电气设备行业周报：电动自行车锂电化趋势正在加速

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 电动自行车锂电化趋势正在加速 ——电气设备行业周报 投资摘要： 市场回顾： 截止8月28日收盘，该周电力设备及新能源板块上涨3.71%，领先沪深300指数1.05个百分点。电力设备行业本周在中信30个板块中位列4位，位于上游。从估值来看，当前行业整体53.67倍水平，处于历史高位。  子板块周涨跌幅：核电 (-1.62%)，输变电设备(-0.28%)，储能(+2.11%)，风电(+3.85 %)，配电设备(+5.08%)，锂电池(+5.92%)，太阳能(+6.42%)  股价涨幅前五名：泰胜风能、通裕重工、南风股份、坚瑞沃能、科大智能  股价跌幅前五名：金龙羽、协鑫集成、沧州明珠、成飞集成、摩恩电气。 行业热点： 光伏：8月28日，国网公示最新可再生能源补贴项目清单，光伏4.86GW。 投资策略及重点推荐：  新能源车：新能源车下乡活动将推动中低端新能源车市场扩张。新能源汽车市场准入和经营限制将进一步放宽。充电桩作为新基建将迎来投资加速。本周圆柱、方形锂电池价格保持稳定，前驱体原材料小幅下跌，其余原材料价格保持不变。看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化，推荐关注宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。  光伏：本周光伏硅料价格继续上涨(+3.1~6.1%)，电池片价格下降(-1.1~2.5%)，高功率国产组件小幅上涨(+0.6%)。硅片、光伏玻璃价格保持不变。看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。  风电：国家电网预计2020年风电装机有望突破30GW。新时代西部大开发政策下，西部可再生能源就地消纳及外送通道建设得到重点支持。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。  电网投资：特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。电网投资逆周期属性已被市场重视，发展空间极大。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。 每周一谈：电动自行车锂电化趋势正在加速 2018年5月15日，《电动自行车安全技术规范》，即新国标正式发布，于2019年4月15日实施，超标电动车号牌给予三年过渡期至2023年底。 新国标对于整车重量的要求正在加快铅酸电池向锂电池的替换速度。新国标对电动自行车的整车质量、电池电压、电机功率以及最高车速等做出了具体要求，其中要求整车质量不高于55kg，2019年底铅酸电池单车重量普遍在70kg以上。 电动两轮车普遍以铅酸电池为主，锂电池渗透率正在提升。2019年我国电动自行车锂电池装机量为5.45GWh，同比增长61.5%，市占率达到13.2%，同比提升1.8 pct。未来锂电渗透速度会显著加快，预计2020年市占率20%左右。 锂电池在能量密度、循环寿命等性能方面优于铅酸电池。1）锂电池的能量密度是铅酸电池的3~5倍，锂电池重量仅为其四分之一左右。2）三元、锰酸锂电池使用寿命是铅酸电池的两倍。3）锂电池成本不断下降，近期磷酸铁锂方形电池报价降至0.8元/Wh，铅酸电池0.5元/Wh，未来锂电成本将进一步下降。 电动自行车市场快速复苏，ToB端需求空间大。2020H1电动自行车完成产量1170.1万辆，同比增长10.3%。疫情后电动自行车市场快速复苏，自4月起连续同比大幅增长，主要原因在于共享单车、外卖等ToB需求增强，拉动整体销量。 新国标的发布对于锂电池厂商来说是开辟新市场的重要机会：  随着锂电池成本不断降低，锂电池成为电动自行车市场主流的趋势不可避免。  在政策和市场的双重推动下，预计2020年锂电池市占率将突破20%，未来三年锂电池电动自行车产量的复合增长率将超过30%。  共享电动自行车、外卖等ToB端是电动自行车重要的应用领域，下游应用端行业集中度较高，是开展换电模式的典型场景，扩大锂电池市场空间。 新国标的推出为市场打开了政策红利的窗口，未来三年的过渡期是抢占市场的最佳时机，推荐关注新日股份、宁德时代、鹏辉能源。 投资组合：隆基股份，宁德时代，国电南瑞，璞泰来，中材科技各20%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。 评级 增持(维持) 2020年08月30日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050001 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 行业基本资料 股票家数 209 行业平均市盈率 68.41 市场平均市盈率 23.09 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电气设备行业研究周报：新能源车换电模式风口来临》2020-08-24 2、《电气设备行业研究周报：组件价格上涨对电站收益影响分析》2020-08-17 3、《电气设备行业研究周报：欧洲新能源车销量超预期增长》2020-08-10 -18%0%18%36%54%72%2019-082019-112020-022020-052020-08电气设备沪深300 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 36 证券研究报告 1. 每周一谈：电动自行车锂电化趋势正在加速 2018年5月15日，《电动自行车安全技术规范》，即新国标，正式发布，并于2019年4月15日开始实施。2019年7月1日起，无牌无证的超标电动车不得上路行驶。对于超标电动车号牌，发放临时通行标志，使用期限延长至2023年12月31日。2024年1月1日起，所有超标电动自行车一律不得上路行驶。 新国标对于整车重量的要求正在加快铅酸电池向锂电池的替换速度。