盈利能力进一步提升，公司龙头地位稳固

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 机械设备 ｜ 专用设备 盈利能力进一步提升，公司龙头地位稳固 2020年09月04日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 26.55-28.32元 交易数据 当前价格（元） 23.78 52周价格区间（元） 13.21-24.39 总市值（百万） 201482.96 流通市值（百万） 201482.96 总股本（万股） 847279.04 流通股（万股） 847279.04 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 三一重工 9.03 28.09 76.41 专用设备 3.65 24.02 41.02 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 肖德威 研究助理 xiaodw@cfzq.com 相关报告 1 《三一重工：三一重工（600031. SH）公司点评：业绩高增长，经营质量显著提升》 2019-09-02 2 《三一重工：三一重工（600031. SH）公司点评：业绩保持高增长，核心竞争力稳步提升》 2019-07-18 3 《三一重工：三一重工（600031. SH）调研点评：销量继续保持高增长，海外发展潜力大》 2019-07-17 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 55821.5 75665.8 92312.2 103389.7 109593.1 净利润（百万元） 6116.3 11206.7 15161.2 17224.4 18861.7 每股收益（元） 0.72 1.32 1.77 2.03 2.23 每股净资产（元） 3.72 5.24 6.26 7.57 8.98 P/E 30.67 16.74 12.54 10.94 9.96 P/B 5.96 4.22 3.54 2.92 2.47 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点： 事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收491.88亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润84.68亿元，同比增长25.48%。2020年二季度公司实现营收319.21亿元，同比增长44.49%；实现归母净利润62.74亿元，同比增长77.89%。  全线产品均正增长，龙头地位稳固。分业务看，公司上半年挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械以及路面机械收入分别为186.49亿、135.06亿、94.27亿、37.52亿、15亿元，分别同比增长17.22%、4.51%、10.9%、26.59%、20.15%。混凝土机械收入增速较低的主要原因为海外子公司受疫情影响严重，导致增速放缓，从而拖累整体增速。  盈利水平提升，费用控制良好。2020年上半年公司净利率为17.56%，较去年同期提升1.58pct。综合毛利率30.34%，较去年同期下降2.02%，管理费用率为1.82%，较去年同期下降0.28pct。销售费用率为5.18%，较去年同期下降1.76pct。财务费用率分别为0.01%，较去年同期下降0.02pct。研发费用率为3.43%，较去年同期提升0.69pct。综合毛利率下降的主要原因包括执行新收入准则将运输费（去年同期2.74亿元）核算在营业成本、销售结构变动、销售价格变动以及Q1疫情影响等。  多重因素促行业景气周期拉长。1）国内基建增速显著提升，2020年1-7月全国累计发行专项债22697亿元，YOY+187.5%。基建投资的同比高增长持续推动工程机械需求高增长。2）挖机的平均使用寿命为10年左右，今年是2011年（工程机械销售高峰）的第10年且2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数已达9000+小时（单台挖掘机工作强度为1000-1500小时/年），因此无论从年份还是开机小时来看，2020年下半年起，工程机械都将迎来更新高峰。3）环保政策趋严以及机器代人政策也将利好工程机械行业维持高景气度。  投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入923/1034/1096亿元，同比增长22%/12%/6%；实现归母净利润151.6亿元、172.24亿元和188.62亿元，对应EPS 1.77元、2.03元和2.23元，对应PE 13倍、12倍和11倍。参考徐工机械、中联重科、山河智能三家可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及数字化全球化的竞争实力，给予一定的估-4%7%18%29%40%51%62%73%2019-092020-012020-05三一重工专用设备公司点评 三一重工（600031） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 值溢价。综合来看，给予公司2020年底15-16倍PE，对应合理价格区间为26.55-28.32元。给予“推荐”评级。  风险提示：基建投资增速不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、行业周期性波动。