1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明纺织服装强于大市中性调高2020年09月04日（评级）行业研究框架培训行业专题研究分析师范张翔SAC执业证书编号：S1110518080004 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、纺织服装行业全产业图谱二、纺织服装行业产业流程图三、纺织服装产业各环节价值分布细拆四、纺织服装产业重要核心要素五、上游纺织制造企业研究办法六、下游品牌服饰研究办法风险提示：终端需求恢复不及预期；原材料价格波动上行压力；人力成本上行；贸易壁垒关税政策等。 一、纺织服装行业全产业图谱3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所 二、纺织服装行业产业流程图4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券研究所 三、纺织服装产业各环节价值分布细拆5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明纺织服装产业链价值分布细拆：假设产品终端售出价格为395元，在产业链个环节的价值分配如下图：（由于各标的公司的市场定位和策略不同，具有较大差异，本测算为平均水平下的测算。）经销商制造商原材料成本65元人工制造成本10元各项费用15元制造商利润10元品牌商采购成本100元期间费用85元制造商利润28元采购成本213元期间费用150元制造商利润32元出厂价100元批发价213元售出395元资料来源：天风证券研究所 四、纺织服装产业链重要的核心要素6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券研究所中上游纺织制造部分：以出口外销市场为主，其核心的关键点在于：企业的设备（自动化能力）、研发能力（技术水平）、成本和规模、订单稳定性；下游品牌零售部分：以国内内销市场为主，其核心的关键点在于：品牌、产品（设计）、渠道、供应链等。棉麻丝毛纱线化工原料化学纤维布、配件设计1）买手2）设计师生产1）自产2）外包渠道1）直营2）加盟品牌宣传终端消费者供应链管理上游原辅料制造中游服装生产下游服装销售 五、上游纺织制造企业的研究方法7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：日本化纤协会，上海国际棉花交易中心，天风证券研究所1、纺织原料端：主要分为天然纤维和化学纤维，化学纤维的生产占比较高。纺织纤维天然纤维植物纤维棉、麻等动物纤维毛、丝等化学纤维人造纤维粘胶纤维、铜氨纤维等合成纤维腈纶、氨纶、涤纶、锦纶、芳纶等27.14%5.72%71.43%2017年世界主要纤维的生产占比棉纤维人造纤维化学纤维 8五、上游纺织制造企业的研究方法2、织造环节：按工艺角度分类，面料可以分为针织、梭织和非织造.•针织：纱线构成线圈，线圈串套连接成织物（经编、纬编）；特点：面料松软透气，拥有良好延伸性与弹性。•梭织：纱线沿经纬向交替错开连接成织物；特点：面料牢固挺括，不易变形。•非织造：长短方向随机纤维经过各种纤维粘连处理工艺得到，主要方式包括纺粘法、熔喷法、水刺法、热轧法等。特点：工艺流程短，生产速度快，生产成本较低；质地轻盈，防潮透气，强度与耐久性较低。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券研究所 9五、上游纺织制造企业的研究方法3、成衣加工环节：主要根据产品用途来分类服装用：女装、男装、内衣、童装等各类服装。家纺装饰用途：窗帘、床上用品、沙发布、车内饰品等。产业用：卫生用品、滤布等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 五、上游纺织制造企业的研究方法10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所4、上游纺织制造企业关注指标棉纺、毛纺、丝纺行业研究方法共性较强，此类公司纱线业务中原材料成本占生产成本比例60%~70%，棉花、羊毛、丝绸等纺织原材料价格是影响公司盈利能力的重要指标，原材料价格与终端产品价格带差决定了此类公司纱线业务毛利润上限。研究方法大多从供需角度来看，关注产能、产量、订单量、产品价格以及原材料价格等指标。此外，由于我国上游纺织制造企业以出口外销为主，由此，汇率变动也是影响公司利润水平的因素。最后，产业政策对纺织制造产业也有较大的影响（如环保政策等）。10,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00中国棉花价格指数:3280.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00CotllookA指数变化 五、上游纺织制造企业的研究方法11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：锦桥纺织网sinotex.cn，Wind，天风证券研究所7.40%2.22%7.90%5.10%1.20%5.04%3.16%8.89%棉纱出口金额占比(2017年）越南菲律宾孟加拉国土耳其俄国美国日本中国香港31.25%28.42%6.44%6.24%3.29%3.11%2.75%1.76%1.62%1.19%2018全球成衣出口占比(%)中国欧盟孟加拉国越南印度土耳其中国香港印度尼西亚柬埔寨美国 五、上游纺织制造企业的研究方法12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所 五、上游纺织制造企业的研究方法13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所5、数据支持1、CEIC、中国棉花信息网、第一纺织网、USDA2、Wind3、中国纺织协会等协会平台和网站 14六、下游品牌服饰企业的研究方法1、宏观分析指标：人均GDP、社会消费品零售额增速、CPI、人均可支配收入等。2、行业分析指标：服装鞋帽针纺织品零售额同比、各细分行业行业规模、增速、行业集中度等。其中服装零售额数据可以观察服装消费市场的景气度情况，更新频率为月度，是比较关键的行业数据指标；行业集中度是区分细分行业的竞争情况，更新频率一般以年度为主。