公司点评：上半年收入增速放缓，全年业绩可达预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 可恩口腔（830938.OC） 上半年收入增速放缓，全年业绩可达预期 [Table_InvestRank] 分析师 分析师 分析师 陈康 张帆，CFA(首席分析师) S0740515080004 S0740515020001 010-59013842 021-20315209 chenkang@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年8月21日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 36 流通股本(百万股) 17 市价(元) 15.71 市值(百万元) 4.77 流通市值(百万元) 2.31 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.00成交金额可恩口腔三板做市(可比) [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 64.44 105.17 158.70 249.40 360.19 营业收入增速（%） 213.32 63.21 50.91 57.14 44.42 归属于母公司的净利润（百万元） 8.71 12.57 18.84 26.87 38.24 净利润增长率（%） 212.89 44.41 49.87 42.65 42.30 摊薄每股收益（元） 0.24 0.35 0.52 0.75 1.06 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 55 38 25 18 12 PEG 0.26 0.85 0.51 0.42 0.29 每股净资产（元） 1.30 3.62 4.15 4.89 5.96 每股现金流量（元） 0.60 0.58 0.32 0.54 0.66 净资产收益率（%） 30.32 9.64 12.62 15.25 17.84 市净率（倍） 10.15 3.66 3.19 2.71 2.22 总股本（百万股） 22 36 36 36 36 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  2016年公司上半年营业收入同比增长7.2%，归属控股股东净利润同比下滑207.94%：2016年8月18日公司披露2016年半年报，报告期内，公司实现销售收入4530.35万元，同比增长7.2%；归属挂牌公司股东净利润-438.30万元，同比下滑207.94%；上半年公司营业收入同比增速略低于预期，下半年在潍坊等新开网点的贡献下将高于上半年整体水平，全年有望实现1.5亿元的销售目标。上半年公司净利润为亏损，主要与新设网点的前期投入和费用摊销以及一次性将待摊费用在上半年计提有关。  多因素影响上半年收入增速放缓，下半年将迎头赶上。上半年德州可恩和济南可恩的销售出现下滑，主要系以下两个因素：德州可恩上半年进行原址的装修改造，营业场所面积缩小一半，导致接待患者数量有限，收入有所下滑，预计在9月后可正常营业；济南可恩在上半年调整了广告宣传方式，且在“魏则西事件”时期停止了部分广告宣传，影响了上半年的收入水平。从新设的高新区网点以及潍坊可恩的收入贡献来看，新设网点的运营情况良好，潍坊可恩自今年4月营业，三个月的时间创造收入217.92万元，且每月营业额在稳步提升，预计全年能贡献1000万左右的收入。淄博可恩预计9月初开业，下半年也将有部分收入贡献。德州和济南可恩下半年也将明显好于上半年，综上全年收入保守估计在1.5亿元。  上半年计提大部分摊销，全年业绩可达预期。公司上半年亏损主要是潍坊新设网点的投入和费用摊销以及促销返还款的摊销一次性在上半年计提，加之收入增长放缓，导致上半年业绩出现亏损。预计下半年只新增淄博可恩，有部分新增费用摊销，在收入增速企稳后，全年业绩有望达到2000万业绩目标。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  区域连锁扩张模式稳步推进。山东是中国的经济大省，但口腔医疗服务尚处于发展初期，公司立足山东区域中高端口腔连锁机构的发展，填补了市场空白，具有一定先发优势，且目前省内尚未有公司同等规模的民营口腔机构。连锁模式加快了公司的扩张步伐，截至2016年6月公司已在省内开设7家连锁机构，且公司品牌效应初现，标准化复制能力大幅提升。未来2-3年公司计划继续深耕山东市场，在全省各地级市相继建立标准化的口腔连锁机构，通过连锁化的复制模式，稳步推进区域扩张。  盈利预测：公司的标准化复制模式已日趋成熟，近3年公司在山东省内的连锁布局有望逐步加快，公司收入规模和业绩将保持高速增长，我们预测：2016-2018年公司营业收入分别为1.59亿元、2.49亿元和3.60亿元；同比增速分别为50.91%、57.14%和44.42%；2016-2018年公司净利润分别为18.84、26.87和38.24百万元；同比增速分别为49.87%、42.65%和42.3%。按照公司现有3600万股本计算，对应2016-2018年的EPS分别为0.52、0.75和1.06元。  风险提示：医疗风险；扩张不达预期风险； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：可恩口腔财务预测 资产负债表利润表(百万元)201420152016E2017E2018E（百万元）201420152016E2017E2018E资产营业收入64.44105.17158.70249.40360.19流动资产减:营业成本28.2549.0975.33118.66171.28货币资金7.0422.4833.9253.3076.98 营业税金及附加0.000.000.000.000.00应收账款0.340.600.841.321.91 销售费用5.8812.3418.2528.6841.42预付款项11.6311.9118.2928.8341.63 管理费用18.4525.2338.0962.3590.05其他应收款1.691.692.564.025.81 财务费用1.332.302.564.877.84存货1.703.655.608.8312.75 资产减值损失0.100.020.150.080.10其他流动资产2.131.841.561.270.98加:投资收益0.000.000.000.000.00非流动资产营业利润10.4316.1924.3334.7549.50长期股权投资净值0.000.000.000.000.00加:营业外收支净额0.470.100.090.070.06固定资产净值28.3186.78140.01194.04273.06减:所得税2.193.725.577.9511.31在建工程净值0.000.000.000.000.00净利润8.7112.5718.8426.8738.24无形资产净值0.080.120.070.050.03商誉0.000.000.000.000.00应占：其他非流动资产21.2844.5536.8531.0726.74母公司股东8.7112.5718.8426.8738.24资产总计74.21173.64239.70322.73439.89少数股东权益0.000.000.000.000.00负债流动负债每股收益(全面摊薄)0.240.350.520.751.06短期借款19.0028.0068.42113.16178.32应付账款8.246.199.5014.9721.62现金流量表其他应付款2.912.372.492.612.74（万元）201420152016E2017E2018E应交税费1.321.241.862.663.78经营活动产生的现金流量19.3624.4043.0063.5282.77其他流动负债14.045.388.1313.1619.01投资性活动产生的现金流量(22.13)(100.05)(69.43)(84.01)(116.42)非流动负债筹资活动产生的现金流量15.9096.4337.8639.8757.33长期借款0.000.000.000.000.00现金本期增加或减少13.1320.7811.4419.3823.68长期应付款0.000.000.000.000.00其他非流动负债0.000.000.000.000.00主要财务指标负债合计45.5043.1890.40146.55225.48201420152016E2017E2018E所有者权益资产负债率(%)61.3224.8737.7145.4151.26实收资本（或股本）22.0036.0036.0036.0036.00净资产收益率(%)30.329.6412.6215.2517.84资本公积5.4580.6380.6380.6380.63毛利率(%)56.1553.3252.5352.4252.45留存收益1.2613.8332.6759.5497.78净利润率(%)13.5111.9511.8710.7810.62其他综合收益0.000.000.000.000.00总资产收益率(%)11.737.247.868.338.69少数股东权益0.000.000.000.000.00流动比率0.540.980.690.670.62所有者权益合计28.71130.46149.30176.17214.42营业收入增长率(%)213.3263.2150.9157.1444.42负债及所有者权益总计74.21173.64239.70322.73439.89净利润增长率(%)212.8944.4149.8742.6542.30 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及