航空运输行业：国内线运量基本恢复，客座率降幅大幅收窄

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2020年10月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业点评:国内线持续复苏需求回暖，继续看好航空中期景气》 2020-09-16 2 《航空运输-行业专题研究:中报落子，中期景气曙光已现》 2020-09-03 3 《航空运输-行业点评:客流降幅进一步收窄，持续关注疫苗研制带来的刺激》 2020-08-17 行业走势图 国内线运量基本恢复，客座率降幅大幅收窄 民航局召开新闻发布会，各航司披露9月运营数据 民航局召开新闻发布会，9月民航旅客运输量4793.9万人次，同比下降12.5%，其中国内航线4775万人次，同比下降2%，基本恢复至去年同期水平，航班效益进一步提升。各航司披露9月运营数据，三大航因国际线仍处谷底，运力运量同比依旧出现下滑，春秋吉祥国际运力基本实现转移，整体运力及运量已基本恢复至去年同期水平。 三大航及春秋吉祥国内线均实现同比增长，客座率降幅大幅收窄 细分市场上，三大航及春秋吉祥国内线运投及运量同比均转正，其中春秋国内线ASK同比升51.6%，RPK同比升46.7%；国际线方面，由于海外疫情依旧没有全面好转，各航司国际线运投虽略有恢复，但仍处于低谷，RPK降幅均在90%以上。客座率方面，由于国内航线的需求持续复苏，叠加步入平季后的基数效应，各航司国内线客座率降幅显著收窄，三大航已经超过75%，吉祥接近85%，春秋更是接近90%，降幅收窄至5%以内。 十一长假民航表现喜人，出行需求有望进一步恢复 十一长假期间民航日均客运量恢复至去年同期的91.07%，平均客座率达到78.64%，其中国内线运量已完全恢复至去年同期水平。考虑到部分城市依然存在出省出行的隐性限制，运量的完全恢复印证了出行需求的韧性。纵使近期青岛疫情有所反复，但迅速有力的处置并未导致疫情扩散，可以认为十一假期的人员高密度出行完成了管控疫情反复的大考，居民出行信心有望进一步恢复，预计未来民航需求持续回暖。 冬春换季各航司国际航线运力迁移至国内，海航明显降速 2020年冬春航季时刻表公布，在2020年民航客机几乎无净引进的情况下，各航司国内线计划时刻量同比明显提升，这说明在海外疫情尚未全面改善背景下，各航司转投运力至国内的趋势显著。具体数据上，三大航平均升幅为15%左右，海航则大幅降速，仅为5.5%，春秋国内线计划运投同比大幅提高57.4%，这也基本实现了公司全部运力的消化，吉祥、华夏国内线计划运投同比分别升20.7%、15.1%。海航系公司的大幅降速有利于行业集中度提升，利好后续运价恢复。 投资建议 目前国内航线运量基本恢复，运价由于海外运力回流仍然承压，但疫情毕竟是阶段性冲击变量，一旦疫苗大范围接种，国际航线需求复苏，叠加全年运力引进放缓，我们继续看好民航迎来中期景气。推荐三大航、春秋、吉祥。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率波动，疫情反复，安全事故 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-10-16 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601111.SH 中国国航 7.07 买入 0.44 -0.71 0.59 1.02 16.07 -9.96 11.98 6.93 600029.SH 南方航空 5.87 买入 0.17 -0.50 0.40 0.77 34.53 -11.74 14.68 7.62 600115.SH 东方航空 4.92 买入 0.20 -0.59 0.38 0.75 24.60 -8.34 12.95 6.56 601021.SH 春秋航空 44.69 买入 2.01 0.23 2.93 3.21 22.23 194.30 15.25 13.92 603885.SH 吉祥航空 10.33 买入 0.51 -0.54 0.74 1.04 20.25 -19.13 13.96 9.93 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-15%-8%-1%6%13%20%2019-102020-022020-06航空运输沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 民航局召开新闻发布会，各航司披露9月运营数据 民航局召开新闻发布会，9月民航旅客运输量4793.9万人次，同比下降12.5%，其中国内航线4775万人次，同比下降2%，基本恢复至去年同期水平，航班效益进一步提升。各航司披露9月运营数据，三大航因国际线仍处谷底，运力运量同比依旧出现下滑，春秋吉祥国际运力基本实现转移，整体运力及运量已基本恢复至去年同期水平。 图1：民航月度客运量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：各航司9月运营数据表现 9月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -34.9% -23.7% -29.5% -2.3% -5.1% RPK增速 -38.6% -44.0% -44.0% -4.0% -7.5% 旅客运输量增速 -16.6% -28.4% -28.2% 7.5% 0.3% 客座率 75.7% 73.2% 73.3% 88.9% 83.5% 客座率变动 -4.6% -12.8% -12.1% -1.6% -2.2% 9月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -50.1% 45.8% 46.6% -16.9% -29.4% RPK增速 -57.1% 65.3% 66.3% -29.0% -40.2% 旅客运输量增速 -46.9% 84.9% 86.0% -23.1% -37.1% 客座率 69.9% 104.4% 105.7% 78.4% 72.8% 客座率变动 -11.5% -12.6% -12.6% -13.4% -13.1% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 yQrRpMtPmOqOuNpOzQ6McM9PpNqQpNoOiNnMmMkPrQyQ7NnMoRwMnPzRvPtRnP 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 点评 2.1. 