新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第47期：近期人民币升值的原因

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年1月13日 国际经济及大宗商品 近期人民币升值的原因 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第47期（2019.01.07-2019.01.11） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040021 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  近期人民币升值的原因 进入2019年，人民币汇率逆袭走高，尤其是在刚刚过去一周，人民币汇率涨势如虹，截至1月11日，在岸人民币兑美元即期汇率收报6.7482，较1月4日收盘大涨1163BP，创汇改以来最大周涨幅；在市场预期美国经济面临拐点、美联储加息将放缓的背景下，美元在近期走软。从长期趋势来看，美元指数与人民币汇率走势相关性较高，虽然美元指数的构成货币中并不包含人民币，但美元指数能够通过人民币汇率中间价形成机制和市场渠道来影响人民币汇率。 经过分析我们得出，2018年6月至10月人民币的大幅贬值主要原因是市场力量，而非简单地归因于美元指数走强。2018年11月以来，人民币开始升值，人民币即期汇率变动主要是由美元指数下滑导致中间价调整引起的，因为在2018年11月至12月市场力量还是拉动人民币贬值的。 进入2019年，人民币涨势延续，但市场力量开始拉动人民币升值。截至1月11日当周人民币兑美元上涨1 %，但美元指数仅下跌0.58%。特别是人民币兑美元汇率在1月9日-11日涨幅明显，而美元指数却未见明显下跌反而有所上涨，说明这三天美元指数是拉动人民币贬值的。人民币汇率在2019年初走高的原因主要是，中美贸易摩擦有所缓解，中美最新一轮副部级经贸磋商为后续谈判定了基础，并在一定程度上释放了乐观的预期，推动人民币上涨；近期美联储态度偏“鸽派”，市场预期美联储加息将放缓，加之美国政府持续部分“关门”，拖累美元指数；此外，也不排除央行直接外汇干预等等。 展望未来，美元指数或在2019年中出现拐点，人民币贬值压力有望缓解。首先，美国经济由过热向自然增速收敛。2018年美国经济增速超预期主要积极财政政策拉动的，2019年之后美国积极财政政策的效应可能减弱，民主党控制下的众议院可能会使特朗普进一步刺激经济的政策难以实施，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快。其次，欧洲央行在12月议息会议上确认在12月底退出QE，并可能于2019年末加息，未来美欧利差可能收窄，欧元或将走强。在美联储加息进程放缓的同时，如果欧洲加息甚至缩表，资本可能由美国流向欧洲，导致海外美元流动性增多，全球外汇市场对美元的需求减弱，进而施压美元指数。而美元指数的下滑则将在一定程度上缓解人民币贬值压力。最后，中美贸易摩擦出现缓和迹象。自G20峰会两国元首达成的原则性共识以来，中美双方积极推进磋商。后续谈判将继续推进，虽然展望偏积极，但不确定性仍存。因此，为了营造贸易谈判环境，中国政府有动机维持人民币稳定。  美联储12月FOMC会议纪要偏鸽，强调对加息保持耐心 美联储12月FOMC会议纪要基调偏鸽派，强调对收紧货币政策保持“耐心”，这与美联储主席鲍威尔在近期的表态相一致。美联储对美国经济基本面的评估仍然是，劳动力市场继续走强，经济活动一直在强劲增长对于未来的加息路径，美联储再次强调没有预设的路径。在此次会议上调联邦基金利率目标区间后，联邦基金利率将处于或接近长期中性利率预期区间的下端。  美元指数下行，人民币汇率升值明显 市场对美国经济增长预期变差，并且预期美联储加息将放缓，受此影响，美元指数走势趋弱，下行0.58%收至95.65。在美元指数跌回至96以下，以及中美贸易摩擦有所缓和的背景下，人民币汇率在近期升值明显。截至1月11日，美元兑人民币即期汇率收至6.7482，一周下行1163BP。  商品指数多数上行 美股连涨，市场风险偏好有所提升，在一定程度上降低黄金的吸引力，此外，沪金价格由于近期人民币升值的影响，调整幅度相对偏大。南华贵金属指数下行至534.06。央行政策利好以及环保政策下螺纹钢产量有所下降，螺纹钢价格涨幅明显，南华金属指数上行至2754.31。沙特重申努力平衡原油市场，中美贸易谈判取得进展的迹象提振市场信心，利多油价，南华能化指数上行至1318.10。  风险提示：关注美联储加息 相关报告 国际经济及大宗商品：美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽 2019-01-06 国际经济及大宗商品：国际经济2018年回顾及2019年展望 2019-01-01 国际经济及大宗商品：黄金价格怎么走？ 2018-12-23 国际经济及大宗商品：2019年欧洲央行会加息吗？ 2018-12-16 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂 2018-12-09 国际经济及大宗商品：2019年中国资本外流压力有多大？ 2018-12-02 国际经济及大宗商品：从自然利率看美联储加息空间 2018-11-25 国际经济及大宗商品：中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解 2018-11-18 国际经济及大宗商品：美联储重申渐进加息，略超市场预期 2018-11-11 国际经济及大宗商品：央行如何通过离岸市场调控人民币汇率 2018-11-04 国际经济及大宗商品：美国三季度经济增速下滑，但仍较高 2018-10-28 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂尚不足虑 2018-10-21 国际经济及大宗商品：美国经济潜在增速提升，但实际增速面临拐点 2018-10-14 2019-01-13 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 近期人民币升值的原因 ................................................................................................................................................... 4 1.1、 美元指数影响人民币汇率的渠道 ....................................................................................................................... 4 1.1.1、 中间价形成机制渠道 ................................................................................................................................ 4 1.1.2、 市场渠道 .................................................................................................................................................... 5 1.2、 人民币汇率变动的因素分析 ............................................................................................................................... 5 1.3、 人民币汇率展望 ................................................................................................................................................... 7 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 7 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 9 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 9 4.1、 商品指数多数上行 ............................................................................................................................................... 9 4.2、 黄金价格走低 ..................................................................................................................................................... 11 4.3、 金属价格涨跌互现 ............................................................................................................................................. 11 4.4、 能源化工产品价格涨跌不一 ............................................................................................................................. 13 4.5、 农产品价格多数走低 ......................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 美元指数与人民币汇率走势 ...................................................................................................................................... 4 图2： 美国CPI同比增速（%） ...............................................................................................................................