行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年09月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 联系人 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:消费疲软中报略见一斑，推荐业绩确定的真低估值标的》 2018-08-27 2 《纺织服装-行业研究周报:消费行业谨慎下，寻找业绩确定的真低估值标的》 2018-08-19 3 《纺织服装-行业研究周报:中报陆续披露，板块调整提升配置吸引力，看好三季度机会》 2018-08-13 行业走势图 行业中报平淡，挑选三季度超预期个股 行业板块营收增长稳定，净利增速下滑，上下游有所分化 营收：2018H1纺织服装板块实现营收1457亿，可比口径（以下皆为可比口径）同比增长13%，较同期增速12.8%基本持平。分二级行业来看，上游纺织制造板块实现营收549亿（+17.5%），较同期增速10%提升7.5pct，下游服装家纺板块实现营收908亿（+10.7%），较同期增速14.7%下降3.9pct，影响比较明显。我们认为二季度消费数据走低，消费环境下行导致下游趋弱，是拉低板块营收增速的重要原因。 净利：2018H1，纺织服装板块共实现归母净利润123亿元，同比增长-0.23%，较2017H1同期增速7.25%有所下降。分二级行业来看，纺织制造板块实现归母净利润32亿元，同比增长4.33%，较2017H1同期增速19.93%下降15.6pct，服装家纺板块实现归母净利润92亿元，同比增长-1.7%，较2017H1同期增速3.7%下降5.4pct。 盈利能力：行业毛利率29.8%（+0.4pct）。上游纺织制造类板块毛利率17.3%（-0.75pct）；下游服装家纺类板块整体毛利率37.3%（+0.8pct）。行业整体净利率8.67%（-0.84pct）。上游纺织制造类板块净利率6%，（-0.03pct）；下游服装家纺类板块净利率10.3%（-1pct）。 费用：18H1行业整体费用率，纺织服装20.4%（+0.9pct）；纺织制造11%（-0.3pct）；服装家纺26.1%（+1.3pct）。费用率上升主要受下游品牌影响较多，品牌服装家纺方面，又主要受销售费用率上行影响较大。 ROE：18H1纺织服装板块ROE 4.7%，较同期下降0.1pct；纺织制造板块ROE 3.5%，较同期上升0.3pct；服装家纺板块ROE 5.3%，较同期下降0.4pct。销售净利率下行是ROE对比同期有所下降的最大影响因素。 存货与周转：纺服板块整体存货周转天数与同期持平，为163天，上游纺织制造板块存货周转天数较去年同期上升8天为140天。下游品牌服装家纺存货周转天数较去年同期下降7天至181天，均有所改善。 子板块情况：男装仍在调整，女装稳定，休闲服表现亮眼。 男装板块营收206亿（-2.4%）；归母净利润41.8亿（-13.4%）。行业整体仍处于调整期。 女装板块营收117.6亿（+18.5%）；归母净利润11.8亿（+19.6%）。 休闲服板块营收255.2亿（+36.4%）；归母净利润14.6亿（+27.2%）。休闲服板块表现亮眼，显示出在二季度消费环境下行下的抗波动特性。 家纺板块营收59亿元（+17.6%）；归母净利润6.4亿（+28.9%），板块费用率下降等原因提振增长。 展望三季度：建议关注有抗消费波动属性、有业绩超预期可能的重点公司 中报公布完毕，天风纺服重点跟踪的公司中，森马服饰、歌力思等业绩超市场预期，开润股份、南极电商符合预期，而大多数公司主要受到消费环境的影响，业绩略低于预期。展望三季度我们认为业绩可能超市场预期的公司有：南极电商（17Q3报表低基数）；太平鸟（17Q3报表低基数）；开润股份（费用率下降）；水星家纺（预计电商渠道9月起有所改善）；比音勒芬（赛道优秀，业绩释放周期）。 风险提示：天气因素使终端销售季变长或变短，影响当季终端销售；消费环境下行导致终端需求疲软，库存风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-03 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 300577.SZ 开润股份 31.73 买入 0.61 0.91 1.34 2.07 52.02 34.87 23.68 15.33 002127.SZ 南极电商 7.40 买入 0.22 0.35 0.51 0.73 33.64 21.14 14.51 10.14 603365.SH 水星家纺 16.41 买入 0.97 1.18 1.42 1.70 16.92 13.91 11.56 9.65 600398.SH 海澜之家 9.70 买入 0.74 0.82 0.92 1.03 13.11 11.83 10.54 9.42 002832.SZ 比音勒芬 36.00 买入 0.00 1.44 1.96 2.56 25.00 18.37 14.06 603877.SH 太平鸟 22.50 买入 0.95 1.38 1.77 2.15 23.68 16.30 12.71 10.47 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2017-092018-012018-052018-09纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 002563.SZ 森马服饰 10.85 买入 -0.86 -12.62 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 1. 行业概述：行业中报平淡，挑选三季度超预期个股 ............................................................. 4 1.1. 营收：整体稳定，下游品牌受消费环境波动影响明显 .................................................... 4 1.2. 净利润：增速有所下降，下游更明显 ..................................................................................... 5 1.3. 盈利能力：毛利率水平基本稳定，净利率水平有所下降 ................................................ 5 1.4. 费用情况：销售费用率上升带动费用率上行 ....................................................................... 7 1.5. 存货与周转：品牌企业周转情况有所改善 ............................................................................ 9 1.6. 杜邦分析：ROE拆解，销售净利率下降影响ROE ............................................................. 9 2. 分板块：大众休闲服显示出抗消费波动的特性 .................................................................... 11 2.1. 男装：整体仍处于调整期 .......................................................................................................... 11 2.2. 女装：营收净利维持稳定增长，费用率有所提升 ............................................................ 12 2.3. 休闲服：大众类显示出一定抗波动特性 .............................................................................. 13 2.4. 家纺：收入增速平稳，费用率下降提振增长 ..................................................................... 14 3. 重点公司中报情况及三季报展望： ......................................................................................... 14 图表目录 图1：板块总营收情况 单位：亿元 .......................................................................................................... 5 图2：二级行业（上游与下游）营收情况 单位：亿元 ..................................................................... 5 图3：板块归母净利润 单位：亿元 .......................................................................................................... 5 图4：二级行业（上游与下游）营收情况 单位：亿元 ..................................................................... 5 图5：毛利率水平基本稳定，下游品牌端略有提升 ............................................................................ 5 图6：子版块毛利率情况，休闲服饰有所波动 ..................................................................................... 6 图7：销售净利率水平均有所下降 ............................................................................................................ 6 图8：分板块净利率水平情况 ..................................................................................................................... 7 图9：下游销售费用率上升带动行业整体销售费用提升................................................................... 8 图10：板块管理费用率也略有提升 .......................................................................................................... 8 图11：板块财务费用率情况有所分化 ..............