三大航及春秋吉祥国内线均实现同比增长，客座率降幅大幅收窄 细分市场上，三大航及春秋吉祥国内线运投及运量同比均转正，其中春秋国内线ASK同比升51.6%，RPK同比升46.7%；国际线方面，由于海外疫情依旧没有全面好转，各航司国际线运投虽略有恢复，但仍处于低谷，RPK降幅均在90%以上。客座率方面，由于国内航线的需求持续复苏，叠加步入平季后的基数效应，各航司国内线客座率降幅显著收窄，三大航已经超过75%，吉祥接近85%，春秋更是接近90%，降幅收窄至5%以内。 表2：各航司9月国内线运营数据表现 9月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 5.6% 6.6% 8.5% 51.6% 15.0% RPK增速 0.1% 1.6% 3.6% 46.7% 9.9% 旅客运输量增速 1.3% 2.5% 1.2% 47.9% 13.0% 客座率 77.2% 78.5% 77.7% 89.3% 84.2% 客座率变动 -4.2% -3.8% -3.7% -3.0% -3.9% 9月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -28.4% -26.8% -29.5% 14.5% -20.0% RPK增速 -38.5% -37.4% -40.3% -2.1% -31.8% 旅客运输量增速 -37.4% -36.0% -41.2% -1.4% -30.4% 客座率 71.0% 71.1% 70.8% 79.3% 74.1% 客座率变动 -11.6% -12.0% -12.8% -13.4% -12.7% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表3：各航司9月国际线运营数据表现 9月当月 国航 南航 东航 春秋 春秋 ASK增速 -93.8% -89.9% -94.9% -98.6% -90.1% RPK增速 -96.6% -92.7% -96.8% -99.1% -92.5% 旅客运输量增速 -97.1% -95.2% -98.0% -99.0% -95.9% 客座率 44.6% 58.3% 48.1% 56.6% 57.0% 客座率变动 -35.1% -22.8% -29.5% -31.6% -19.0% 9月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -79.4% -77.3% -77.7% -75.6% -71.4% RPK增速 -83.2% -82.0% -81.7% -80.5% -79.7% 旅客运输量增速 -83.5% -86.6% -83.7% -81.0% -81.6% 客座率 64.9% 66.3% 66.4% 71.9% 58.0% 客座率变动 -14.6% -17.0% -14.8% -18.3% -23.9% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表4：各航司9月地区线运营数据表现 9月当月 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -88.9% -92.3% -93.2% -90.6% -72.6% RPK增速 -97.3% -96.2% -97.0% -96.5% -85.5% 旅客运输量增速 -97.3% -95.0% -96.5% -95.6% -83.1% 客座率 16.4% 34.1% 30.1% 29.9% 37.6% 客座率变动 -52.2% -35.0% -39.4% -50.3% -33.2% 9月累计 国航 南航 东航 春秋 吉祥 ASK增速 -84.1% -87.7% -85.1% -79.7% -74.7% RPK增速 -89.5% -92.3% -90.2% -86.9% -86.9% 旅客运输量增速 -89.5% -91.0% -89.7% -85.3% -85.5% 客座率 52.5% 47.5% 52.7% 58.1% 42.4% 客座率变动 -26.7% -28.7% -27.4% -31.5% -39.8% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 十一长假民航表现喜人，出行需求有望进一步恢复 十一长假期间民航日均客运量恢复至去年同期的91.07%，平均客座率达到78.64%，其中国内线运量已完全恢复至去年同期水平。考虑到部分城市依然存在出省出行的隐性限制，运量的完全恢复印证了出行需求的韧性。纵使近期青岛疫情有所反复，但迅速有力的处置并未导致疫情扩散，可以认为十一假期的人员高密度出行完成了管控疫情反复的大考，居民出行信心有望进一步恢复，预计未来民航需求持续回暖。 2.3. 冬春换季各航司国际航线运力迁移至国内，海航明显降速 2020年冬春航季时刻表公布，在2020年民航客机几乎无净引进的情况下，各航司国内线计划时刻量同比明显提升，这说明在海外疫情尚未全面改善背景下，各航司转投运力至国内的趋势显著。具体数据上，三大航平均升幅为15%左右，海航则大幅降速，仅为5.5%，春秋国内线计划运投同比大幅提高57.4%，这也基本实现了公司全部运力的消化，吉祥、华夏国内线计划运投同比分别升20.7%、15.1%。海航系公司的大幅降速有利于行业集中度提升，利好后续运价恢复。 图2：国内航司每月引进飞机数量（架） 图3：各航司1-9月退出飞机数量（架） 资料来源：民航休闲小