固收日报：美元走低、人民币升值的原因何在？

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 人民币兑美元创2019年5月以来新高。人民币兑美元在岸和离岸汇率继续上升，周二在岸人民币兑美元最高升至6.8100，打破了今年1月和2019年6月的高点，创2019年5月以来新高。自今年5月27日最低的7.1765已累计升值5.1%，今年以来累计升值2.04%。离岸人民币同样升值较快，周二高触及6.8141，打破2019年7月高点，创2019年5月以来新高，较今年5月最低的7.1954已累计升值5.3%，今年以来累计升值1.9%。 人民币兑美元的汇率走势并未脱离美元指数，但人民币波动幅度明显更缓。从历史上看，美元指数与人民币兑美元的汇率走势相关性较高，今年以来两者仍然延续了大致相同的变动趋势。即年初到3月份两者数值呈波动上升，3-5月整体维持震荡，5月下旬至今经历了一波快速的下行。但这个过程中人民币的汇率波动要明显弱于美元指数，年初以来美元指数累计下跌超过4%，而人民币兑美元汇率升值在2%左右。5月份美元指数高点为103.0108，至今累计最大下跌10.9%，人民币汇率的升值幅度在5%左右。 欧元和英镑的走强致美元指数走低，主要源于美欧疫情对比。今年5月份以来，美元兑英镑累计贬值11.6%，美元兑欧元累计贬值12.0%，在美元指数的6大权重货币中两者分列第一和第三，合计权重占比69.5%。对第二大权重的日元汇率相对平稳，贬值幅度在2%以内。5月份以来，我们观察发现美欧经济数据的对比并未出现明显分化，但美欧疫情数据出现了较大的反差，因此我们认为疫情对比以及由此带来的避险情绪是美元相对英镑和欧元的大幅贬值主要原因。美国疫情在5月份进入一个回落的平台期，单日确诊人数维持在2万至2.5万人左右，比5月份之前单日3至4万人的水平明显回落，虽然当时欧洲主要国家的疫情先美国一步爆发和得到控制，确诊量也明显回落并且较为稳定，美元还是一路走强至103.0108的高位。但6月份之后美国疫情再次反弹，单日确诊人数一路走高至单日7万人左右，而英国和欧元区主要国家并未出现大幅反弹，导致美元指数3个月左右贬值了12%左右。另外8月底以来，美联储更新了货币衡策框架，意味着美元会在更长时期维持低利率，进一步打压了美元。 后续人民币兑美元汇率的走势仍主要受美元指数影响，而后者取决于海外疫情的发展。我们认为未来人民币的汇率走势仍然主要受到美元指数的影响，而后者主要取决于美国和英欧之间疫情对比变化。有一种观点认为人民币兑美元的快速升值源于中美两国经济恢复和货币政策周期的错位，即中国的经济恢复的更快，市场利率上升的更早，从而导致了人民币的升值。但观察数据我们认为，虽然中美利差走扩是一个事实，但这个过程并未加剧人民币兑美元的升值速度，从数据上看人民币的升值幅度不仅没有脱离美元指数，甚至相比往年表现出相对于美元指数更平缓的波2020年09月02日 固收日报 美元走低、人民币升值的原因何在？ 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 动，这意味着央行在这一过程中有效的维护了中美汇率的相对稳定。从当前来看，存在可能使得美元指数止跌。虽然美国的确诊数已经下降至单日4万人左右，相比6-8月明显回落，但其国内依然未能建立有效的管控措施，其疫情能否持续得到控制是有较大疑问的。但同时，英欧这边除了英国确诊数维持在1000人左右的低位，法国、意大利和德国的确诊数在8月均出现了明显的反弹，其中法国从单日不足1000的水平再次升至5000-7000水平，德国从单日不足500升至1000以上水平，意大利从单日200左右升至1000以上水平。  市场回顾 利率市场： 9月1日，银行间主要利率债收益率先是窄幅波动，尾盘收益率上行幅度扩大至3-5BP，市场将迎来巨量的国债招标，市场情绪因此受压。央行大额净回笼，隔夜利率反弹逾30BP至2.1%附近，七天期暂时变化不大，继续徘徊在2.2%附近。国债期货窄幅震荡小幅收跌。 一级发行方面，周二，农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为3.0686%、3.5782%，全场倍数分别为3.72、2.7，边际倍数分别为1.21、2.47。中债农发行债到期收益率数据显示，8月31日，2年、7年期农发债到期收益率分别为3.1976%、3.4526%。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.8BP，5年期国债到期收益率上行2.62BP，10年期国债收益率上行3.01BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.94BP，5年期国开债到期收益率上行3.43BP，10年期国开债收益率上行4.22BP。 资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨25.77BP，DR007下行7.74BP，DR014下跌5.2BP。 国债期货方面，周二，国债期货窄幅震荡小幅收跌。10年期主力合约下跌0.07%，5年期主力合约收跌0.05%，2年期主力合约下跌0.01%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行41只，金额278.8亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。 二级市场，9月1日，多数信用品种信用利差下行。1年期短融信用利差均上行，各等级均上行1.33BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行1.03BP，AA+下行0.03BP，AA下行1.03BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行3.46BP，AA+下行4.46BP，AA下行3.46BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.29BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.83BP，AA+下行3.83BP，AA下行3.83BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行3.81BP。 转债市场： 9月1日，可转债指数上涨0.84%，成交588亿元，较前一日有所下降。上涨161家，下跌90家。其中涨幅较大的有通光转债（11.49%）、奥佳转债（7.4%）、合兴转债（6.83%），跌幅较大的有天路转债（-8.56%）、 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 木森转债（-4.03%）、龙蟠转债（-3.73%）。  信用重大信息 云南省旅游投资，涉及债项：20云南旅投(疫情防控债)SCP001，公司公告称，上半年净利润亏损144,870,709.58元，净利润亏损金额己经超过公司2020年6月末经审计净资产的10%。  风险提示：国内政策宽松不及预期，美国选举因素冲击市场。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2020-09-01期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.1820.77天2.41-10.3 14天2.40-19.6 隔夜2.1030.97天2.19-5.2 14天2.20-16.1 隔夜2.1033.81周2.21-1.7 2周2.24-10.7 1个月2.37-0.2 3个月2.640.4SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.0232 3.1932 3.3332 - 0.95 0.95 0.95 - 1年期 3.108 3.268 3.398 - 0.39 0.39 0.39 - 3年期 3.7134 3.8634 3.9934 - -0.48 0.52 -0.48 - 5年期 3.9762 4.2162 4.6062 - -0.03 -1.03 -0.03 - 城投债 6个月 3.0372 3.1072 3.1772 3.7572 1.24 1.24 1.24 -1.76 1年期 3.1512 3.2212 3.2912 4.2112 0.51 0.51 0.51 1.51 3年期 3.7488 3.8588 3.9638 5.6638 0.09 -0.91 -0.91 -0.91 5年期 4.0138 4.1938 4.3788 6.6388 -1.19 -1.19 -1.19 -1.19 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 池钟辉：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观经济与流动性。 吴 笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 刘 浏：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：信用债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均