新国标对电动自行车的整车质量、电池电压、电机功率以及最高车速等做出了具体要求，其中要求整车质量不高于55kg，2019年底铅酸电池单车重量普遍在70kg以上。 2018年12月28日，工信部颁布《电动自行车用锂离子蓄电池》、《电动自行车用锂离子蓄电池型号命名与标志要求》和《电动自行车用锂离子蓄电池词汇》三部推荐性标准，并于2019年7月1日实施，电动自行车用锂电池逐步踏入规范化轨道。 图1：电动自行车新国标具体要求 资料来源：36氪，申港证券研究所 电动两轮车普遍以铅酸电池为主，锂电池渗透率正在提升。2019年我国电动自行车锂电池装机量为5.45GWh，同比增长61.5%，市占率达到13.2%，同比提升1.8 pct。随着三年过渡期最终期限的临近，未来电动自行车市场的锂电渗透速度会显著加快，预计2020年锂电渗透率将达到20%左右。 pQoPrMnMmOsQ8ObPaQoMnNpNrRiNqQuNiNpPsPbRpOqQxNqNmRMYmQyR电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 36 证券研究报告 图2：我国电动自行车电池材料类型市场份额变化 资料来源：中关村在线，申港证券研究所 图3：我国电动自行车锂电池出货量 图4：全球电动自行车锂电池出货量 资料来源：GGII，申港证券研究所 资料来源：GGII，申港证券研究所 锂电池在能量密度、循环寿命等性能方面优于铅酸电池。新国标下，如果要采用铅酸电池的话，车架重量要控制在36kg以下。采用重量更轻、能量密度更高的锂电池将成为电动车企业的主流选择。  锂电池的能量密度是铅酸电池的3~5倍，相同带电量条件下，锂电池重量仅为铅酸电池的四分之一左右，采用锂电池则可使整车质量减少10kg以上，更易满足新国标整车质量低于55kg的要求。  铅酸电池充放电次数远低于锂电池，按照电动自行车每两天充放电一次估算，三元、锰酸锂电池可使用5~6年，是铅酸电池使用寿命的两倍。  与此同时，锂电池成本由于技术进步及规模效应不断下降，近期磷酸铁锂方形电池报价降至0.8元/Wh，铅酸电池价格为0.5元/Wh左右，正在向铅酸电池价格靠近，未来锂电成本进一步下降，将进一步压缩铅酸电池空间。 93.3%91.8%91.6%91.3%90.3%88.6%86.8%80%6.7%8.2%8.4%8.7%9.7%11.4%13.2%20%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%20132014201520162017201820192020E铅酸锂电8791158180133745450844831.7%55.5%87.3%61.5%55.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006000700080009000201520162017201820192020E锂电出货（MWh）同比增长254431013881597983861129621.9%25.2%54.1%40.3%34.7%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000201520162017201820192020E锂电出货（MWh）同比增长 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 36 证券研究报告 表1：四种主流单车电池类型参数对比 电池类型 电芯密度（Wh/kg） 重量（kg） 单价 （元/Wh） 循环次数 使用年限 代表厂商 铅酸 50 19.2 0.5 300~500 2~3年 天能、超威 磷酸铁锂 180 5.3 0.8 2000以上 10年 ATL 三元 240 4.0 0.9 800~1000 5~6年 亿纬锂能，远东，鹏辉、天能 锰酸锂 150 6.4 0.85 800~1000 5~6年 星恒 资料来源：公开资料整理，申港证券研究所 电动自行车市场快速复苏，ToB端需求空间大。2020H1电动自行车完成产量1170.1万辆，同比增长10.3%。疫情后电动自行车市场快速复苏，自4月起连续同比大幅增长，主要原因在于共享单车、外卖、快递等服务业的迅猛发展，ToB端需求增强，拉动整体销量。 2019年中国共享电单车保有量已超过100万辆，预计2023年将达到300万辆，2025年达到800万辆。电动自行车的电池规格以4812（48V、12Ah）和4820（48V、20Ah）为主流，单车带电量分别为0.576kWh和0.96kWh。 ToB电动自行车对长续航偏好度较高，假设市场全部采用4820规格的锂电池，300万辆共享电单车意味着有接近2.88GWh锂电池需求，如考虑1：1.5的换电配比，则2023年共享电单车锂电池需求或将达到4.5GWh。 图5：2020Q2电动自行车月产量（万辆） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 25126330740.6%45.4%48.4%36.0%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%0501001502002503003502020-042020-052020-06当月产量（万辆）同比增长 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 36 证券研究报告 图6：电动自行车年产量（万辆） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 传统铅酸电池企业目前仍坚持铅酸材料路线，锂电池在电动自行车领域的增量主要来自于锂电池厂商的加入。锂电池存在返修周期长，售后服务相对滞后的问题，另外相比于铅酸电池，锂电池安全性较差。天能动力和超威动力是铅酸电动自行车龙头企业，两家合计市占率达80~90%：  天能动力2020H1铅酸电池营收106.3亿元，占当期总营收比例47%，锂电池营收4.03亿元，占比仅1.8%；  同期，超威动力铅酸电池营收72.1亿元，占比64.9%，锂电池营收0.58亿元，占比0.5%，且占比逐年下降。 表2：铅酸电池龙头企业营收结构 营收（亿元） 占比（%） 2018 2019H1 2019 2020H1