PTA周报：聚酯产销持续偏弱，检修集中期TA基差仍偏弱

2020-09-071/17投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院能源化工组研究员潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188陈莉020-83901030cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616张津圣021-68757985zhangjinsheng@htfc.com从业资格号：F3049514投资咨询号：Z0015626联系人康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404华泰期货|PTA周报2020-09-07聚酯产销持续偏弱，检修集中期TA基差仍偏弱一、PX利润低位背景下，新加坡有检修计划（1）PX历史低加工费背景下，新加坡美孚80万吨9月初停车一个月。二、TA仍有9月检修预期（1）主港基仍在01-190附近徘徊；宁波逸盛220万吨9.3终于兑现检修2周计划，TA供应阶段性回落，然而仍未见上游工厂回购控制流动性，检修集中期并未出现TA基差走强。三、聚酯产销仍偏弱（1）聚酯产销仍继续在60%，在聚酯未延续降价促销策略后，聚酯产销持续偏弱。平衡表展望：9月全检修兑现后首度去库，然而去库后库存绝对数字仍高；10月仍有累库预期。策略建议：（1）单边：中性。（2）跨品种：TA9月高库存问题未能解决，建议跨品种空配，但仍需根据加工费变动判断上游工厂主动检修调控积极性。（3）跨期：期间伴随TA检修兑现而出现1-5正套反弹，TA检修结束后回归累库预期，1-5反套继续。风险：上游大厂主动性检修博弈力度；下游的再库存空间；下游需求实际改善幅度。 华泰期货|PTA周报2020-09-072/171.0基差结构：TA01基差弱势盘整图1：PTA基差&跨期走势单位：元/吨数据来源：卓创资讯华泰期货研究院（1）上图跳空处为01基差，本周维持在-190元/吨至-200元/吨附近盘整。TA短修密集，福化仍7成负荷，逸盛宁波220万吨检修期，且有9月检修预期背景下，01基差未见明显走强，主要担忧9月检修全兑现后仅小幅去库，高库存问题未有解决。预期01基差在检修负荷低点有几率小幅回升，检修恢复后再度面临高库存问题而走反套。备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 华泰期货|PTA周报2020-09-073/171.1平衡表概览（表）表格1：未来平衡表展望（自估）（2020年9月4日预估）单位：万吨TA产量TA产量累计同比TA净进口TA总供应聚酯聚酯累计同比PTA总需求聚酯对PTA需求量其他用途金融投机对PTA需求库存变化PTA自估库存2020年1月39011.1%23923861.0%34233012492062020年2月3628.4%2364284-6.0%255243121083152020年3月3643.9%-8356390-6.9%34633312103252020年4月4146.6%-4410424-5.1%37536312353602020年5月4237.2%-2421458-2.6%40439212173772020年6月3977.3%3400454-0.7%40138812-13762020年7月4348.4%74414741.0%41840512233992020年8月（E）4168.5%34194762.4%4194071203992020年9月（E）4008.1%14014633.0%40839612-83912020年10月（E）4399.2%14404873.6%4294171211403资料来源：CCF华泰期货研究院9月有去库预期，10月仍有累库预期。（1）8月CCFTA产量416万吨，与数检修接近。9月含逸盛宁波220万吨检修计划兑现，而9月仍有下列检修预期：福化、仪征、晟达检修预期全兑现背景下的预估产量快速缩减，9月首度去库预期，然而去库后高库存问题仍存，10月再面临累库压力。（2）8月CCF聚酯产量476万吨与原预估接近。坯布高库存限制终端再库存聚酯的空间，但仍未见长丝亏损性减产迹象，仍有低价促销保持负荷，因此后续继续给予较高产量预估。 华泰期货|PTA周报2020-09-074/171.2平衡表概览（图）图2：PTA社会库存指数（自估平衡表）单位：万吨图3：PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存单位：万吨；万吨数据来源：卓创资讯CCF忠仆资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF忠仆资讯华泰期货研究院图4：PTA社会库存（CCF模拟）单位：万吨图5：PTA产量（自估平衡表）单位：万吨数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报2020-09-075/17图6：聚酯产量（自估平衡表）单位：万吨图7：PTA净进口（自估平衡表）单位：万吨数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院2.1TA短期负荷低点图8：PTA开工率预估单位：%数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报2020-09-076/17图9：中国PTA开工率单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院TA检修变动：（1）近期检修：福海创450万吨降负至7成近期计划恢复，华彬140万吨轮检降负逐步兑现而计划9.10恢复，三房巷120技改1个月至9月初延长至9月中下。逸盛宁波220万吨9.3兑现检修15天。（3）预期检修：福海创450万吨9-10月检修计划，仪征100、晟达120均有9月检修预期。逸盛海南10月有检修预期。2.2PTA低负荷阶段，PTA利润仍未出现明显反弹图10：PTA加工利润与PTA开工率单位：元/吨；% 华泰期货|PTA周报2020-09-077/17数据来源：CCF华泰期货研究院（1）当期TA负荷偏低的背景下，TA生产利润却未见明显反弹，主要考虑后续9月检修兑现后绝对库存数字仍高，且10月再度累库预期面临高库存压力。