新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第89期：近期人民币升值的原因

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年11月10日 国际经济及大宗商品 近期人民币升值的原因 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第89期（2019.11.04-2019.11.08） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  近期人民币升值的原因 2019年8月5日，在岸和离岸人民币兑美元汇率双双“破7”，为2015年“811汇改”以来的首次。之后人民币兑美元汇率一直呈现贬值的趋势，最低跌至7.18左右。然而自10月9日以来，人民币兑美元汇率开始呈现上行趋势，11月5日在岸和离岸人民币兑美元汇率重回“7”的整数关口。 即期人民币兑美元汇率从10月9日的7.1327升至11月8日的6.9884，市场力量是近期人民币汇率升值的主要力量。即期人民币汇率的变化可以表示为：即期收盘价-上期收盘价=（即期交易日收盘价-即期交易日中间价）+（即期交易日中间价-上期交易日收盘价）。我们用“即期交易日收盘价-即期交易日中间价”表示市场力量对人民币汇率的影响，可以发现近期市场力量驱动人民币升值。10月以来中美贸易谈判取得积极进展，同时我国经济表现出较强韧性，人民币持续上涨构成支撑。 市场力量可能是真的市场力量，也可能是央行干预导致的。11月7日中国人民银行在香港成功发行人民币央行票据，影响人民币供给，从而收紧离岸人民币的流动性，这能够在一定程度上提升做空人民币的成本，从而稳定离岸人民币市场的汇率，并通过在岸和离岸汇率的联动性，稳定在岸人民币汇率，这也会反映在“市场力量”。 今年10月以来，美元指数表现相对疲软，也是人民币汇率在近期回升的原因。一方面，近期美国公布的制造业PMI、企业投资等经济数据表现低于预期，美国相对于欧元区的经济优势减弱，加上美联储降息扩表，货币市场流动性宽松，美元指数承压；另一方面，中美贸易局势有所缓和，市场避险情绪降温，也对美元指数造成一定影响。 但值得注意的是，美元指数在近一周内表现为小幅攀升，这反映在人民币兑美元中间价的调贬。根据人民币兑美元中间价形成机制，为了“保持人民币对一篮子货币稳定所需的汇率变化”，当美元指数上升时，欧元、英镑、日元等货币对美元贬值，需要使人民币兑美元中间价调贬值。这也从侧面说明，11月1日之后，市场力量是近期驱动人民币兑美元汇率的上涨的主因。  美国和欧元区制造业均表现疲软 美国9月耐用品订单和工厂订单环比增速均下跌，且表现均不及预期，表明美国制造业疲软。美国9月耐用品的新订单环比终值为下跌1.2%，弱于预期和初值的-1.1%；美国9月季调后工厂订单环比下跌0.6%，不及预期-0.4%和前值-0.1%。其中，民用飞机及零部件订单下跌11.8%，这在一定程度上反映波音373 MAX被全球禁飞的影响。 欧元区10月制造业PMI虽小幅回升，但仍为接近七年来的最低水平。在全球经济放缓、地缘政治不确定性仍存的背景下，制造业在四季度伊始表现不佳，特别是新订单回落，表明国内外需求疲软，或将拖累四季度欧元区经济增速。  国际贸易局势好转，美元指数回升 国际贸易局势出现明显好转，美元指数表现强势收至98.3919。美元指数虽回升，但在市场力量的推动下，人民币兑美元升值。截至11月8日，美元兑人民币即期汇率收至6.9884，一周下行418BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.9945，较前一周下行492BP。  商品指数涨跌不一 美指数表现强势，贸易谈判取得进展，市场对贵金属的避险需求减弱，黄金价格走低。钢材库存下降，供给端收缩，利多钢价。中美贸易谈判方面则再现利好，宏观情绪有所好转，利多铜价。钢厂焦炭库存回落，焦价上行。电厂日耗明显回升，电厂煤炭库存回落，利多煤炭价格。贸易局势持续向好，宏观情绪回暖，利多原油价格。美国中西部地区天气条件整体良好，巴西降雨改善，有利于大豆生长，美豆价格下跌，并且中美贸易局势有所改善，利空豆粕价格。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：非农就业超预期增长，美国经济展示韧性 2019-11-03 国际经济及大宗商品：美国货币政策泰勒规则失效了吗 2019-10-27 国际经济及大宗商品：IMF下调世界经济增速预期 2019-10-20 国际经济及大宗商品：美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟” 2019-10-13 国际经济及大宗商品：美国新增就业放缓，10月降息概率仍较大 2019-10-07 国际经济及大宗商品：欧洲经济怎么看 2019-09-29 国际经济及大宗商品：自愿准备金目标框架 2019-09-22 国际经济及大宗商品：重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 2019-09-15 国际经济及大宗商品：美国新增非农就业人数放缓，但鲍威尔仍比较乐观 2019-09-08 国际经济及大宗商品：英国“无协议脱欧”风险加剧 2019-09-01 国际经济及大宗商品：美联储将采取适当行动，维持美国经济扩张 2019-08-25 国际经济及大宗商品：为什么投资者购买负利率债券？ 2019-08-18 国际经济及大宗商品：美联储降息能刺激投资吗 2019-08-11 国际经济及大宗商品：美国新增就业小幅回落，但薪资增速超预期回升 2019-08-04 国际经济及大宗商品：美国GDP增速下滑，但仍超市场预期 2019-07-28 2019-11-10 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 近期人民币升值的原因 ................................................................................................................................................... 3 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 4 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 6 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 6 4.1、 商品指数涨跌不一 ............................................................................................................................................... 6 4.2、 黄金价格走低 ....................................................................................................................................................... 7 4.3、 金属价格涨跌互现 ............................................................................................................................................... 8 4.4、 能源化工产品价格多数走高 ............................................................................................................................... 9 4.5、 农产品价格多数下行 ......................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 市场力量驱动人民币升值 .......................................................................................................................................... 4 图2： 美国耐用品订单同比增速（%） ............................................................................................................................... 5 图3： 美国密歇根大学消费者信心指数 .............................................................................................................................. 5 图4： 欧元区制造业PMI（%） .......................................................................................................................................... 5 图5： 欧元区零售销售同比增速（%） ............................................................................................................................... 5 图6： 南华商品指数周度涨跌幅 .......................................................................................................................................... 7 图7： 上周黄金价格走势 ...................................................................................