申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司深度研究 肿瘤医疗龙头 民营医院新答案 ——海吉亚医疗（06078.HK） 投资摘要： 行业大逻辑 基层地区肿瘤放疗供需错配给民营医疗带来机遇。  放疗是肿瘤治疗中必不可少的手段。WHO统计约50-70%的恶性肿瘤患者需要接受放射治疗，约有40%的癌症可以用放疗根治。  基层地区存在肿瘤放射治疗的供需错位，给民营医疗机构创造机遇。中国三线及其他城市的癌症病发宗数330万，占总数的75%。与此对应，中国三线及其他城市百万人口的放疗设备数量为2.4，而一、二线城市则分别为4.9及3.4。  放疗疗程较长费用高，经济能力低的患者回所在地进行后续治疗是合理选择。肿瘤放疗的疗程一般需要1~2个月，长治疗周期意味着更高的时间和治疗成本。据调研，北上广津四地代表病种肿瘤患者出院患者平均住院日最长的也只有12.6天，后续放射治疗显然存在“刚需”。 内行创业，充分掌握民营医院发展逻辑。  把握区域小逻辑，精准布局确保落地医院高速发展。选取人口基数庞大，区域公立医院肿瘤放疗供给能力不足，医保偿付尚可的地域精准布局。建设医院全部做到1年内取得盈利。  创始人肿瘤放疗医生出身，有丰富的民营医疗机构经营管理经验，是“内行”。  有效的管理到达能力，使得“内行”的行业经验能够确切应用到医院经营。公司总部设置临床事业部，直接负责旗下医院各临床科室及各医技科室临床及财务表现的审阅，提供有关最新技术及发展的见解并确定具体需改进的方面，使得下属医院在学科发展过程中能够得到最直接的行业经验指导，保障了单体医院业务的快速提升。 投资建议：新设医院项目持续落地并实现快速盈利，以及存量医院业务稳健发展是决定公司业务持续高速增长的关键要素。即使未来受新建项目影响，业绩数字出现短暂波动，公司整体经营趋势将保持稳健.我们预计2020~2022年公司营业收入分别为12.5亿元、14.9亿元和17.3亿元，归母净利润分别为5020万、2.11亿元和2.61亿元，当前股价对应PE为498、118、96，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新设医院业绩成长不及预期；存量医院属地医保总额限制超出预期；医疗纠纷风险 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 766.52 1,086.65 1,251.55 1,488.76 1,729.51 增长率（%） 28.38% 41.76% 15.18% 18.95% 16.17% 归母净利润（百万元） 2.59 39.77 50.24 211.25 260.80 增长率（%） -105.57% 1436.59% 26.34% 320.48% 23.45% 净资产收益率（%） -1.35% -19.63% 1.87% 7.28% 8.24% 每股收益(元) —— —— 0.08 0.34 0.42 PE —— —— 498.18 118.48 95.97 PB —— —— 9.30 8.62 7.91 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2020年08月31日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 程佳 研究助理 chengjia@shgsec.com 交易数据 时间 总市值/流通市值（亿元） 250/250 总股本（万股） 61800 资产负债率（%） 8.1% 每股净资产（元） 6.36 收盘价（元） 40.5 一年内最低价/最高价（元） 25.55/44.4 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《海吉亚医疗半年报点评：业务发展稳健 收入质量提升》2020-08-26 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-07海吉亚医疗恒生综指 海吉亚医疗（06078.HK）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 45 证券研究报告 内容目录 1. 业绩表现靓丽的肿瘤特色民营医疗集团 .............................................................................................................................. 5 1.1 从放疗中心到医院集团 ............................................................................................................................................. 5 1.2 既往业绩交出靓丽答卷 ............................................................................................................................................. 6 1.2.1 医院业务已经成为公司的绝对支柱 ................................................................................................................ 6 1.2.2 调整后利润水平增长迅猛 .............................................................................................................................. 6 1.2.3 期间费用处于行业正常区间 ........................................................................................................................... 8 1.3 医生创业获资本支持 ................................................................................................................................................. 9 2. 行业和区域双重逻辑下的医院业务 ..................................................................................................................................... 9 2.1 公司旗下医疗机构取得靓丽业绩 ............................................................................................................................... 9 2.2 行业和区域双重逻辑护航医院业务发展 ................................................................................................................... 11 2.2.1 区域小逻辑 精准定位保障落地医院高速发展 ............................................................................................... 11 2.2.2 行业逻辑 基层地区存在肿瘤放疗治疗的供需错配 ....................................................................................... 13 2.2.3 内行创业 充分掌握民营医院发展逻辑 ......................................................................................................... 16 2.2.4 公司旗下医院医保偿付状况良好.................................................................................................................. 17 2.3 医院业务版图仍在继续拓展 .................................................................................................................................... 17 2.4 营收预测................................................................................................................................................................. 18 3. 放疗设备专项业务 ............................................................................................................................................................ 22 3.1 合作放疗中心业务 .................................................................................................................................................. 22 3.2 设备授权与销售业务 ............................................................................................................................................... 23 3.3 营收预测................................................................................................................................................................. 24 4. 医院托管业务 .................................................................................................................................................................... 24 4.1 业务概况..................................................................................