际线：需求增速虽然前期持续回落，但已经企稳，航企“缩量保价”，票价水平同比回升，增速转正。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17供需差（左轴）ASKRPK74%76%78%80%82%84%86%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201520162017 2017年6月12日 交通运输行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 图7：全行业量价月度同比 图8：国内线量价月度同比 资料来源：中航信、安信国际 资料来源：中航信、安信国际 图9：国际线量价月度同比 图10：地区航线量价月度同比 资料来源：中航信、安信国际 资料来源：中航信、安信国际 在当前的时间点向后看，我们判断三季度暑期旺季的航空出行需求仍将保持快速增长，能否超出预期需要特别关注国内航线；同时，在供给端，三大航未来三年的飞机引进速度与预期一致，行业供给增速有望维持现有的水平。 我们认为，行业已经来到了供需基本面触底回升的拐点；2017年暑期旺季，行业运营数据以及股价的表现或将超出市场的一致预期。 表1：2017-2019年三大航企飞机引进计划 三大航飞机引进计划 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 中国国航 519 567 601 639 668 703 东方航空 485 526 572 627 679 751 南方航空 602 642 688 744 803 848 总计 1606 1735 1861 2010 2150 2302 增速 - 8.0% 7.3% 8.0% 7.0% 7.1% 资料来源：公司公告、安信国际 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17运输量同比票价同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17运输量同比票价同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17运输量同比票价同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17运输量同比票价同比 2017年6月12日 交通运输行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第5页 3. 油价稳中有跌，燃油成本同比降低 航空燃油是航空公司最主要的成本支出，约占总成本的20-30%左右。根据最新公告的数据，我们测算出布伦特原油价格每降低1美元，国航、东航和南航的燃油成本支出将分别减少3.25亿元、3.72亿元和4.21亿元。南航的业绩相对油