2020年半年度报告点评：风电业绩亮眼，新能源转型成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 上海电气（601727.SH/2727.HK） 电力设备新能源 风电业绩亮眼，新能源转型成效显著 ——上海电气（601727.SH）2020年半年度报告点评 跨市场公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收532.4亿元，同比+0.5%；扣非后归母净利润13.5亿元，同比持平。Q2业绩转好，营收385亿元，同比+19%；扣非后归母净利润12.8亿元，同比+30%。 ◆集成服务增速较快，新能源订单颇具规模。2020年上半年，公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营收193、205、179亿元，同比+2%、-0.8%、+10%；毛利率18%、16%、20%，同比+2.1、-2.2、-1.6pcts。集成服务板块中的能源工程与服务收入增速较快，结构变化导致毛利率微降。订单方面，截至2020年上半年，公司在手订单2944亿元，同比+21%；新增订单1088亿元，同比+41%。智慧交通工程与服务新接订单22亿元，同比增加37倍。在上半年新增能源装备、工程订单中，新能源订单420亿元，与传统能源订单之比为8:2，新能源业务已具备规模优势。 ◆风电产业行稳致远，新订单增长5倍，海上风机订单增长7倍。上半年，公司风电业务增长尤为亮眼：上半年风电营收同比+43%，新增风电设备订单340亿元，同比增长5倍；毛利率17.3%，同比-0.7pcts，由于海上风电竞争加剧且低毛利率的陆上风机占比提高。新增海上风电设备订单249亿元，同比增长7倍。公司作为海上风电龙头，具备国内领先的整机及关键零部件设计能力，有望持续受益于20-21年风电抢装潮。并通过新技术、新材料、新工艺等举措降低风机的制造成本，迎接平价时代。 ◆布局“新能源+储能”，引领能源新时代。公司深化国家风光火储一体化与源网荷储一体化总体要求，上半年完成青海共享储能项目设备安装，预计下半年并网；与国网共同投资我国首个可再生能源示范县；建设上海首个具有商业模式的闵行工业区互联网+智慧能源项目，已投入试运行；完成广东粤电大浦电厂储能调频项目；跻身中兴通讯5G基站备用电源供应商名单。 ◆维持“买入”评级：上半年受疫情影响，海外项目成本增加；风电业务毛利率同比下降，下调2020-22年归母净利润预测至35.32/40.86/45.56亿元（前值为40.12/44.68/49.29亿元），对应EPS为0.23/0.27/0.30元，上海电气（A）当前股价对应20年PE为24倍，上海电气（H）当前股价对应20年PE为9倍。公司作为海上风电龙头，在手订单充裕，有望持续受益于风电抢装，风电抢装向海上倾斜将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 ◆风险提示：风电装机不及预期；疫情持续蔓延；海外业务风险；汇率风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 101,158 127,509 147,070 166,571 188,216 营业收入增长率 27.17% 26.05% 15.34% 13.26% 12.99% 净利润（百万元） 3,017 3,501 3,532 4,086 4,556 净利润增长率 13.42% 16.06% 0.90% 15.68% 11.48% EPS（元） 0.20 0.23 0.23 0.27 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.27% 5.53% 5.28% 5.76% 6.03% P/E（A股） 27 24 24 21 18 P/E（H股） 10 9 9 7 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月31日 注：港元兑人民币的汇率为0.885 A股：买入（维持） 当前价：5.56元 H股：买入（维持） 当前价：2.28港元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人 陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 151.52 总市值(亿元)：832.79 一年最低/最高(元)：4.22/6.23 近3月换手率：59.1% 股价表现(一年) -30%0%30%60%90%120%150%180%09-1912-1903-2006-20上海电气沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.3 -50.5 11.1 绝对 1.1 -50.9 9.0 资料来源：Wind 2020-08-31 上海电气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 101,158 127,509 147,070 166,571 188,216 营业成本 80,156 103,273 119,380 135,562 153,539 折旧和摊销 2,110 2,362 2,731 3,013 3,289 税金及附加 520 521 735 833 941 销售费用 3,512 3,543 5,000 5,663 