债市周报：【华西固收研究】熊平趋势再度延续，产业债利差有所走阔

1 债券研究 债券研究 证券研究报告 2020年09月04日 8月大宗商品多数上涨，国内经济继续维持复苏态势 ——行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第08期 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 姚洋 A0230518030001 yaoyang@swsresearch.com 赵宇璇A0230520010003 zhaoyx@swsresearch.com 研究支持 武文凯 A0230119060003 wuwk@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：8月大宗商品多数上涨，国内经济继续维持较强复苏态势  行业利差与成交情况：8月利差整体下行，1年期和3年期中AA、AA-和A+级下行幅度最大，5年期各等级利差下行幅度差异不大，仅有5年期A级利差上行6BP。等级利差整体下行，1年期和3年期下行幅度较大。期限利差走势分化。行业超额利差方面，全部19个行业除机场外，利差均有不同幅度下行。汽车和商贸行业下行幅度最大，主要原因都是高收益率个券被剔除出样本。  大宗商品：8月动力煤价格小幅上涨，环渤海四港区库存微降。火电和水电发电量均保持增长，8月日均发电量创历史新高，一方面因天气炎热用电需求旺盛，另一方面也表明工业生产景气度高。8月钢材价格在成本推动下继续大幅上涨，终端需求淡季不淡，板材盈利好于长材，工程机械维持高景气，表明经济复苏动力较强，建筑业和制造业双双发力，但相对而言钢铁行业受制于供给略有过剩和成本上涨，盈利仍然维持低位。8月国际原油价格继续上涨，支撑PX、成品油等石化产品价格走强，下游需求处于淡旺季切换时期，部分供需结构较好的品种在供给和成本因素支撑下价格上涨，如工程塑料、合成橡胶和化纤。煤化工方面，甲醇价格下跌，纯碱和氯碱因供应紧张，下游需求较好而价格强势，尿素受海外需求拉动价格上涨。基本金属普涨的局面反映国内经济恢复较快，尤其地产、基建、汽车等产业景气度较高，并且市场预期下半年新基建将发力，对应铝和锌的价格表现强势，铜则更多受供给端预期的影响，而铅则是成本支撑下的跟随上涨。  建筑地产与交运消费：8月建筑PMI环比微降0.3至60.2，需求逐渐向旺季切换带动水泥价格整体上行。地产销售火爆，商品房库存增速大幅下降，土地成交面积虽然回落，但溢价率大幅走高，显示房地产市场继续保持“供需两旺”格局。耐用品消费，7月汽车销量增速环比明显提高，产量增速略有回落，8月乘用车零售销售仍保持强劲增长。冰箱和洗衣机生产恢复较好。交通运输方面，7月公路和铁路货运增速小幅下降，水路增速同比转负，航空仍然维持负增长，7月港口吞吐量增速继续提高，快递收入增速降至20%以下。7月国际干散货运价小幅上涨，集运SCFI各地区涨少跌多，美西和美东线运费涨幅最大。零售消费端，8月农产品价格继续上涨，尤其蔬菜价格环比大涨8.4%，7月CPI环比上行，但是受去年8月份环比猪肉价格大幅走高，高基数影响，预计8月份CPI同比有所下降。  利率债&产业债投资策略：大宗商品价格表现总体较强，一方面受国际油价反弹，另一方面因地产基建和制造业景气度较高，对上游产品有拉动作用。农产品价格上涨推升通胀压力，但由于去年高基数，同比可能有所回落，消费者信心恢复有利于消费需求持续复苏。利率债，我们继续维持6月2日发布的报告《牛转熊启动 顺势而为—2020年下半年债券市场投资策略》中看空下半年债市的观点不变，维持2021年上半年10Y国债收益率高点到3.5%左右的判断不变。信用债，产业债，中上游景气度依然好于下游，短期内仍以中高等级为主，票息策略重要性提升，逐步下沉中低等级国企、中国高等级民企，行业配置推荐煤炭、有色、化工、地产、机械和建筑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ........................................................ 6 1.1动力煤：8月环渤海动力煤指数上涨，库存微降 ................................ 6 1.2电力：8月日均发电量创历史新高 ......................................................... 6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 .................................................. 7 2.1焦煤焦炭：焦煤稳中略降，焦炭大跌 .................................................... 7 2.2 钢铁：8月钢价上涨，社库下降，厂库上升 ....................................... 8 2.3工程机械：7月挖掘机销量同比增长62.9% ..................................... 10 3. 石油化工、基础化工产业链 ......................................... 11 3.1石油化工：油价反弹，石化产品进入消费淡季 ................................ 11 3.2煤化工：检修复产回升供给，需求依然低迷 .................................... 14 4. 有色金属板块：地产基建汽车景气度较高 .................... 15 5. 建材建筑-地产基建产业链 ........................................... 16 5.1建筑建材：建筑业PMI环比微降，水泥价格整体上涨 .................. 16 5.2地产：8月销售继续改善，土地成交溢价率大幅上行 .................... 17 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 ................... 20 6.1汽车-家电：8月乘用车零售保持强劲增长........................................ 20 6.2 交通运输：国内公路和铁路运输恢复增速放缓 ............................... 21 6.3 零售消费：预计8月CPI环比上行，同比小幅回落，消费者信心有所恢复 .............................................................................................................. 22 7. 利率债&产业债投资策略 ............................................. 24 目录 nMsMmRsNnRsPnQnPmPrQnObR8QbRtRpPmOnNiNqQxOiNoOsP7NmNwPvPtQzRuOnNuM3 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1：8月环渤海动力煤价格上涨国内外现货下跌 (元/吨) ................................... 6 图2：8月环渤海四港区库存环比下降1.1% ........................................................ 6 图3：8月中旬25省发电量同比增长8.2% ......................................................... 7 图4：7月发电新增设备容量累计同比增长14.9% ............................................... 7 图5：7月火电电源投资累计同比降幅收窄 ........................................................... 7 图6：7月火电设备利用小时数同比降幅扩大 ....................................................... 7 图7：8月焦煤平稳焦炭价格小幅上涨(元/吨) ...................................................... 8 图8：8月焦煤焦炭库存下行(万吨) ...................................................................... 8 图9：8月钢价普涨，冷轧表现最强(元/吨) .......................................................... 9 图10：8月铁矿大涨焦炭小涨焦煤持平(元/吨) .................................................... 9 图11：8月螺纹钢期货基本平水(元/吨) ............................................................... 9 图12：8月热卷期货大幅上涨(元/吨) .................................................................. 9 图13：8月社库下降，厂库上升(万吨) ................................................................ 9 图14：8月社库&厂库继续处于高位(万吨) .......................................................... 9 图15：8月建材毛利下降板材毛利上升 (元/吨) ................................................ 10 图16：8月热卷盘面利润大幅上升(元/吨) ......................................................... 10 图17：2020年7月份挖掘机销量同比增长54.8% ........................................... 10 图18：8月原油价格持续回升(美元/桶) ............................................................. 11 图19：8月原油库存大幅下行(百万桶) .............................................................. 11 图20：8月乙烯大跌丙烯微跌，纯苯上涨 .......................................................... 12 图21：8月山东地炼开工率升0.32% ................................................................ 12 图22：8月汽油指导价上调85元/吨(元/吨) ............................................