固定收益主题报告：信用评级跟踪第8期-负面信息扰动，多家主体评级下调

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■哪些发债主体评级调整？ 本周共有201家发债主体发布了最新评级，其中9家发债主体为首次评级，3家发债主体上调评级，6家发债主体下调评级，其余均为维持评级。本周共有6家发债主体评级下调，其中福晟短债偿还压力较大；亿达实控人资产冻结，触发公司贷款加速清偿条款；同济堂被立案侦查，尚未有结论性意见；天房信托构成实质性违约，涉及本息2.16亿。本周共有3家发债主体评级上调，主要集中在建筑装饰行业，上调理由基本为2019年营收保持稳定增长。 ■哪些债券隐含评级调整？ 本周共有50只债券中债隐含评级调整，涉及主体共9个。其中15支债券隐含评级上调，主体均为山西煤炭进出口集团有限公司；其余为评级下调，渤海集团、房信集团、天房集团本周分别出现8次、8次、6次债券隐含评级下调，涉及债券规模分别为60亿、46.6亿、139.6亿，其中房信集团2020年8月已构成实质性违约。 ■哪些主体海外评级调整？ 本周共有8家主体海外评级调整。标普确认宝龙地产的长期发行人信用评级为“B+”，展望从“稳定”上调至“正面”；下调一嗨租车“B+”评级至“B”，评级展望维持稳定；惠誉撤销新沂城投“BB-”主体评级，展望稳定；上调九龙江集团评级至“BBB-”，展望稳定、上调福建漳龙集团评级至“BBB-”，展望稳定、将台州城投评级从“BBB-”上调至“BBB”；穆迪上调京东评级至“Baa1”，展望从“正面”调整为“稳定”、将瑞声科技评级展望从“稳定”调整为“负面”。 ■风险提示：企业盈利不及预期等。 Table_Tit le 2020年08月31日 负面信息扰动，多家主体评级下调——信用评级跟踪第8期 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 报告联系人 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 【转债研究】IDC行业投资标的梳理 2020-08-30 景兴转债——工业包装原纸领先企业 2020-08-28 转债新券定价分析（2020.08.18~2020.08.21） 2020-08-26 地产债净融资持续为负，南京加强土地市场调控——地产债周度跟踪第7期 2020-08-26 螺钢库存回升，汽车销售回暖——高频数据跟踪8月第3期 2020-08-24 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 哪些发债主体评级调整？ ................................................................................................... 3 1.1. 主体评级下调 ............................................................................................................ 3 1.2. 主体评级上调 ............................................................................................................ 4 2. 哪些债券隐含评级调整？ ................................................................................................... 4 3. 哪些主体海外评级调整？ ................................................................................................... 6 图表目录 表1：主体评级调整................................................................................................................ 3 表2：中债隐含评级调整......................................................................................................... 5 表3：海外评级调整................................................................................................................ 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 哪些发债主体评级调整？ 本周共有201家发债主体发布了最新评级，其中9家发债主体为首次评级，3家发债主体上调评级，6家发债主体下调评级，其余均为维持评级。 