3、微观分析指标：渠道数量/面积、产品价格、批发折扣、终端折扣、店效（坪效）、同店增长、库销比、租售比、订货会数据等。4、数据支持：Wind、中国服装协会等网站、线上数据跟踪数据库、欧睿国际、草根调研很重要 六、下游品牌服饰企业的研究方法关键字：景气度高；市场集中度高；规模增速快；运动服饰关键字：规模增速快；竞争格局分散；具备发展潜力童装行业关键字：规模大；规模增速放缓；竞争愈发激烈女装行业关键字：规模增速趋缓，市场集中度逐步提升；男装行业关键字：市场集中度较低，竞争较为分散，发展空间大；箱包行业关键字：规模增速放缓，市场竞争格局较为稳定，行业集中度分散；家纺行业请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 运动服饰：高景气度细分子行业之一，品牌集中度不断提升16资料来源：欧睿国际，天风证券研究所1）行业规模：2019年行业规模2941.13亿，运动服饰行业仍是服装行业增速最快的子行业，未来五年预期维持高景气，行业规模复合增速将达10.26%，2023年行业体量有望突破4000亿。2）竞争格局：行业集中度较高，过去五年CR5提升10.9pct，CR10提升11.1pct ，未来有望持续提升，龙头品牌继续受益。同时国外品牌市占率逐年提升，本土品牌市占率有所下滑。2018年TOP前20品牌中，国外品牌在中国市占率达54.3%，本土品牌28.6%，差距仍大。海外品牌Adidas、Nike居首；本土品牌安踏、李宁紧随其后。图7：我国运动服饰行业步入稳步增长阶段（亿元，%）图8：我国运动鞋服行业集中度较高，本土品牌市占率不及海外品牌（%）294143468.58%-1.80%-3.27%10.14%12.52%14.09%16.33%19.52%11.09%10.94%10.43%10.06%9.60%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000行业规模YOY19.55.8716965.767.469.972.174.478.549.950.149.550.653.354.957.461.5010203040506070809020112012201320142015201620172018adidasNikeAntaLi NingSkechersCR10CR5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 童装行业：行业规模快速增长，竞争格局分散，未来空间较大171）行业规模：童装行业规模近年实现较快速增长。2015-2019五年间CAGR达12.17%，2019年行业规模达2346.52亿，同比增长12.22%。我们认为童装仍是优质细分赛道之一，在消费升级背景下，预计未来仍是增长较快的子行业之一。2）集中度：童装市场集中度较低，竞争格局分散。2018年CR10仅为12.9%。森马服饰旗下的巴拉巴拉童装常年稳居市占率第一（占5.6%），龙头地位稳固。图9：我国童装行业市场规模较大并持续稳定增长（亿元，%）图10：我国童装市场市占率虽持续提升，但集中度仍低（%）资料来源：欧睿国际，天风证券研究所234634068.41%7.06%7.07%7.13%8.64%10.00%12.75%13.76%12.22%11.24%10.26%9.28%8.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500300035004000行业规模YOY5.60.87.86.56.67.17.78.48.99.910.59.39.210.21111.411.912.90.02.04.06.08.010.012.014.020112012201320142015201620172018BalabalaAntaadidasPepcoAnnilCR5CR10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 女装行业：行业增速放缓，市场竞争激烈，龙头品牌呈现分化18资料来源：欧睿国际，天风证券研究所1）行业规模：女装行业市场规模7728.34亿，占成人服装市场的62.13%，是成人服装中体量最大的品类；2011年之后行业增速逐步放缓，预计未来五年CAGR为1.39%，行业规模将保持在8000亿左右。2）竞争格局：整体来看，我国女装行业呈现竞争较为激烈，市场集中度不高，2018年CR10为10.7%。主要是由于女装品牌的特性，单一品牌的市占率不高，大多公司均采用多品牌发展战略，目前我国女装行业也处于缺乏大时尚集团的阶段。图11：我国女装行业增速逐步放缓（亿元，%）图12：我国女装行业竞争激烈，市场集中度较为分散（%）资料来源：欧睿国际，天风证券研究所7728.3358086.4788.59%6.94%4.52%4.71%3.67%2.74%3.93%4.84%2.13%1.73%1.33%0.93%0.57%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0150030004500600075009000行业规模YOY1.61.07.68.28.89.29.610.110.410.74.04.65.25.55.96.16.36.40.02.04.06.08.010.012.020112012201320142015201620172018优衣库拉夏贝尔adidasvero modaonlyCR10CR5 男装行业：规模低速扩张，集中度提升明显191）行业规模：男装行业近年规模实现稳步增长，2018年增速达到3.95%，但由于受到终端消费疲软影响，预计2019年增速将有所放缓，预计2019年男装行业规模能够实现4711亿元，同比增长1.63%。预计未来五年CAGR预期1.04%。2）竞争格局：由于男装对于产品多样性的要求不及女装，其行业集中度相对于女装较高，2018年男装CR10为21.8%。2013-2018年CR5提升6.4pct，CR10提升7.8pct，集中度逐年提升。图13：2014-2018年男装增速企稳回升（亿元，%）图14：男装行业集中度逐年提升（%）资料来源：欧睿国际，天风证券研究所4710.6184908.8286.71%5.06%3.96%1.20%2.64%1.65%2.94%3.95%1.63%1.33%1.12%0.93%0.77%0%1%