此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 悲观情绪浓厚，短期债市或将继续承压 宏观债券周报（08.31-09.05） 2020年09月05日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 相关报告 1 《固定收益：央行操作呵护流动性合理充裕，9月 资 金 面 无需 过 度 悲观-宏 观债 券 月 报（08.01-08.28）》 2020-09-01 2 《固定收益：货币政策定调保持流动性合理充裕，资金面紧张有望得到缓解-宏观债券周报（08.17-08.23）》 2020-08-25 3 《固定收益：经济修复斜率放缓，债市维持区间震荡-宏观债券周报（08.10-08.16）》 2020-08-18 4 《固定收益：货币政策回归中性，债市维持偏弱走势-宏观债券周报（08.03-08.09）》 2020-08-10 5 《固定收益：供给加快利率承压，债市维持弱势震荡-宏观债券月报（07.01-07.31）》 2020-08-04 投资要点  货币市场：公开市场净回笼，资金利率期限分化。上周央行逆回购投放2800亿元，逆回购到期7500亿元，全周累计公开市场净回笼资金4700亿元，结束此前连续三周净投放。资金面维持紧平衡，上周DR001收于2.04%，周环比上行69BP；DR007收于2.21%，周环比下行2BP。  债券市场：二级市场：利率债收益率显著上行，期限利差收窄。上周1年期国债收于2.59%，周环比上行10BP；10年期国债收于3.12%，周环比上行6BP。1年期国开债收于2.85%，周环比上行2BP；10年期国开债收于3.69%，周环比上行7BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄5BP至53BP。信用债收益率上行，信用利差小幅走阔。一级市场：上周利率债发行量环比略升，净融资额增加。上周利率债总发行规模为5014.83亿元，到期规模为701.62亿元，净融资规模为4313.21亿元。上周信用债发行量环比下降。上周非金融信用债总发行规模为1782.40亿元，到期规模为1220.31亿元，净融资规模为562.09亿元。  悲观情绪浓厚，短期债市或将继续承压。上周长端利率在周初回落后持续上行，短端利率也继续走升，弱势走势主要与利率债大量发行和央行净回笼资金有关。上周公布的8月PMI数据显示，生产略有放缓但仍属稳健，内需加速恢复，外需持续回暖，供需结构进一步改善，意味着经济复苏的持续性有望增强，将对长端利率造成一定压力。政策方面，9月2日国常会强调要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，表明当前货币政策不会大幅放松或收紧，仍将延续稳健中性、重结构性调整的基调。当前市场对货币政策态度的预期也较为一致。9月国债和地方债的供给量仍然较大，加剧了市场对流动性的担忧情绪，但预计月中下旬财政投放力度加大将会对冲一部分负面影响。从央行操作来看，央行维持区间调控的思路不变，DR007继续在2.2%附近窄幅盘整。但6M-1Y存单利率继续走高，反映银行体系中长期负债的缺口仍然较大，后续关注央行是否会增加MLF等中长期资金的投放来缓解银行负债端压力。此外，上周央行等三部门发布了《关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》，指出要统一准入标准，优化入市流程，鼓励境外机构作为中长期投资者投资我国债券市场，中长期有利于提升我国债券市场对于境外机构的吸引力。当前海外主要经济体均处低利率环境，中美利差也处于历史高位水平，叠加人民币兑美元汇率有走强趋势，国内债券的配置价值相对而言有所凸显。根据中央结算公司和上清所8月最新数据，境外机构累计持有中国债券的规模持续上升，也印证了国内债券的配置价值。综合来看，当前市场悲观情绪浓厚，利率缺乏做多力量，短期债市或继续承压，需耐心等待新的利好-2%0%2%4%6%2019-082019-122020-042020-08中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 因素出现缓和市场情绪。  风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外宏观 .................................................................................................................. 4 2 国内宏观 .................................................................................................................. 4 2.1 PM I数据：8月制造业PMI小幅回落，需求持续回暖 .............................................................. 4 3 市场回顾 .................................................................................................................. 5 3.1 货币市场 .................................................................................................................................................. 5 3.2 债券市场 .................................................................................................................................................. 6 3.2.1 二级市场........................................................................................................................................... 6 3.2.2 一级市场........................................................................................................................................... 7 4 债市观点 .................................................................................................................. 9 5 风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。 ................... 9 图表目录 图1：制造业PMI ........................................................................................................ 5 图2：非制造业PMI..................................................................................................... 5 图3：制造业PMI分项 ................................................................................................ 5 图4：央行公开市场操作.............................................................................................. 6 图5：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 6 图6：国债收益率曲线变化 .......................................................................................... 6 图7：国开债收益率曲线变化....................................................................................... 6 图8：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 7 图9：主要国开债收益率变化....................................................................................... 7 图10：企业债收益率曲线变化（AAA） ...................................................................... 7 图11：AA级-AAA级企业债等级利差 ......................................................................... 7 附图12：企业债信用利差变化（5年期） .................................................................. 10 附图13：公司债信用利差变化（3年期） .................................................................. 10 附图14：公司债信用利差变化（5年期） .................................................................. 10 表1：利率债发行与到期.............................................................................................