行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2017年08月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴骁宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100002 wuxiaoyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 3 《纺织服装-行业研究周报:棉花抛储即将结束，新棉上市在即，8月金股华孚色纺》 2017-08-06 行业走势图 进击的巨人——Gildan吉登运动服 Gildan是全球市场领先企业 Gildan成立于加拿大，成长于美国，现今畅销东南亚，是目前全球最大的T恤供应商品牌，在中国，日本，香港，台湾等全球近40多个国家地区销售，于全球中低端广告衫促销礼品市场上有较高的声誉。作为一家优质品牌家庭基础服饰供应商，公司设计、制造并提供包括T恤、绒衫、运动衫、袜子和内衣等产品。该品牌以低成本，大销量为特色，产品品质中等，年销售量超过10亿件。Gildan不仅是美国和加拿大丝网印花用运动服装领域的最大供应商，亦是欧洲市场的领跑企业。另外，作为美国市场上最大的运动袜、休闲袜和正装袜的多渠道零售商之一，集团正致力于逐步将Gildan发展成为内衣和运动服的日用品品牌。 发力于品牌收购助力公司业绩持续增长 2006年，Gildan收购Kentucky Derby，踏出其业绩增长战略的重要一步。2007年，Gildan收购了大型私标袜供应商V.I. Prewett & Son Inc.，成为袜类市场的领先供应商。受益于这两次收购，次年Gildan销售收入远超其 销 售 目 标25%。2011年，Gildan收购美 国 最 大 袜 业 企业 Gold Toe Moretz。2012年，Gildan收购美国高品质基础款T恤供应商Anvil。同年，公司为了增强其垂直统一管理能力，收购了纺纱合资公司CanAm Yarns剩余50%的股权。2013年，公司收购New Buffalo，一家针对全球生活与运动品牌服饰丝网印刷与服装装饰的领先企业。2014年，收购Doris Inc.，标志着公司开始开始了建立了女士贴身衣物平台的第一步。2015年收购北美洲印花市场上一家领先的未装饰基础款T恤和运动衫染色的供应商。2016年收购Alstyle Appare，Peds。2017年Gildan在破产拍卖中以低价拿下 AA。在公司不断地收购各类品牌商及供应商的战略中，公司业绩实现可持续增长， 2017年一季度的销售额与利润均有了明显的增加。其中，销售额同比增长12%至6.65亿美元；净利润同比增长 32.1%至 8350万美元；规模效应下毛利率增加了2pcts，达到28.4%。 垂直一体化管理有望为Gildan带来持续增长空间 Gildan致力于不间断的品牌及供应商并购以实现垂直一体化的管理模式。目前公司核心战略主要包括：（1）追求扩张印花市场的机会，包括产品品类及全球化渠道布局；（2）继续加强全线品牌产品在零售市场上的渗透；（3）提高制造产能，降低生产成本；（4）继续寻找战略性并购标的，帮助公司从垂直管理中获得协同效应，并继续发现可以实现战略性互补的收购标的，以补充公司有机增长。 对国内A股企业的启示 Gildan的成功在于积极丰富产品种类以满足市场需要。根据市场情况提升产能，避免因供货不足影响销售。但在积极扩厂增产的同时也要注意控制成本，包括将工厂设立在生产成本较低的地区以及提高技术减少不必要的资源浪费。把握合适的机会，进行战略性收购。好的收购不但可以形成经营以及财务上的协同效应，还能利用被收购公司的资源助力公司业绩腾飞。 风险提示：汇率波动的风险；成本上升；公司产品失去竞争力等。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2016-082016-122017-04纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 品牌特色—低成本高品质大销量 .............................................................................................. 4 1.2. 工厂分布广泛 ................................................................................................................................... 6 2. 管理部门分工明确 ........................................................................................................................ 7 2.1. 印花板块 ............................................................................................................................................ 8 2.2. 品牌服饰板块 ................................................................................................................................... 9 3. 发展历程 ....................................................................................................................................... 10 3.1. 1993——2005，产能扩张，控制成本助力业绩增长 ....................................................... 10 3.2. 踏上并购之路，业绩实现超预期增长 ................................................................................... 11 3.3. 2011年，金融危机的礼物之Gold Toe Moretz .................................................................. 12 3.4. 2012年收购Anvil，New Balance、Mossy Oak获授权 ................................................... 13 3.5. 持续发力于品牌收购 ................................................................................................................... 13 3.6. 2017年收购“美国制造”——American Apparel............................................................. 14 4. 市场环境与未来方向 .................................................................................................................. 16 4.1. 产品呈弱周期性特征，市场集中度低 ................................................................................... 16 4.2. 未来方向：全球化覆盖+垂直一体化管理 ........................................................................... 16 5. 对国内A股企业启示 ................................................................................................................. 18 图表目录 图1：公司旗下品牌 ........................................................................................................................................ 4 图2：产品种类齐全 ........................................................................................................................................ 5 图3：T恤款式多样 ......................................................................................................................................... 5 图4：工厂分布范围广 ................................................................................................................................... 6 图5：各地区收入占比 ................................................................................................................................... 7 图6：公司管理结构 ........................................................................................................................................ 7 图7：板块营业收入占比情况 ..................................................................................................................... 8 图8：板块营业利润占比情况 ..................................................................................................................... 8 图9：公司印花工厂分布广阔 ....................