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 55821.50 75665.76 92312.23 103389.69 109593.08 成长性 减:营业成本 38,727.96 50,932.27 62,126.13 69,271.10 73,098.58 营业收入增长率 45.6% 35.5% 22.0% 12.0% 6.0% 营业税费 326.36 370.91 554.86 577.58 602.73 营业利润增长率 173.9% 74.8% 1.5% 71.6% 9.4% 销售费用 4,446.63 5,487.59 6,000.29 6,668.64 7,068.75 净利润增长率 192.3% 83.2% -11.4% 73.5% 9.5% 管理费用 2,045.90 2,051.66 3,969.43 4,445.76 4,712.50 EBIT DA增长率 89.7% 72.8% -17.0% 56.3% 6.5% 财务费用 135.65 -46.39 253.00 -575.16 -1,166.62 EBIT增长率 131.8% 86.5% -19.3% 64.5% 7.1% 资产减值损失 1,095.38 -142.45 713.99 555.64 375.73 NOPLAT增长率 105.4% 75.3% -9.0% 64.5% 7.1% 加:公允价值变动收益 -361.68 289.65 -5,046.00 1,093.78 952.82 投资资本增长率 -6.0% 3.9% 80.4% -58.1% 127.4% 投资和汇兑收益 637.46 382.85 333.67 451.33 389.28 净资产增长率 23.2% 40.1% 19.8% 21.4% 18.9% 营业利润 7,878.44 13,775.43 13,982.20 23,991.25 26,243.50 利润率 加:营业外净收支 -328.20 -321.11 -218.83 -289.38 -276.44 毛利率 30.6% 32.7% 32.7% 33.0% 33.3% 利润总额 7,550.24 13,454.32 13,763.37 23,701.87 25,967.06 营业利润率 14.1% 18.2% 15.1% 23.2% 23.9% 减:所得税 1,246.76 1,959.87 3,440.84 5,925.47 6,491.77 净利润率 11.0% 14.8% 10.8% 16.7% 17.2% 净利润 6116.29 11206.66 9925.88 17224.38 18861.72 EBIT DA/营业收入 20.4% 26.0% 17.7% 24.7% 24.8% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT /营业收入 16.9% 23.3% 15.4% 22.6% 22.9% 货币资金 11,985.04 13,526.74 7,384.98 39,193.77 19,758.38 运营效率 交易性金融资产 1,556.72 8,367.40 3,321.39 4,415.17 5,367.99 固定资产周转天数 80 53 38 28 21 应收帐款 21,694.38 24,579.39 51,832.65 23,604.54 55,629.46 流动营业资本周转天数 86 65 110 92 90 应收票据 668.64 - 2,050.66 1,011.19 837.72 流动资产周转天数 284 286 305 313 328 预付帐款 981.65 633.59 1,720.47 887.84 1,725.64 应收帐款周转天数 135 110 149 131 130 存货 11,594.63 14,251.74 17,252.57 17,643.36 19,352.48 存货周转天数 62 61 61 61 61 其他流动资产 3,414.88 7,141.36 4,419.03 4,991.76 5,517.38 总资产周转天数 426 391 386 377 382 可供出售金融资产 1,120.51 - 600.58 573.70 391.43 投资资本周转天数 200 146 171 139 127 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,328.35 2,985.44 2,985.44 2,985.44 2,985.44 ROE 19.4% 25.2% 18.7% 26.8% 24.8% 投资性房地产 50.11 126.32 126.32 126.32 126.32 ROA 8.5% 12.7% 9.6% 16.3% 15.8% 固定资产 11,867.24 10,615.38 8,868.83 7,122.28 5,375.73 ROIC 20.9% 39.0% 34.2% 31.2% 79.6% 在建工程 791.07 1,104.78 1,104.78 1,104.78 1,104.78 费用率 无形资产 3,879.50 3,339.31 3,010.57 2,681.82 2,353.07 销售费用率 8.0% 7.3% 6.5% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 1,842.00 3,869.85 2,649.46 2,777.13 3,067.83 管理费用率 3.7% 2.7% 4.3% 4.3% 4.3% 资产总额 73,774.72 90,541.30 107,327.72 109,119.10 123,593.64 财务费用率 0.2% -0.1% 0.3% -0.6% -1.1% 短期债务 5,416.75 8,641.16 8,192.87 - - 三费/营业收入 11.9% 9.9% 11.1% 10.2% 9.7% 应付帐款 8,785.71 16,325.03 14,927