图11：PTA-PX生产利润单位：元/吨图12：PTA-PX-石脑油换算总利润单位：元/吨数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院（2）而整条PTA-PX-石脑油总利润仍处于低位，估值均偏低。2.3TA库存仍在高位走平图13：PTA毛利率与CCF月度库存及忠仆库存单位：%；万吨数据来源：CCF忠仆资讯华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报2020-09-078/17（1）月频供需平衡表判断9月仍维持供需平衡表，有去化预期；周频TA总库存仍持续高位，等待兑现检修去库，去节奏跟随TA工厂检修节奏摆动。图14：PTA总库存（含仓单及预报）单位：万吨图15：PTA仓单（含预报）单位：万吨数据来源：忠仆资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院（2）TA总库周频仍高位盘整，仍未见有效去化；分结构看，TA工厂TA库存在TA检修的背景下未有明显去化，而聚酯工厂的TA库存仍持续高位走高，聚酯工厂仍存在短暂的TA再库存行为，但持续再库存空间仍存疑。图16：聚酯工厂TA库存单位：万吨图17：TA工厂TA库存单位：万吨数据来源：忠仆资讯华泰期货研究院数据来源：忠仆资讯华泰期货研究院3.1PX仍未见更多额外检修，且新增产能压力逐步兑现 华泰期货|PTA周报2020-09-079/17图18：亚洲（含中国）PX检修产能单位：万吨/年数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院PX新装置投产：东营威联100万吨PX于9.4逐步投料。PX检修变动：（1）中国地区：青岛丽东100万吨8.4起检修计划1个月而9.3恢复。彭州石化8.21当周降负至8成，9.4恢复至9成5；中化弘润60停车复工待定；洛阳石化23万吨PX8.1起检修40天。（2）外盘地区：沙特：PetroRabigh134负荷7成。日本：JX大分42万吨年内无重启计划。新加坡：埃克森美孚45万吨6月上旬停一个月，目前未有明确复工时间。80万吨装置计划9.6计划检修一个月。韩国：S-OIL187万吨装置降负至8成。韩华道达尔190万吨降负至8成。 华泰期货|PTA周报2020-09-0710/17图19：亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）单位：万吨/年图20：中国PX检修产能（负轴）单位：万吨/年数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院图21：亚洲PX开工率单位：%图22：中国PX开工率单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院截止至9.4当周，中国PX开工率79.9%（+0.3%），亚洲PX开工率76.9%（+0.6%） 华泰期货|PTA周报2020-09-0711/173.2PX持续深度亏损图23：PX毛利率与CCFPX亚洲开工率及中国开工率单位：%；%数据来源：CCF华泰期货研究院（1）在PX毛利历史低位背景下，额外减产幅度仍不足，且东营威联石化投产压力兑现，9月TA预期检修增多背景下，9月亚洲PX平衡表库存预估持续快速累库。图24：PX：T2/T5-1单位：%图25：PX-石脑油生产利润单位：美元/吨数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院（2）T是指半月，T2指当期半月的下个半月，T5是指当期半月后4个半月，T2/T5-1表征PX的近远月结构。9月初换月后，近远月结构再度偏弱。 华泰期货|PTA周报2020-09-0712/174.1聚酯8月产量增速持续上升图26：聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速单位：%数据来源：CCFWind华泰期货研究院（1）聚酯产量增速1-8月在2.4%（+1.4%），聚酯产量持续逐步上升，持续高于终端增速指标，聚酯转化为成品坯布库存压制再库存空间。（2）具体终端各指标仍恢复较慢：1-7月服装及衣着附件出口累计增速-16.6%（+2.8%）持续改善，然而绝对水平仍低；1-7月纺织纱线织物及制品31.3%（+3.5%），与防护相关的纺织出口继续维持快速增长。1-7月服装零售增速-19.6%（+2.2%），反映实际国内服装消费仍在逐步恢复，绝对数字仍低；聚酯及坯布面临着库存转移空间有限的问题，等待终端需求恢复实际消耗。1-7月软饮料产量增速-9.6%（+0.9%），亦出现一定的边际改善，但仍维持负增长。7月瓶片出口17万吨（-0.7万吨），累计同比增速-25%（-2%）；7月长丝出口22.2万吨（+6万吨），累计同比增速-15%（+0%），出口量回升，然而同比仍偏低。 华泰期货|PTA周报2020-09-0713/174.2织造加弹负荷高位持平图27：江浙织机负荷单位：%图28：江浙加弹负荷单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院截至9.4当周，江浙织机负荷75%（+0%），江浙加弹负79%（+0%），高位持平未持续提负，坯布销售维持上周氛围，然而盛泽坯布库持续高位未能延续去化，限制终端旺季的再库存空间。图29：中国轻纺城成交量（7日平均）单位：万米/日图30：盛泽坯布库存天数单位：天数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|PTA周报2020-09-0714/174.3聚酯库存：周初仍有低价促销，长丝库存绝对水平仍有压力图31：POY库存天数单位：天图32：FDY库存天数单位：天数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院图33：DTY库存天数单位：天图34：涤纶短纤库存天数单位：天数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院（1）截至9.4当周，POY库存16.8天（+0.1），FDY库存19.3天（+0.3），DTY库存30天（-0.6）。周一长丝降价促销刺激终端补库，然而周二至周五聚酯产销重新回落至50%偏下，POY/FDY/DTY均再度面临高库存压力。（2）截至9.4当周