6,399 管理费用 6,498 8,192 9,707 10,827 12,422 研发费用 3,720 4,088 4,716 5,341 6,035 财务费用 1,107 1,470 1,619 1,681 1,714 投资收益 1,004 430 500 500 500 营业利润 6,045 6,928 6,600 7,642 8,214 利润总额 6,155 7,092 6,750 7,792 8,364 所得税 677 1,279 1,217 1,405 1,509 净利润 5,479 5,813 5,532 6,386 6,856 少数股东损益 2,462 2,312 2,000 2,300 2,300 归属母公司净利润 3,017 3,501 3,532 4,086 4,556 EPS(按最新股本计) 0.20 0.23 0.23 0.27 0.30 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 949 10,505 13,742 11,201 11,755 净利润 3,017 3,501 3,532 4,086 4,556 折旧摊销 2,110 2,362 2,731 3,013 3,289 净营运资金增加 -11,381 28,772 -2,309 2,331 2,898 其他 7,205 -24,130 9,787 1,770 1,012 投资活动产生现金流 -2,807 -12,276 -7,150 -6,259 -6,288 净资本支出 -3,096 -3,163 -4,830 -5,000 -5,000 长期投资变化 13,563 15,119 0 0 0 其他资产变化 -13,275 -24,231 -2,320 -1,259 -1,288 融资活动现金流 11,147 12,283 1,361 -1,042 -1,138 股本变化 0 427 0 0 0 债务净变化 14,642 10,683 2,989 667 623 无息负债变化 1,619 33,366 11,606 14,893 16,406 净现金流 9,373 10,589 7,953 3,900 4,329 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 218,522 280,524 300,402 322,409 346,307 货币资金 42,476 21,461 29,414 33,314 37,643 交易性金融资产 4,419 6,965 8,965 10,965 12,965 应收帐款 18,841 29,337 29,046 33,731 39,055 应收票据 5,485 6,222 7,354 8,329 9,411 其他应收款（合计） 4,883 4,254 5,810 6,557 7,385 存货 27,929 27,004 31,535 36,086 41,143 其他流动资产 19,406 56,369 56,369 56,369 56,369 流动资产合计 151,728 199,201 215,212 234,497 255,814 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 13,563 15,119 15,119 15,119 15,119 固定资产 14,333 16,716 18,966 20,872 22,465 在建工程 1,846 7,324 6,993 6,745 6,558 无形资产 8,673 7,864 8,221 8,550 8,854 商誉 3,399 3,641 3,641 3,641 3,641 其他非流动资产 8,135 10,520 10,520 10,520 10,520 非流动资产合计 66,794 81,323 85,190 87,913 90,493 总负债 144,885 188,934 202,801 218,040 234,708 短期借款 8,586 16,734 17,381 15,633 13,876 应付账款 38,881 57,923 65,659 74,559 84,446 应付票据 6,387 8,507 9,550 10,845 12,283 预收账款 347 535 735 833 941 其他流动负债 12,068 14,254 15,819 17,379 19,111 流动负债合计 119,623 164,061 176,829 190,068 204,736 长期借款 9,589 11,268 13,268 15,268 17,268 应付债券 12,749 6,918 6,918 6,918 6,918 其他非流动负债 1,439 4,070 4,070 4,070 4,070 非流动负债合计 25,262 24,873 25,972 27,972 29,972 股东权益 73,637 91,589 97,602 104,369 111,599 股本 14,725 15,152 15,152 15,152 15,152 公积金 21,801 25,697 26,098 26,545 27,038 未分配利润 20,767 22,807 26,418 30,439 34,875 归属母公司权益 57,290 63,346 67,358 71,826 76,755 少数股东权益 16,346 28,243 30,243 32,543 34,843 主要指标 盈利能