表1：主体评级调整 企业简称 最新长期评级日 最新长期评级 评级展望 评级调整 前次评级 个券 行业 是否城投 城投行政级别 所在省份 企业性质 存量债券余额 祥源控股 2020/8/28 AA+ 稳定 调高 AA 136744.SH 建筑装饰 否 - 浙江省 民营企业 6 崇川城投 2020/8/27 AA+ 稳定 调高 AA 167509.SH 建筑装饰 否 - 江苏省 地方国有企业 59.5 武汉国资 2020/8/25 AAA 稳定 调高 AA+ 163588.SH 建筑装饰 否 - 湖北省 地方国有企业 57 大连亿达 2020/8/28 A 负面 调低 AA- 136273.SH 房地产 否 - 辽宁省 外商独资企业 14.26772 福晟集团 2020/8/28 AA 稳定 调低 AA+ 167151.SH 建筑装饰 否 - 福建省 民营企业 100.1003 同济堂医药 2020/8/27 BBB- 调低 AA 143604.SH 医药生物 否 - 湖北省 民营企业 4.2 三胞集团 2020/8/27 C 调低 A 114224.SZ 商业贸易 否 - 江苏省 民营企业 38.78631 房信集团 2020/8/26 C 稳定 调低 AA- 1480132.IB 综合 否 - 天津市 地方国有企业 38.59 文山城投 2020/8/25 AA- 稳定 调低 AA 1680361.IB 建筑装饰 是 地级市 云南省 地方国有企业 14.28 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.1. 主体评级下调 本周共有6家发债主体评级下调，行业主要集中在建筑装饰、房地产。 亿达发展有限公司：主体评级由AA-下调至A。公司的主要收入来源于房地产开发与销售，属于房地产行业，本次评级下调理由如下：（1）公司及其增信方亿达中国经营情况恶化，2019年亿达发展营业收入同比下降18.6%，亿达中国营收与净利润分别下降17.4%、46%；（2）公司实际控制人中民投资产冻结，触发公司贷款加速清偿条款，公司控股股东亿达中国对美元优先票据违约，融资环境恶化；（3）公司合同销售额72.37亿元，较上年减少15.23%，合同销售均价下降17.26%至9,972元/平方米，项目去化压力加大；（4）公司2020年在建及拟建项目合计预计支出26.48亿元，资本支出压力大；（5）货币资金规模小，受限资产占资产总额的48.3%。 福建福晟集团有限公司：主体评级由AA+下调至AA。福建福晟集团有限公司主要从事房地产开发、建筑施工和批发贸易业务。本次评级下调理由如下：（1）自2019年12月至2020年8月，公司控股股东持股比例发生3次变动，同时董事长及7名董事被更换，公司治理结构的变化对经营稳定性产生了一定的不利影响；（2）房地产业务无新增拿地，截至2019年末，公司累计土储面积369万平方米，同比下降9.34%，建筑施工业务新签合同额同比下降22%；（3）公司债务主要集中在一到两年之间到期，短期偿付压力较大；（4）2019年营业利润总额、净利润分别同比下降11.54%、15.87%和30.41%，盈利能力下滑；（5）公司其他应收款中关联方往来款占比65.82%，应收关联方往来款同比增加52.42亿元，存在较大的资金占用。 同济堂医药有限公司：主体评级由AA下调至BBB-。本次评级下调理由如下：（1）2019年末公司货币资金仅余1.02亿元且过半受限，流动性紧张；2019年共有3.13亿元银行借款发生逾期，截至2020年8月12日仍有1.45亿元本金未偿还；（2）公司及同济堂2019年财务报表均被出具无法表示意见的审计报告，同济堂内部控制被出具否定意见的审计报告；（3）同济堂控股股东同济堂控股直接持有同济堂33.14%的股份并已全部被质押和轮候冻结，同 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 时，同济堂所持公司全部股权亦被冻结；（4）同济堂于2020年4月27日收到证监会《调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对同济堂进行立案调查。截至目前，调查工作仍在进行中，尚未有结论性意见；（5）截至2019年末，同济堂控股及其关联方通过供应商及其他非关联方等方式占用公司资金10.47亿元，该占款规模大，其回收情况需加以关注；（6）2019年公司更新代理/渠道业务模式，按净额法确认收入，导致营业收入同比下降58.7%，经营性业务利润下降60%，盈利能力大幅下滑。 天津市房地产信托集团有限公司：主体评级由AA-下调至C。本次评级下调理由如下：（1）天津市房地产信托集团有限公司于2014年3月公开发行10亿元公司债券（简称“14津房信债/PR津房信”），由天津房地产集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。由于天房信托未公开披露2018年及2019年审计报告，也未提供相关评级资料，天房信托及“14津房信债/PR津房信”2019年和2020年定期跟踪评级一直无法正常开展；（2）2020年3月，天房集团债权人申请17亿元内的财产保全，天房集团持有天房发展13.53%的股份被全部冻结，合计1.5亿股；（3）公司于2020年8月25日发布公告称，由于现金流短缺以及筹融资渠道受限等原因，无法按时偿付“16房信01”利息及回售本金，涉及本期债券回售金额2亿元，利息1580万元，构成实质性违约。 1.2. 主体评级上调 本周共有3家发债主体评级上调，行业主要集中在建筑装饰。 武汉国有资产经营有限公司：主体评级由AA+上调至AAA。武汉国有资产经营有限公司主营业务包括商业零售、金融服务以及地产园区等，本次评级上调理由如下：（1）武汉市经济财政实力较强，为公司发展提供了有益的外部环境。2019年武汉市实现地区生产总值16223亿元，同比增长7.4%，一般预算收入1564亿元，同比增长2.3%；（2）下属子公司鄂武商经营历史久远，在湖北省内品牌优势大，2019年实现营收177.56亿元，净利润12.25亿元，同比增长16.67%。同时鄂武商自持物业占比达87%，经营覆盖湖北省以及周边地区，具有较大的规模优势；（3）偿债能力稳定，2019年公司净利润保持稳定，经营性现金净流入31.18亿元，对流动负债以及利息的保障倍数分别达12.73%和4.81倍，债务收入规模较大，银行授信充足；（4）公司得到武汉市人民政府大力支持，2019年公司本部收到武汉市财政拨付的引导基金11亿元，获财政补贴0.21亿元。 祥源控股集团有限责任公司：主体评级由AA上调至AA+。本次评级上调的原因主要如下：（1）2019年公司营业收入大幅提高，同比增长32.75%，归母净