请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 半年报业绩符合预期，塔机租赁龙头快速成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入15.35亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降14.16%。其中，Q2单季度实现收入10.74亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长33.94%，业绩符合预期。 庞源Q2快速恢复增长，装配式建筑继续推进打开成长空间。根据公告，上半年公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元，同比增长13.03%，Q2疫情影响消散后庞源快速恢复。今年以来中央部委再次密集发布装配式建筑政策，河南、东莞、北京等地方政府快速响应，加速装配式建筑推广及渗透率提升。现阶段预制件成本较高、产能有限，未来随着规模扩大、成本将稳定下降，行业成长空间将进一步打开。 毛利率维持高位，计提信用减值夯实资产质量。得益于较好的新签单价格，Q2单季度公司毛利率44.46%，维持高位；庞源上半年净利润2.06亿元，基本符合预期。根据公告，上半年公司产生信用减值损失7281.88万元，主要系会计准则变动使得计提比例上升带来；公司客户结构较为稳定，客户资质优秀，历史看庞源坏账损失概率较低，计提将进一步夯实资产质量。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司收入分别为46.00亿元、63.31亿元和81.51亿元，归母净利润分别为8.02亿元、10.87亿元和14.14亿元，对应EPS分别为0.83元、1.12元和1.46元。维持“买入”评级，6个月目标价36.96元，相当于2021年33倍动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动。  盈利预测和财务指标： 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3251.41 4599.73 6331.36 8151.39 增长率 45.98% 41.47% 37.65% 28.75% 归属母公司净利润（百万元） 505.47 802.29 1086.85 1413.75 增长率 208.65% 58.72% 35.47% 30.08% 每股收益EPS（元） 0.52 0.83 1.12 1.46 PE 54 34 25 19 PB 7.22 5.98 4.83 3.87 资料来源：wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 967/786 总市值/流通(百万元) 27,471/22,334 12 个月最高/最低(元) 30.99/7.76 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 建设机械（600984）《出租率低致使Q1亏损，预计Q2起将逐步恢复》--2020/04/29 建设机械（600984）《塔机租赁景气延 续 ， 加 快 采 购 提 升 份 额 》--2020/01/20 建设机械（600984）《三季度预告继续高增长，装配式建筑提供发展动能》--2019/10/15 [Table_Author] 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (7%)54%115%177%238%299%19/8/3019/10/3019/12/3020/2/2920/4/3020/6/30建设机械 沪深300 [Table_Message] 2020-08-30 公司点评报告 买入/维持 建设机械(600984) 目标价：36.96 昨收盘：28.41 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 19Q4毛利率显著反弹，前瞻指标预示订单饱满 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3251.41 4599.73 6331.36 8151.39 净利润 504.75 801.57 1086.15 1413.05 营业成本 1938.95 2864.48 4032.62 5171.75 折旧与摊销 388.55 496.72 463.07 463.73 营业税金及附加 19.69 27.60 36.72 47.28 财务费用 199.96 274.93 344.27 424.10 销售费用 38.14 52.90 69.64 89.67 资产减值损失 -7.80 0.00 0.00 0.00 管理费用 263.80 372.58 506.51 652.11 经营营运资本变动 -638.70 -147.38 -374.84 -534.90 财务费用 199.96 274.93 344.27 424.10 其他 226.03 -1.33 0.90 -0.23 资产减值损失 -7.80 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 672.79 1424.51 1519.54 1765.76 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1070.02 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 372.16 108.25 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -697.86 98.25 -10.00 -10.00 营业利润 731.41 933.85 1234.32 1618.24 短期借款 240.24 -137.38 -818.94 -255.02 其他非经营损益 -163.25 5.76 1.95 2.77 长期借款 381.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 568.16 939.61 1236.27 1621.01 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 63.42 138.04 150.12 207.96 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 504.75 801.57 1086.15 1413.05 其他 -541.03 -1208.13 -344.27 -424.10 少数股东损益 -0.72 -0.72 -0.70 -0.70 筹资活动现金流净额 80.20 -1345.51 -1163.21 -679.12 归属母公司股东净利润 505.47 802.29 1086.85 1413.75 现金流量净额 55.42 177.24 346.33 1076.64 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 742.70 919.95 1266.27 2342.91 成长能力 应收和预付款项 2917.70 4318.06 5862.17 7547.03 销售收入增长率 45.98% 41.47% 37.65% 28.75% 存货 403.12 613.53 876.53 1134.10 营业利润增长率 307.26% 27.68% 32.18% 31.10% 其他流动资产 354.66 334.70 460.70 593.13 净利润增长率 208.15% 58.81% 35.50% 30.10% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 118.17% 29.21% 19.71% 22.75% 投资性房地产 9.92 9.92 9.92 9.92 获利能力 固定资产和在建工程 4853.24 4417.59 3981.27 3544.29 毛利率 40.37% 37.72% 36.31% 36.55% 无形资产和开发支出 577.95 561.21 544.46 527.71 三费率 18.37% 18.13% 17.34% 17.10% 其他非流动资产 214.35 180.03 180.03 180.03 净利率 15.52% 17.43% 17.16% 17.34% 资产总计 10360.81 11642.15 13468.52 16166.28 ROE 13.27% 17.44% 19.11% 19.92% 短期借款 1211.34 1073.96 255.02 0.00 ROA 4.87% 6.89% 8.06% 8.74% 应付和预收款项 2250.35 3676.69 5079.35 6466.45 ROIC 16.58% 18.31% 24.13% 29.17% 长期借款 387.00 387.00 387.00 387.00 EBITDA/销售收入 40.60% 37.08% 32.25% 30.74% 其他负债 2708.77 1908.34 2064.85 2217.47 营运能力 负债合计 6557.46 7045.98 7786.21 9070.93 总资产周转率 0.36 0.42 0.50 0.55 股本 827.79 966.96 966.96 966.96 固定资产周转率 0.75 1.00 1.51 2.18 资本公积 2597.01 2457.85 2457.85 2457.85 应收账款周转率 1.45 1.43 1.40 1.37 留存收益 364.83 1167.13 2253.97 3667.72 存货周转率 4.80 5.28 5.18 4.97 归属母公司股东权益 3798.41 4591.93 5678.78 7092.53 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 87.92% — — — 少数股东权益 4.95 4.23 3.53 2.83 资本结构 股东权益合计 3803.35 4596.16 5682.31 7095.36 资产负债率 63.29% 60.52% 57.81% 56.11% 负债和股东权益合计 10360.81 11642.15 13468.52 16166.28 带息债务/总负债 24.37% 20.73% 8.25% 4.27% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 0.95 1.20 1.44 1.62 EBITDA 1319.93 1705.50 2041.66 2506.08 速动比率 0.86 1.09 1.29 1.46 PE 54.35 34.24 25.28 19.43 每股指标 PB 7.22 5.98 4.83 3.87 每股收益 0.52 0.83 1.12 1.46 PS 8.45 5.97 4.34 3.37 每股净资产 3.93 4.75 5.88 7.34 EV/EBITDA 18.79 1